童第轶[微博]

　　本刊特约专栏作家，曾任职于中国证券报社、中国人寿资产管理公司，

　　现为龙赢富泽资产管理公司投资总监

　　在经济增长往下走的情况下，无风险利率下降和风险偏好提升造就了一轮大牛市，当前经济和股市形势与1996-2000年颇为相似，类似的原因都是利率下降、政策宽松、改革提速。

　　每一次主题投资的炒作都能够持续比较长的时间，而不断抓住主题轮动会是牛市中的优选策略。

　　两市现在的行情可谓是如火如荼，沪指突破3000点。值得注意的是，石化双雄双双涨停。同时，券商板块现历史罕见一幕，17只券商股全部涨停。更刺激人们神经的是，伴随大盘指数狂舞，沪深两市成交量接连刷新全球股市历史纪录。

　　对于此轮的上涨，很多人都感到了迷惑，因为2014年出现了一个奇特现象：经济增速往下走，竟然股市往上走。也许是因为我们大多数人对2006-2007年牛市的记忆太深刻，这种由基本面驱动的周期性牛市容易对当下情形产生误导。而事实上，这种“经济增速往下走，股市往上走”，由改革和转型驱动的牛市在历史上也曾发生过，比如1996-2000年，当时面对复杂严峻的经济形势，我国政府成功进行了市场化改革和宏观调控，开启了经济社会发展的新篇章。在经济增长往下走的情况下，无风险利率下降和风险偏好提升造就了一轮大牛市，当前经济和股市形势与1996-2000年颇为相似，类似的原因都是利率下降、政策宽松、改革提速。

　　2014年新一届中央领导集体锐意推动改革，市场风险偏好明显提升。随着无效融资需求收缩，无风险利率出现趋势性下沉，股市估值中枢抬升。房地产投资下滑倒逼政策宽松。资金从房地产和影子银行流入股市，股市摆脱存量博弈困境，迈向增量博弈新时代。再从经济形势上来说，当前经济回落的原因表面上是外需不足和周期调整，但本质上是深层次的结构性和体制性问题。经过2002-2007年的高速增长，国民经济积累了大量低效产能和过度杠杆，即使没有2008年金融危机，经济也有内在周期调整的要求。但是当前经济形势与1996-2000年的一个重要区别是经济潜在增长率不同。1996-2000年长期潜在增长率没有大的变化，当前我国正处于增速换挡的关键期，未来结构调整成功，构筑的将是中速增长平台，但增长的质量将提升。

　　“中国式牛市”的开启，往往需要政策推动，近期的降息无疑给市场打了一个强心剂。从CPI上看，10月CPI只有1.6%，预计11月CPI也不会高，并且油价下跌在逻辑上可以打压CPI指数，那么在害怕通胀的问题上，降息的大门已经打开，未来存在继续降息的可能。其次，降息意味资金成本降低，直接影响“宝宝军团”和银行理财的收益。近期余额宝[微博]7日年化收益率眼看要跌到4%，已经无法满足投资者胃口，老百姓跑步入场。

　　在疯狂的同时，市场上多了一个新名词“满仓踏空”。过去两周，甚至一个月的行情中，虽然指数出现了轰轰烈烈的上涨，但许多人跑输了指数。牛市的一个特征是热点的持续性。对于交易能力和市场感觉比较强的投资者可以不断追逐市场热点。比如今年以来的各种主题热点，从汽车变革，包括新能源汽车、汽车后市场、车联网，到以太阳能、核电、风电为代表的能源变革，到移动医疗、医药电商、基因测序等新兴医疗，以及这一次的互联网金融。每一次主题投资的炒作都能够持续比较长的时间，而不断抓住主题轮动会是牛市中的优选策略。于此同时，如果能加之中线仓的配置那便是锦上添花了，比如这一波券商启动后便是30-40%的收益。因此，要耐心持有自己手中低估值蓝筹，要相信风一定会吹到你这一边的！