高市盈率需要高成长来消化。从统计已披露的2014年年报数据来看，近70%的创业板公司净利润实现了增长，且较2013年上升10个百分点。

　　本刊记者 张学庆

　　随着创业板指数创出新高，市场对于成长股的焦点集中于创业板80倍市盈率引发的估值之辩。

　　创业板指数（399006）实际上是创业板成份指数，包含100只股票，按照最新的申万一级行业分类，创业板指数（399006）包含15个行业，公司数量占比居前的行业是生物医药（20%）、计算机（19%）、传媒（17%）、电子（8%）、机械设备（8%）、电气设备（8%）、公用事业（6%）。创业板指数年初以来涨幅超过30%，其中90%的个股实现了正收益，100倍以上市盈率个股多达150只，占比达到35%。创业板指数的市盈率（TTM)也在80倍左右。

　　泡沫泛起

　　创业板在一路高歌中，其估值已经达到了让人不寒而栗的地步。信达证券研报显示，如果将当前创业板指数的估值情况，与历史上4次股票大泡沫进行对比，可以发现，当前创业板的估值，已经达到、甚至高出这些泡沫的巅峰状态。

　　历史上4次大泡沫包括：1989年日本股票大泡沫，2000年美国科技股大泡沫，2000年A股股市大泡沫，2007年A股股市大泡沫。

　　尽管当前创业板承载了投资者对中国经济转型的预期， 但是在4个股票大泡沫中，投资者也都对未来的一些情况有所憧憬。其中，美国科技股大泡沫是投资者预期最为实际的一次，之后的经济发展形势，也证明美国的科技行业的确引领全球。但是，这仍然无法阻止纳斯达克[微博]股票指数在之后的大幅下挫。

　　15年后的今天，纳斯达克市场才刚刚收复失地，而其估值已经较当初下降了逾80%，基本面的上升正好在15年以后弥补了估值的下跌。

　　由此可见，当前的创业板整体估值水平，已经酝酿了巨大的风险。而注册制的逐渐推进，无疑正在从增加企业收购成本以及增加股票供应两个方面，增大这种风险落地的概率。

　　 趋势向好

　　银河证券认为，高市盈率需要高成长来消化。从统计已披露的2014年年报数据来看，近70%的创业板公司净利润实现了增长，且较2013年上升10个百分点，创业板公司的营业收入同比增长27.03%；净利润同比增长22.71%，创下近3年来新高。一些战略新兴产业如新能源、信息技术等，增速更好于平均水平。因此，在注册制尚未落地前，成长股依然趋势向好,但近期波动将加剧，在估值经过一段时间消化后还是需要布局一些真正成长的个股、年报超预期和有高送配的个股。

　　东方证券认为，当前市场对创业板泡沫的担忧大都集中在创业板与主板的估值比较以及与2000年纳指高点时的对比，而中国创业板缺少2000年时的指数和估值。不过，如果中国当时存在创业板，估计创业板的位置可能也是目前高点。当前纳指再次接近历史高点，这表明纳指引领全球的科技股，这个时期中国创业板不断创新高也并非是特例。如创业板泡沫到了不可持续地步，那么可能要看到纳指泡沫的破裂，而这个时候还看不到纳指泡沫的破裂,所以当前可享受创业板泡沫。

　　国信证券认为，整体上中小板和创业板的盈利趋势要明显好于主板。因此，业绩趋势上也支撑当前的小盘股行情。

　　而从投资时钟的角度来说，目前的环境出现了一些变化。2014年属于典型的投资时钟第一象限，即地产销售逐渐企稳而利率不断下行，对应的是大盘蓝筹股的修复行情。但近期情况则与传统周期有所差异，过去周期中高利率才会抑制地产销售，但进入2015年，在利率并未提升的情况下地产销售同比增速大幅回落，这使得市场放大了对于传统行业的担心。因此在利率仍然下行的情况下，对传统行业的担忧使得市场直接进入了小盘股模式。

　　展望未来，国债利率可能将出现阶段性的上行，这在近期已经有所反映。而地产销售目前还没有看到改善的迹象，因此从投资时钟的角度判断，近期市场仍然属于应当配置小盘股的第三象限。

　　即使小盘股短期具有调整压力，但在调整过后市场风格仍然将重回小盘股行情。而后续需要关注核心指标是否变化，其中重点在于房地产销售的变化趋势。历史上住房贷款利率领先地产销售变化约一个季度。随着2月份再度降息，虽然目前地产销售表现仍然不佳，但后续存在再度回升的可能性。如果后续观测到地产销售的回升，那么配置方向将出现一定变化。由于国债利率将出现阶段上行，因此投资环境将对应投资时钟的第二象限，市场大小盘风格将趋于均衡；而如果央行[微博]继续宽松使得出现销售回升+利率下行的格局，那市场风格亦存在重回大盘股的可能。

　　国信证券认为，创业板短期快速上涨之后会跟随调整，3月份出现冲高回落的概率较大。根据历史月度长阳之后的调整，估算3月份指数的波动范围在1800~2020点。月线、周线RSI指标均出现超买，需要修复，由于超买没有明显累积，2~4周的调整基本可以修复。根据周线连阳的情况，3月中旬将是个冲高回落的转折点。

　　震荡分化

　　瑞银证券认为，成长股震荡分化分3类，一是年报不及预期的，今后的成长性不靠谱的，将下跌；二是年报基本符合预期，今后的成长性仍有想象空间，但短期估值太贵的，需要时间消化估值，要注意调整的节奏；三是年报符合预期或超预期，未来想象空间仍然巨大，趋势比估值更有吸引力的新成长方向，仍应积极布局。

　　银河证券表示，成长股方面，看好互联网与传统行业的结合，信息化、高端装备制造、生物医药、新能源等代表新经济方向的板块仍有较好机会，维持千方科技、四维图新、当升科技、尔康制药、汉森制药、双环传动的投资组合推荐。

　　市场指数估值一览表

　　创业板估值一览表