提要：随着全球经济增长前景改善，希腊援助方案获通过的可能性上升以及中国经济数据好转，建议在资产配置中维持对风险资产的偏好。
石悟
经过一季度对风险资产非常有利的环境后，二季度风险资产价格大幅波动，股票、利率和信贷的波动性高企。
高配欧股
高盛最新研报认为，随着全球经济增长前景改善，希腊援助方案获通过的可能性上升以及中国经济数据好转，建议在资产配置中维持对风险资产的偏好。
高盛将3个月欧洲股市的配置建议上调至高配，随着尾部风险消退，估值和基本面至少在短期内似乎更有吸引力。
高盛认为，鉴于5月份债市的抛售以及希腊和中国的风险，各类资产的波动性有所上升。虽然希腊风险正在消退，但欧洲部分地区的政治风险依然存在，预计利率波动性仍保持高位。这可能导致股票债券收益率关联的稳定性下降。因此，债市可能不会成为良好的避险对冲工具。
高盛表示，下半年有4个主要的宏观驱动因素值得关注：(1)欧洲在增长和政治风险中实现更好的平衡；(2)美国增长复苏推动美联储首次加息；(3)大宗商品价格进一步下跌；(4)中国宏观经济和市场波动性以及更广泛的新兴市场压力。
苹果疲弱
美国股市中，由于苹果财报不如市场预期，7月21日，苹果股价下跌7.3%。“这个科技业巨头并没有为其第四季度业绩增加过多的乐观期待。”分析师称。
苹果预计其第四季度营业收入在490亿美元到510亿美元之间，低于汤姆森路透调查报告中分析师的平均预期511亿美元。
苹果执行总裁蒂姆·库克日前表示本季度是公司效益极佳的一个季度。遗憾的是，投资者似乎更关心公司的发展前景。
苹果第三季度财报各项指标好于预期。加利福尼亚州的Cupertino公司销售iPhone和Mac的数量均高于预期，从而为苹果带来496亿美元的营业收入，高于平均预期493亿美元。每股净收益达1.85美元，高于预期1.81美元。
苹果没有公布Apple Watch的销售业绩，而iPhone销售数量虽超过大多数预期约为4750万台，但仍不及后期的乐观预测5000万台。
港股向好
近期美元反弹走强，采取盯紧美元政策的港元汇率也持续向好，港元资产吸引力同步提升。
瑞银财富管理投资总监何伟华认为，港元汇率走强反映资金流入，是积极信号。虽然港股股价有所波动，但资金并未因为股市调整而离开香港。乐观地看，资金还留在香港，伺机再次入市。
数据显示，MSCI香港指数已全数回吐4、5月份的涨幅，目前低于2014年底的水平。瑞银认为近期港股市场下跌主要受内地股市回调影响。跑输大市的股票包括与中国内地相关的公司以及中小盘股，公用事业和高股息率股票表现则好于大盘。而估值有利于香港股市。MSCI香港指数的12个月远期市盈率在15倍，与8年来平均值持平。
目前香港股市估值几乎是全球最低、历史最低。横向比较看，全球主要国家和地区估值区间基本在15~30倍之间，香港几乎是全球估值洼地。纵向看，香港历史估值几乎在10~20倍间波动，当前也几乎是历史最低值。2015年4月份港股主板每日成交金额为1970亿港元，接近2014年日均值3倍，活跃度显著提升。随着两地互联互通进一步加强，港股可能迎来历史上难得的投资良机。
瑞银H股策略分析师陆文杰表示，在今年年底之前H股依然具有上升空间。首先，从A股对H股影响角度来看，虽然A股从6月开始下挫时，H股跌幅相对较小，随后曾出现3天暴跌，主要原因是资金问题，A股很多公司遭遇停牌，许多机构投资者或基金公司不得不卖出港股；另一个则是市场担忧系统风险，部分投资者曾担心离岸人民币汇率暴跌。但之后两地市场都稳定下来，这两大引起暴跌的原因也不复存在。即使未来A股再次下行，港股也不会受牵连，因为预计监管层不会再允许大规模停牌，港股流动性也就不会受到过多影响。
陆文杰认为，从估值角度来看，A股可能还存在一定泡沫，但港股市场泡沫不大。在这一轮港股下跌中，在香港的内地投资者损失较高，因为他们更多青睐于小盘股、“港A股”，这些股票在遇到资金流紧张时只有卖出而没有人买入。这也从侧面说明了小盘股在A股流动性较好但在港股市场却不是，它们没有海外机构参与。海外机构也在这轮投资中更坚定了“价值投资”的理念，很多机构风险控制的意识很强。
从价值投资角度看，值得投资的标的仍较多。展望未来，今年4月份港股中小盘股开始领先的市场风格将受到抑制，下半年大盘股、估值合理、主题前景明确的板块将受到青睐，而一些主题相对模糊的板块可能将暂时被搁置。从行业板块来看，估值便宜的房地产、银行，增长可见的医疗和IT硬件板块都值得看好。
德意志银行在最新报告中指出，在希腊达成协议和A股企稳之后，全球风险偏好可能逐步恢复。港股被严重低配而且估值便宜。此外，更多迹象显示中国经济基本面改善、改革加速，尤其是在金融系统领域，从而可能引起全球投资者的兴趣。目前AH股溢价高达40%，而过去10年均值为17%，过去5年均值为6%。目前的溢价水平是不可持续的，下半年AH溢价将会收窄。
大和证券认为，港股有4大值得买入的理由，包括AH溢价高达40%；国外投资者对中国股市配置过低；若外国投资者想增加对中国的敞口，更可能选择港股而不是A股；ADR纳入MSCI中国指数对港股的利空已兑现。
大和证券分析师表示，低杠杆率的港股市场应该会很快重新获得青睐，AH溢价应该会回归常态。由于全球增长疲软、美联储即将加息，那些增速放缓、货币贬值、估值过高以及投资者超配的市场可能受到最大冲击，比如除中国外的其他3个金砖国家，以及马来西亚，而中国可能受到投资组合经理的青睐。
分析师指出，恒指自7月8日最低见22836点后急速回升，上周（7.13~7.17）于250天线附近企稳，并进一步向上，现已收复了先前跌浪的一半。
观察“沪港通”资金流向，可以看出，“南热北冷”为近期新特点，一方面内地股市企稳回升，资金有再度入场动机；另一方面，当前H股较A股平均折价超四成，港股对于A股或将继续呈现估值吸引。
大宗商品没跌完
近期国际大宗商品价格出现又一波调整。
自7月20日跌至2013年低点以后，彭博商品指数持续下跌，甚至比2008年美国银行业危机以及2012年欧元区危机时期都要疲软。大宗商品是今年表现最差的资产类别，铜、原油、糖几乎无一幸免，彭博商品指数已经下跌超过7%。据彭博，按价值计算，经历了20日的暴跌之后，黄金ETF所持有的黄金价值跌创2009年以来的新低。
7月20日，跟踪黄金、白银、钯金和铂金的交易所交易产品（ETP）市值蒸发了近20亿美元。上周（7.13~7.17）投资者从追踪商品的ETF中撤资将近5.3亿美元，接近该类基金市值的1%。花旗分析师Aakash Doshi预计，截至7月14日的一周，将近23亿资金从与大宗商品指数有关的投资中撤离，6月30日以来累计撤资28亿美元。
管理着BB&T Wealth Management 170亿美元资产的基金经理Walter Bucky Hellwig称，大宗商品一片混乱，并表示他们不打算增加头寸。
资产研究公司Source称，大宗商品行业近期大幅下挫，就贵金属和能源市场供需曲线来看，在结构性和周期性因素的作用下还有进一步下行空间。
Source研究主管Paul Jackson和研究助理András Vig表示，美元走强造成了近期大宗商品走软，但美元并不是唯一因素，预计原材料价格将进一步下跌。
目前最关键的问题是大宗商品抛售是否最终结束。值得注意的是，布伦特原油在2008年3月创历史新高146美元，当前低于57美元；黄金在2011年9月触及1900美元历史高位，当前1134美元；工业金属铜在2011年2月创历史新高10160美元，当前5480美元；铁矿石在2011年2月创历史新高192美元，当前仅高于51美元。
Jackson和Vig指出，价格大跌时人们往往会捡便宜，但此次大宗商品价格下跌应以超级周期为背景解读。近150年来，美国原油价格一直位于20美元至60美元区间。但无论油价上涨多少，都不可避免地回落，很多情况下直接跌至20美元。
他们指出，由于OPEC增产、美国原油库存上升以及伊朗重回全球油市，彭博社预计伊朗最终将使当前的日产量285万桶增加100万桶，这样以历史经验来看，油价仍可能下跌，
鉴于黄金不具有石油和基础金属的工业用途，这意味着投资贵金属的首要原因是担忧通胀或金融风暴。因此，2007年和2008年爆发金融危机和欧元区危机时，金价暴涨至每盎司近2000美元并不意外。随着恐慌情绪消退，金价下跌，许多人认为金价处于“具有吸引力的水平”。
当前金价远比过去200年历史平均水平高。Jackson和Vig指出，这意味着金价仍存在恐慌因素。从短期来看，金价要么会反弹，要么会走低，1100美元可能是下一个盘整区域，接着是800~1000美元区间。
今年以来全球主要股市指数表现一览表
港股最新评级一览表
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证券代码 证券简称 投行简称 最新评级 调整方向 目标价(HKD)
1363.HK 中滔环保 交银国际证券 买入 维持 14.40
1301.HK 德基科技控股 交银国际证券 买入 首次 2.50
0178.HK 莎莎国际 摩根大通(香港) 持有 维持 3.70
3337.HK 安东油田服务 摩根大通(香港) 卖出 维持 0.60
0973.HK L'OCCITANE 摩根大通(香港) 买入 维持 24.10
3777.HK 中国光纤 光大证券 持有 调低 2.04
0763.HK 中兴通讯 瑞信 增持 维持 24.00
2313.HK 申洲国际 金英证券(香港) 买入 维持 44.30
1138.HK 中海发展股份 国浩资本 买入 首次 6.60
1280.HK 汇银家电 第一上海证券 买入 首次 2.42
0636.HK 嘉里物流 摩根大通(香港) 买入 首次 14.00
1728.HK 正通汽车 大华继显(香港) 买入 维持 7.70
1928.HK 金沙中国 摩根大通(香港) 持有 维持 33.00
0006.HK 电能实业 大和证券 增持 调高 75.00
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0354.HK 中国软件国际 光大证券 买入 首次 4.87
0012.HK 恒基地产 高盛高华证券 中性 维持 46.65
3800.HK 保利协鑫能源 金英证券(香港) 买入 维持 2.80
2607.HK 上海医药 中金公司 推荐 维持 24.00
3337.HK 安东油田服务 巴克莱银行 减持 维持 1.00
1299.HK 友邦保险 高盛高华证券 买入 维持 60.00
3800.HK 保利协鑫能源 汇丰银行 买入 维持 2.70
1833.HK 银泰商业 野村证券(香港) 买入 维持 14.00
2238.HK 广汽集团 光大证券 增持 维持 7.40
1813.HK 合景泰富 香港招商证券 买入 维持 7.80
0005.HK 汇丰控股 花旗集团 买入 调高 77.00
0257.HK 中国光大国际 申万宏源 增持 调高 15.41
0604.HK 深圳控股 国浩资本 买入 首次 4.20
0756.HK 中国天溢控股 辉立证券(香港) 买入 维持 2.00
1313.HK 华润水泥控股 中国银河国际 买入 调高 5.11
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