文/本刊记者 冯庆汇
10 月份和12 月份这剩下的两个月里，美国利率上升的机率非常高。从2015 年到2017 年底，整体来说市场只不过预期利率上升2%左右。
美联储缓慢加息
摩根资产管理亚洲首席市场策略师许长泰在策略会上畅谈了其对于全球经济变化的看法。他认为，美国利率上升在年底之前出现机会非常大，但是利率上升的步伐将会比以往的上升周期要缓慢，对于股票也好、债券也好，这些全球的投资标的影响也不应该太过严重，初期的波动肯定会有，长期来说对于股票的影响是正面多于负面的。
“9 月份美国会不会升息是一个很大的问号，如果单单从经济数据来看，美国的确有条件开始要把利率提高，现在美国的失业率在7月份的数据已经下跌到5.3%，相对于最高峰的10%已经有了明显的改善。也就是说，美国的经济已经是逐步地恢复到全民就业的状况了。”许长泰说，“这个环境当中，美国第二季的经济增长是达到3.7%，美国的利率还在0.25 之间徘徊，这是非常低的水平。从经济的角度来看，美国有条件在9月份把利率提高。”
但是为什么美国何时加息还是问号呢？许长泰认为主要有三方面原因。
第一，美国的通货膨胀还是处于很低的水平。虽然失业率在下降，但是时薪增长还是在2%左右，比起平时的水平还是低了一半，因此很多比较鸽派的美联储官员觉得，如果通货膨胀还不是一个严峻的情况，也不急于把利率提高。第二，上两周的市场波动，也可能使美联储暂时把第一次利率提升稍微推迟一下。第三，中国人民币贬值对于全球经济的影响有一些保留。这三个原因有可能使美联储暂时推迟第一次的利率提高。
“但是总的来说，我们相信，10 月份和12 月份这剩下的两个月里，美国利率上升的机率非常高。从2015 年到2017 年底，整体来说市场只不过预期利率上升2%左右，从历史来看，如果美国要升息，每年大概是1.5%至2%。我们看到未来两年多才调整2%，市场预期美国利率上升周期比以往要缓慢，这个也是跟美国的经济增长，以及美国的通货膨胀，比以往的经济周期要稍微慢一些有直接的关系。”许长泰说。
美国的利率上升周期有几个重点。这一次利率上升周期跟以往不一样，利率上升的速度将比以往缓慢很多，美联储也会密切观察数据，如果经济数据放慢，经济增长放缓，它们可能会暂停利率上升。
更像2004 年那一轮
许长泰表示，对于全球投资者来说，美国利率上升对于不同资产，如股票、债券有不同的影响。可以将过去3 次利率上升的周期，1994 年、1999 年、2004 年，作一下比较。
“平均数据来看，利率上升以后3 个月，股票的表现相对不太理想；6 个月、12 个月表现开始正面。这里主要是因为市场在利率上升的初期还是要考虑利率的最高点在哪里，在这个共识形成过程中，市场波动会比较大。但是在6 个月、12 个月以后，市场对利率要上升到哪个水平已经有了结论。”许长泰说。
“还有一点，美联储调升利率也反映了对于经济增长的信心。如果他们有信心要把利率提高的话，对于企业的盈利、股票前景也是一个正面的帮助。因此我们看到，其实在过去的多个利率上升周期当中，特别是1999 年和2004 年股票的表现，初期有反复，中长期来看对整体股市是比较正面的。”
其中1994 年是独特的困难的局面。许长泰表示：“我们做了很多比较，特别是1994 年和2004 年的比较。其中很重要的一点，1994 年美国的10 年、30 年期的国债利率大幅度上升，从6%升到8%，但是2004 年国债利率并没有大幅度上升，维持在4%的水平。”
许长泰说：“因此我相信如果这一次利率上升周期，美国10年、30 年国债利率维持在相对比较稳定水平的话，对于股票也好、债券也好，应该是一个好消息。我们相信，这一次的利率上升周期应该会比较像2004 年而不是1994 年。”
许长泰认为，利率上升对于不同资产都会有比较长期的不同的影响。如果利率上升是反映了美国或者环球经济相对比较稳定的增长局面，这对于股票来说是一个好消息。相反，因为利率上升债券的价格就会下跌，特别是低收益、低利率的债券整体的表现会比较负面。
从这个角度来看，在美国利率上升或者环球经济处于相对比较稳健的增长过程当中，相信投资者在环球股票这个部分比例会稍微提高一些，而债券还是非常重要的投资标的。如果是从整体的投资回报来看，相信股票还是整体回报最主要的来源。
新兴市场估值有吸引力
许长泰认为，从股票市场来看，新兴市场、成熟市场各有各的优势，各有各的不足。根据投资者需求分类，如果追求成长的话，成熟市场，欧洲、美国、日本，这里的盈利增长是比较正面的。投资价值，新兴市场的估值相对便宜，需要有一点耐心，但是相信在未来的两到三年还是能够为投资者带来比较正面的回报。
具体来看，新兴市场方面面临最大的问题有几个，第一个，股票、企业盈利的动能相对比较差，新兴市场亚洲市场企业盈利前景事实上还是在下调中的。但是反过来说，欧洲、日本、美国，它们的盈利动能，欧洲是逐步地上升，日本的企业盈利预测是被分析师不停地往上调整的，美国比较反复，但是美国整体来说没有亚洲或者新兴市场那么弱。
投资者如果单看盈利前景，的确新兴市场没有成熟市场那么具有吸引力，相反而言，成熟市场的企业赚钱能力、前景要比新兴市场强。股本的回报率，现在美国排第一，欧洲是在不停地改善当中，日本相对较差。但是我们看到的很多改革，这方面也会直接帮助到日本，它们的股本回报将逐渐上升。
亚洲新兴市场的优势在于，新兴市场经过非常大的调整，它们的估值比成熟市场更具有吸引力，美国、欧洲市盈率、市净率要比亚洲、新兴市场要高。美国现在基本上市净率、市盈率水平已经是过去10 年的最高点，欧洲也是高于平均，亚洲新兴市场在市盈率来说是跟过去10 年平均的。商品价格低迷，或者美元负面的影响，相信现在新兴市场很多坏消息已经包括在这个价格里面了。
