文/范棣 独立经济学家 亚联资本董事长
【导语】
现在股市就是风口上的那只猪，可惜风已经散开。猪从天上掉下来，成不了牛，也不是熊，而市场需要时间养伤，来去掉一些肥肉和水分。
【正文】
8月24日，股市暴跌8.49%，创近8年最大单日跌幅，上证综指跌至3200点，这个点数是笔者之前写的两篇文章里预计过的（参见微信公众号“思维的第三只眼”中的《股市看盘：关于股市的五个基本判断》和《股市看盘：为什么大盘基础是3200点》）。
在文章中，笔者预判中国A股市场可能跌至3200点，并围绕综合沪指3000~3200一带，重新打基础。这个判断不幸言中。笔者对股市并非有什么过人的研究，而是中国经济基本面如此。
中国经济不支持牛市
从中国经济大局看，向外输出产品和制造的能力是基础。在没有找到国内经济内生增长的钥匙之前，靠传统的出口和投资带动经济增长的模式必须要维系，这牵扯到就业和社会稳定，这也是中国模式的核心。
在这个大局下，人民币汇率必须下调，无论是为了增加出口，还是为了人民币国际化，亦或为了国内信贷的增长等不同目的。因此，美元兑人民币汇率走强是一个中短期的必然结果。央行[微博]应该不愿意见到国内资产贬值，不愿意看到国内资产泡沫粗暴地破灭。央行也只能两者相害取其轻。所以，在汇率没有调整到位的情况下，股市牛市的概率极小。
3000点乃短期中值水位
大体上，上证指数在3000点以上，中国股市存在一定的泡沫，也就是说3000点之上的股市水平存在着估值过高的格局。
这个结论基于两点：一是中国股市跟美国股市、香港股市、欧洲股市的市盈率从横向比较看，3000点以上确实高了；二是总体上中国企业的业绩目前还无法支撑中国股市上升到高于3200点甚至高于4000点的水位。除非经济好转，或者说经济出现两位数以上的增长，中国的牛市才有经济基础，否则在一个经济处于低迷的情况下，股市高于其内在价值，股市估值过高并不能长久。
中期底部在哪里？
笔者的看法是，3000点上下（正负200点）应该是股市中期的底部。原因是：
从资金入市的成本对比看，3200点之上基本是第二批、第三批配资资金进入点。其中80%以上是散户和小庄家从股票配资渠道拿了资金再投入股市的。而3200点之下大体上是一些长线的资金和长线的庄家所入资的点位。如果股市跌过3200点下一定深度，会有不少机构补仓。当在3200点上出现10%以上的跌幅时，必然有大批资金平仓出局。很少有人会在连续大跌的时候去补仓，特别是小散户，补仓可能性极小。因此3200点之上不会出现多头恋战的情况。而到3200点之下，当长线资金包括私募资金和大的庄家，出现跌破他们成本线的情况，就有可能出现实质性的补仓，所以3200点之下的水位是一个相对比较牢靠的价位。
从技术形态上看，3000点到3200点附近将大约有50%以上的筹码在这一带形成，因此股市跌到这个水位将出现真正止跌喘息的机会。
如果传说中的养老金入市，养老金会在怎样的水平入市？大家都知道养老金是保命钱，不可能在高位接盘，它一定会选择在最稳定，风险最低的情况入市，如果股市跌到3000点之下，养老金会入市，如果在3000点之上入市，养老金都会存在各种风险。
综合以上看法，股市在2800点到3200点这个领域将出现实质意义上的托市，这个托市包括养老金、长线私募基金、大庄家和一些国外股市投资的基金。
政府应该救市吗？
股市暴跌已达到政府上个月救市的水平线之下。过去一个月，政府在救市方面十分卖力，出台了一系列力挺股市的政策，而且政策的力度在过去30年股市历史上是很罕见的。就在这样的环境下，股市依然不给管理层面子，这只说明一个问题：市场真的很差，经济着实令人担忧。
股市是一个国家经济好坏的晴雨表。如果大部分上市公司的业绩非常好，年增率都在100%，那不用说，这样的股市你想压都压不住，一定会暴涨。相反，如果很多上市公司造假，整体国民经济都会萎靡不振，这时想通过炒作股市，把股指炒上去，无疑是给自己制造灾难。这场股灾给所有人最深刻的经验教训是，不要把股市作为一场经济运动或者政治运动来搞，搞股市只能搞出泡沫，搞股市救不了经济也救不了国。
事实上，对政府救市，业界有不同的看法。现在看起来，救市等于力挺一定股市指数水平的方法值得商榷。从这个角度看，政府救市可以说是失败了。如果政府把股价作为救市目标，那就犯了极为严重的错误，因为股价应该由市场而非政府决定，但不幸的是，似乎上次管理层的救市活动，正是把股价作为救市目标。
政府该怎么救市？历史上在出现股灾时，各国政府都会救市，没有例外。但是没有一个政府采取救市的方法，是去力撑股价，把股指的某个水平当做是救市目标。绝大部分政府救市，救助的是那些在金融危机时濒临破产的金融机构，而不是去挽救股市的价格。
吃一堑，长一智。笔者认为，政府不会再盲目地设定一个股市价格水平的目标来救市。如果股市直线下跌2500点，政府一定会救市，也必须救市，但救市的方法会有所不同。
暴跌对宏观经济的伤害
假设股市跌到2500点，会对中国经济造成多大的影响？
事实上，中国股市总市场，只占所有金融资产的10%左右。即使股市跌到1000点，对整个中国金融资产来说也仅仅是局部损失。中国股市在历史上更惨重的是从6000多点跌到2000点，这样一个深度的跳水过程，中国经济也没有因为这场跳水出现崩盘的状况。所以笔者的第一个判断是，即使跌到2500点，经济还会一如既往，股市对宏观经济的影响都不会产生大的动荡。
如果股市跌到2500点，死伤的90%是散户、小股民和中小庄家，相对来说他们是“穷人”，因此股市真正影响的是这批人的消费，他们会因为这批财富的损失而缩减消费支出。但是，中国消费的市场本身就不景气，并不会因为这些减少开支而造成巨大影响。中国消费市场总体上是由富人推动的，而富人在这场股灾中受到的影响相对较小。
股灾真正带来的问题是人们心理上的恐慌以及由心理恐慌造成的连锁反应。比如它直接影响了人们的消费倾向，加速中国富人和中产阶级向海外转移资产的速度，同时也会加速境外投资者撤离中国资产市场的步伐。这些可能是管理层不得不考虑的最本质的问题。如果资产市场真的出现大面积贬值和崩溃，必然影响到整体金融市场的稳定，进而危害到国民经济的稳定。
股市是风口上的那只猪
现在股市是风口上的那只猪，可惜风已经飘散。猪从天上掉下来，成不了牛，也不是熊，它还是原来的那头猪。
一段时间内，市场不会有什么好消息，不会再刮起一股大风把猪吹上天。但是，市场上也不会有什么太坏的消息。小股民和散户们，见高反弹出货，静观市场变化，可能是没有策略的策略。市场需要一段时间养伤，需要一定时间积攒力量，需要去掉一些肥肉和水分。
改革，仍然是市场最大的潜力和动力。如果改革才能使中国经济重新走上一条阳光康庄大道，这个猪说了不算，牛也说了不算，熊更说了不算。中国需要胆识。
本文发表在《财富管理》杂志2015年9月刊上，转载请注明来源、作者。微信号：WEALTH 财富管理
