文/申万宏源证券 桂浩明

　　迎战风口上的行情，要做个追风人，而不能再是按传统思维，以蓝筹或者其他什么简单的标准来划分投资标的了。

　　在展开相关论述之前，让我们先一起来看几组数据：从2014年11 月20 日到12 月31 日，上证50 指数上涨了1010 点，涨幅为64.29%，而同期深圳创业板指数则下跌了34 点，跌幅是2.29%；从今年年初到3 月24 日，上证50 指数上涨了102 点，涨幅是3.95%，同期深圳创业板指数则上涨了886 点，涨幅为60.23%。

　　看了这样的数据，大家自然会得出这样的结论：在去年年底的这波上涨行情中，以上证50 指数为代表的大盘蓝筹股是处于领涨状态，其样本股普遍是站在了风口上，表现得非常强劲。但到了今年其走势则明显偏弱，虽然也还是有所上涨，但幅度十分有限，基本上是站在一个背风的地方。相反，去年几乎就是被风所遗忘的创业板股票，这次却如风中的雄鹰，展翅飞翔。两相比较，反差还是十分突出的。

　　来去匆匆

　　曾经有人对去年大盘股飙升的行情大加赞赏，认为是一次意义深远的蓝筹股革命。尤其是对其中充当主角的金融板块品种，更是予以极高的评价，甚至认为内中的券商股将会有10 倍的上涨。反过来，对于创业板则认为估值已经到头，将进入漫漫熊途，指数会跌到800 点，投资者要像躲避“黑五类”那样回避创业板股票。现在看来，这些说法很幼稚，也很可笑，但是其实它们就出现在不到3 个月前。也因为这样，面对如此大的市场变化，人们需要研究一个问题，这就是为什么创业板会突然涨起来。换言之，也就是缘何风会吹向这些一度很不被看好的股票？

　　其实，那些人看好蓝筹股不是没有道理的。在去年行情启动之前，很多银行股的市净率低于1 倍，市盈率普遍在6 倍左右，的确是极具投资价值。面对不断活跃的市场，券商股的基本面得到了很大的改善，在那时也就显得估值偏低。因此在那段时间出现上涨还是非常有理由的。特别是当时入市的增量资金，不少有实体经济的背景，它们相对来说具有较高的风险厌恶特点，因此对于相对便宜的金融股自然是很容易接受的。而证券市场的特点就在于资金是随热点走的，在蓝筹股行情活跃、财富效应明显的背景下，不但是大资金涌向了蓝筹股，即便是已经进入创业板等的存量资金，也会选择从创业板中退出，进入50 指数样本股等，这就导致了50 指数的超涨，而创业板指数的逆势下跌。但是，值得留意的是，由于这波上涨是在没有经济基本面支持的情况下展开的，属于典型的资金推动型行情，因此对于蓝筹股来说要完成估值修复并不难，但要实现估值提高就不容易了，因为它们没有相应的业绩大幅度提高的背景支持。特别是当蓝筹股行情从金融板块蔓延到钢铁、水泥、有色、航运时，其上涨逻辑其实已经出现了问题，因为在这里有着太多的长线行业，而这明显与国家调整产业结构的方向不那么一致。如果说以此为基础来实现资产的优化配置的话，那么导向就发生了偏差。从这个角度来说，蓝筹股的这波上涨来得很快，结束得也很快，并非没有道理。在估值修复之风基本上吹完时，它们的行情也就进入后期了。

　　与主导思想一致

　　不过，这个时候风并没有停下，从国家调整产业结构、改变增长模式的角度来说，政府需要有大的动作，而这个动作就是大力发展互联网，实现互联网与传统经济的有机融合，也就是所谓的“互联网+”。这个概念的提出，与一段时间来一直在创导的创新驱动、发展新兴产业等题材相配合，在市场上就形成了对于新兴产业的追捧，而且这种追捧又被赋予了改革与创新的色彩，结果在板块中集聚了大量此类上市公司的创业板也就时来运转。当新入市的资金着眼于企业的跨界成长与对互联网的融合时，投资之风就猛烈地吹向了创业板（当然也包括中小板与主板中有相应题材的公司），于是也就演绎出创业板连续大涨，迭创历史新高的一幕。在这里，很关键的一点就是，现在市场热衷于投资创业板等，其中的确有操作投机的成分，但方向上却是和发展新经济的主导思想相吻合的。当市场本身就不是以业绩为基础来展开行情的时候，其受到环境影响的机会就更大，而资金推动模式的特点就是转向非常快。从这个角度来说，虽然是在广义上的同一波行情下，但不同阶段的特征很突出，而且现在重点体现在创业板上，是有其合理性的。

　　风吹何处

　　也许，这里还需要回答一个问题，这就是在接下去的行情中，股市的风向会不会改变，会不会吹向另外一个板块呢？从大盘运行的格局来看，现在已经到了一个很关键的位置，股指站到了3700 点附近，调整压力开始显现，而创业板明显偏高的市盈率，也在不断弱化增量资金入市的积极性。因此，至少从阶段性行情的角度来说，整个大盘都面临调整，而这其中创业板当然也不可能例外。问题还在于，互联网有着很强的渗透性，可以说能够与几乎所有的行业相融合，形成“水泥+鼠标”的模式，这也就提示人们，即便是传统行业中的企业，也是能够沾上互联网的光。最近人们看到几个国资控股的大银行所推出的发展互联网金融的规划，应该说也是非常有吸引力的。所以，人们有理由去相信，随着行情的调整，以后大家会更加关注那些主题投资，这其中创业板当然还是重点，但其他板块也会有机会，包括大盘蓝筹股中的一些品种。只是，这个时候它们上涨的逻辑，会和去年年底时的情况不那么一致，变成为某种题材了。而这个题材，正是被风吹着的。于是，人们现在就应该想到，我们是不是又要调整一下投资重点了？迎战风口上的行情，大家都要做个追风人，而不能再是按传统思维，以蓝筹或者其他什么简单的标准来划分投资标的了。