文/本刊记者 张学庆

　　投资者可关注解禁前后认购方还是浮亏的公司，即定增破发的公司，这些公司后续股价上涨的概率通常较大。

　　定增的股份解禁前后，相关上市公司或许会有利好出台以拉升股价，使得参与定增的股份借机出货，获取超额收益。

　　数量大增

　　统计数据显示，截至一季度末，将有100.96 亿股定向增发机构配售股份面临解禁，其中有的公司目前股价跌破增发价，参与定增机构出现浮亏。这些定增解禁的“破发股”可能蕴藏的投资机会值得关注。

　　根据华泰证券统计数据，2006 年至今，定增项目发行期间平均收益率为40%，锁定期间的绝对收益率则为11%。可见定增项目推出和认购方资金解禁期间都存在不少投资机会。

　　2014 年，定增市场十分火爆，全年有超过800 家上市公司公布了定增预案，全年发行438 家，比2013 年的281 家增长了55.87%。

　　从2014 年定增的资金用途来看，呈现出了一定的多样性，项目融资和公司将资产置换重组以及配套融资的比例较大，而在改革重组大年，壳资源重组和整体上市的比例也在逐渐加大。分析师表示，随着国企改革和新经济下企业自身重组的需求，通过定增途径来推动并购重组进行产业转型和整合升级的行为还将日益增多。

　　并购重组

　　2014 年以来，管理层多次发文不断优化并购重组政策，比如，3 月份国务院发布《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，要求推进市场化并购重组活动；10 月份证监会[微博]发布《上市公司重大资产重组管理办法》则放松管制，鼓励通过并购重组进行产业升级。

　　在一系列优化政策的带动以及我国经济转型、调结构的大背景下，并购重组案例不断增加，而通过定增进行重大资产重组是目前并购的最主流模式。去年8 月份以来，已实施定增并购重组项目呈稳步上升态势。

　　申万宏源证券认为，无论是集团整体上市、引入战略投资者，还是推进国有资本结构调整，亦或是完善激励机制，推进员工持股，并购增发将成为国企改革目标达成的重要的资本运作工具。

　　目前地方政府积极响应，纷纷推出国企改革方案。尤以上海、广东、安徽等省市国企改革最为迅速。上海国资委[微博]旗下上市公司多达72 家，数量上占有很大优势，旗下拥有多家上市公司的企业集团，更容易通过优质资产的整合实现集团整体上市。自上海国企改革20 条发布以后，改革动作频频，目标是将上海国资委[微博]系统80%以上的国资集中注入战略性优势产业，实现整体上市或核心业务资产上市。有望资产整合、集团上市的上市公司是华域汽车（600741）、上柴股份（600841）、上海机电（600835）、自仪股份（600848）、氯碱化工（600618）、双钱股份（600623）和三爱富（600636）。

　　申万报告显示，综合考虑发行的绝对价格和折价率、并购重组类定增的收益特征，对2014 年定增预案中已通过证监会审核的43 个标的进行筛选。涉及并购重组题材的是永泰能源、明家科技，其中永泰能源的并购标的是石油化工公司，明家科技并购标的为移动互联网公司，均属于产业链延伸类并购。

　　增发价/历史最高价格的值在50%以上的标的有通化金马和鑫茂科技，增发价/历史最高价格的值在70%以下的标的有通化金马、鑫茂科技、力帆股份、天地科技、首创股份、冠福股份、黄河旋风、海南瑞泽、西安旅游、明家科技、永泰能源和*ST仪化。

　　增发价格绝对值在10 元以下的有，通化金马、鑫茂科技、力帆股份、冠福股份、黄河旋风、永泰能源和*ST仪化。

　　大股东参与

　　2014 年定增井喷与大股东的积极参与也密不可分。

　　根据统计，2014 年实施的400 多家定增中，大股东参与认购的有152 家，现金认购比例的占比超过50%的也接近一半家数。与资产或债权形式相比，大股东采用现金方式认购对公司股价有极大的提振作用。按照证监会的要求，大股东或者高管参与定增，锁定期是3年，而一般的投资者锁定期为1 年。

　　统计显示，解禁后，有大股东及其关联方参与的3 年锁定期的主板定向增发项目平均绝对收益和超额收益表现最好。

　　由于不少公司及大股东通常会对参与认购机构承诺，保证认购方的获利。因此，投资者可关注解禁前后认购方还是浮亏的公司，即定增破发的公司，这些公司后续股价上涨的概率通常较大。

　　国联证券认为，定增价本身对于上市公司的股价具有一定的支撑作用，为了顺利实现本次再融资以及为后续融资做准备，上市公司通常会积极维护股价，即使锁定期间出现破发，解禁后机构投资者推升股价的动力亦不可忽视。

　　以2010 年定增的数据作为样本，当时统计的跌破组合从统计日后3 个月的股价表现来看，超过90%的样本取得了正收益，最高收益率超过100%。再统计了组合从定增股解禁日以后3个月、6 个月和一年的涨跌幅表现，组合自解禁日后6 个月明显取得超额收益，且样本组合从统计日的平均收益跑赢了同期沪深300 的表现。

　　国联证券建议选择跌破定增的个股主要从三个逻辑出发进行筛选。

　　标准一，越接近解禁期，越有动力维护股价的稳定性，因此首先筛选了在近一个季度之内会解禁的个股，临近解禁日是较好的介入时点。

　　标准二，大股东+现金，大股东真金白银现金参与定向增发的个股，如果跌破定增价更具有安全边际。

　　标准三，定向增发的项目用途，主要有外延式扩张的资产收购和内生性的项目融资及解决流动性等。根据统计，2014年定增中集团整体上市的受到市场的追捧，用于壳资源重组的紧随其后，而用于融资收购资产的整体效益相对落后。另外，还可以考虑一个现金占比指标，一般现金占比较高的公司定增后外延式并购的动力较强，资金紧张的公司进行定增往往有“输血”之嫌。

　　从这个角度出发最终确定了两个组合，一个是短期的，更关注短期的交易性机会（见表1）；第二个组合更多考虑的是安全边际，大股东现金参与，虽然离解禁日较远，但有足够的安全边际（见表2）。