市场对后市的判断严重分化。乐观派认为，有政府托底的A股将在短期内重返5000点；悲观派则认为，目前已经是熊市，而且还有二次探底的可能。
文/本刊记者 刘畅
股灾之后，市场对后市的判断严重分化。在纷杂的讨论中，我们不妨静下心来，看看政策、资金、市场情绪等基本面到底发生了哪些变化。如果简单归纳一下，即：从股灾之前“一边倒”的基本面，发展到目前已经是“两面”甚至“多面”。
政策：维稳VS防泡沫
中国的股市是政策市，政策对市场的左右非常明显。
股灾之后，央行[微博]、证监会[微博]、国资委[微博]可谓众志成城，出台一系列政策、使出一系列大招，目的就是要止住暴跌、维稳市场。从目前来看，救市政策是十分有效的，基本稳定了市场。
然而，“场外配资”这个定时炸弹仍在不断撩拨市场神经，市场一企稳，便死灰复燃。7月12日证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，明确“场外配资”是非法行为。此后，国内较大的配资平台米牛网、寻钱网都陆续宣布停止配资业务。恒生电子也发布公告称，将关闭HOMS系统的账户开立功能。
由此可见，目前政策层面一方面要稳定市场，另一方面又要防止股市泡沫被再度吹大，因此颇为纠结。
资金：流出VS流入
本轮牛市之所以一启动便是“疯牛”状，与资金的连续流入密不可分。这股强大的资金净流入状态在6月初达到顶点。数据显示，6月1日~6月5日这一周内，证券市场银证转账净流入资金为9078亿元，相当于整个5月份的净流入量。
然而，股灾之后，资金流动的趋势发生了变化。中国投保基金在7月15日发布的最新数据显示，7月6日~7月10日这周，证券市场银证转账净流出1757亿元。这意味着以前持续数月的资金“净流入”状态发生了逆转。
从另外一个角度看，机构、大股东减持股票的金额暴增，这意味着产业资本也开始流出股市。数据显示，从2015年1月到4月，A股股东套现就已经达到2100亿元。到了5月份，套现更是出现爆发性增长，达到1500亿元，与4月份相比暴增93%。而在2014年全年，A股股东套现仅为2200亿元。
同时，6月份上市公司遭到重要股东减持的金额也在1500亿元左右，上半年合计套现超过5000亿元。这个数字远远超过上一波大牛市2007年的24.81亿元及2008年的19.99亿元，创下史上最大规模的高管减持潮。具体而言，产业资本撤离A股有两个标志性事件。第一个就是汇金5月26日减持工行和建行的股份，套现35亿元；第二个是乐视网CEO贾跃亭[微博]套现，他在6月初股灾爆发前成功套现近25亿元。
此外，央行7月21日公布了境外机构和个人持有境内人民币金融资产情况：今年6月末境外机构和个人持有境内人民币资产较5月略有减少，结束此前连续两个月的增持，主要表现为股票资产的减少。数据显示，境外机构和个人6月持有股票资产6133.62亿元，较5月份减少673.76亿元。
股灾之后，虽然有国家队资金增援市场，但长久地依靠政府托市是不现实的。因此，资金流出是A股的短期趋势。
但从中长期来看，却又是另一个画面。中金公司分析师易峘认为，由于现金存款仍占中国家庭总流动资产的50%左右，且中国家庭的金融负债仍处于较低的水平，仅为15万亿元，因此中国居民增加对非现金金融资产的配置仍将是长期趋势。此外，养老金入市箭在弦上，理论上可入市资金约1万亿元；A股进一步纳入国际指数后，海外资金也将增持A股。中长期看，长线资金是一股不可小觑的力量。
市场：贪婪VS恐慌
股灾之前，市场普遍的情绪是亢奋而贪婪，而当股灾来临则是“恐慌、更加恐慌”。经过政府救市后，目前市场情绪演变成“贪婪、恐慌”的混合体。
首先是大跌后，一部分“贪婪”的抄底资金入市，并乐观地认为股市将重返5000点。比较有代表性的人物是私募基金管理者叶荣添，他是股灾之前公开发出“千点下跌论”的业内人士之一。但他抄底抄到半山腰。他在微博中写道，“没有考虑到的是随后的下跌是没有流动性的下跌，人生中第一次连吃5个跌停板。”
不过，目前他的持股已经在底部反弹了86%，已经解套。对于后市，他认为，“A股将再次站上5000点。但市场在通往5000点的关口会经历3次震荡：第一次是4000点关口，消化6月30日以来的套牢盘；第二次是4600点，消化政府的退市资金；第三次是5000点，消化自3200点以来的所有获利盘形成一次幅度较大的震荡。”
其次，不得不承认，本轮罕见的股灾对市场信心的打击极大。看一下中登公司公开资料：截至7月14日，中国家庭持有的股权账面财富缩水了6.8万亿元。具体到群体来看，股市暴跌对中产阶级“杀伤力”较大，与5月相比较，6月持有A股市值在50万以上的投资者数量锐减24万人。还有很多刚入市不久的股市新人，在股灾之中被狠狠地割了韭菜。在这种情况下，目前市场恐慌情绪还是存在的。
专家：疯牛转慢牛
通过上面的分析可以看出，无论是政策、资金，还是市场情绪，这些基本面在股灾之后的确发生了明显的变化：从股灾之前的一致性“看多”，演变成短期“偏空”、中长期“偏多”的两面性。由于市场没有一致做多的动力，所以后市维持震荡是大概率事件。
各路专家也都有类似观点。首先是民生证券在股灾之后最早亮出对后市的判断：“天空才是市场的方向”。所谓“天空的方向”不就是“混沌”吗？
民生证券研究院执行院长管清友[微博]指出，从基本面出发做出两点判断：第一，牛的灵魂还在，房地产下行、实体信用收缩、货币宽松背景下的资产重配还在继续，市场繁荣的大方向尚未逆转；第二，在短期股灾恐慌和中期基本面调整的冲击下，牛市已经伤痕累累、力不从心，未来疯牛转慢牛、全局性牛市转结构性牛市是大概率事件。
实际上，所谓“结构性牛市”是一种好听的称谓，指的也正是震荡市——有的股熊、有的股牛，市场分化。
还是安信证券首席经济学家高善文[微博]说得比较直接，他认为，“从最近的情况来看，市场的流动性已经完全恢复，越来越多的股票在复牌交易，正常的交易功能已经基本恢复正常。但短期内，市场不太可能继续出现单边、广泛和猛烈的上涨，市场总体上是一个箱体整理的状态。”
此外，国泰君安首席宏观分析师任泽平认为，“未来股债市场均面临调整，从而等待新的信号出现。”比如：经济回升证伪，货币政策从观望重回宽松轨道；重磅改革落地，提振市场预期；经过持续的改革攻坚和货币政策呵护，经济出现真实的（非统计现象）U型复苏。他还建议投资者，“灾后重建过程中，去杠杆和化解有毒资产是关键，面对风险偏好下降和增量资金入市放缓，建议回避风口上的猪。”
