文/贺宛男

　　正是因为国企控股的权重股不争气，才迫使中国股民不是炒题材就是跑短线，投机成风，真正想投资的人看不到希望。国企的改革在于股权的改革，这样才能让人们重拾对股市的信心。

　　《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称《决定》)发布3天来，11月18日到20日，恒生国企指数天天上涨，累计上涨近800点，涨幅为7.5%，与内地股市上涨3%多形成很大反差。这说明什么？说明国际资金看好三中全会后的中国。种种迹象表明，《决定》将开启长期牛市，而领航者很可能是十年来基本停滞的国企改革。

　　《决定》关于经改部分共六条，两条专讲国企改革，分别是第6条“积极发展混合所有制经济”和第7条“推动国有企业完善现代企业制度”。其实，总论关于“改革的核心是解决市场与政府的关系”，重头戏也是国企，因为这些年来总是国企吃政府的偏饭，民企撞玻璃门、弹簧门；而第5条“完善产权制度”，关键还在国企，因为产权不明晰乃至产权虚置的，正是不少国企。

　　四管齐下 破除一股独大

　　《决定》明确，必须“准确界定不同国有企业功能”。现有的国企共分成四类，即事关国家安全、国民经济命脉的国企，公益性国企，自然垄断性国企和完全竞争性国企。对资本市场来说，我们要关注的主要是后两类，重点是由集团公司一股独大，到国有资本、社保基金、企业员工，直至各类非公企业(包括内资和外资)参股的混合持股公司。

　　首先，“组建若干国有资本投资公司”。是若干家，而不是新加坡淡马锡那样一家，相信国有资本投资公司不会全部按行业划分，你管油气、我管钢铁、他管电力，而是各投资公司之间会有竞争，有选择，有比较，无人投资或少人投资的行业和企业，就会逐步减资直至退出国资领域，唯如此，有限的国有资本才能优化配置。而国资管理则是“以管资本为主”。什么是资本管理？就是以资本的升值为主，强化股东收益、投资回报和价值最大化，诸如人事之类则由市场选择，市场选聘，在这里，市值考量是题中应有之义。证监会可以不管股市涨跌，你国有投资公司作为大股东，岂能看着自己的公司贱卖而无动于衷？

　　第二，划转部分国有资本充实社保基金。过去也有划转，那是国企改制上市时，募资的10%划转社保，IPO一停，社保的这部分来源就基本没了。《决定》要求划转的是存量而非增量。以目前23.5万亿元总市值60%为国有持股计算，若其中10%划转社保，就有1.4万多亿元，这可不是一笔小数！更重要的是，社保基金是真正的长期投资者，回报主要以红利为主，这一来必将促进上市公司增加回报。而如果年年一毛不拔，社保就会减持，反之则会增持，这对引导投资理念将起重要作用。

　　第三，允许混合所有制经济实行高管股权激励和员工持股，形成资本所有者和劳动者利益共同体。此前，国资委对境外上市公司也允许股权激励，但规定股权激励收益原则上不得超过授予时薪酬总水平的40%~50%。而国际惯例薪酬是小头，期股期权是大头，只有大刀阔斧地推行股权激励，才能促使高管经营好公司，也经营好市场。千方百计提升股票市值，才能真正起到激励的目的。当然，员工持股是长期投资者，不仅将增加广大劳动者的财产性收入，其对资本市场的正面作用也不言而喻。

　　第四，允许非国有资本参股。现在的国企上市公司为什么没有吸引力？估值为什么如此之低？除了行业和产业因素(例如相当部分为过剩产业，银行则因利差缩小预期不佳等)外，症结还在一股独大。只要股权相对分散，大股东关心市值并力促公司回报，中国的大盘股决不至于卖到市盈率10倍以下，直至贱到4~5倍！

　　改革或从二线蓝筹起步

　　经济慢速增长乃至负增长的美欧股市不断创出新高，经济高速增长的中国股市却始终躺在半山腰下，根本问题在哪里？问题就出在占市值60%~70%的国企控股公司。正是因为国企控股的权重股不争气，才迫使中国股民不是炒题材就是跑短线，投机成风；真正想投资的人看不到希望，不得不割肉退出，如此恶性循环。而国企的问题在于股权，在于大股东不关心股价。2007年为什么会有大牛市？基础还在2005~2006年的股改，而股改，说到底就是动股权结构。当年的股改，说是把非流通股转为流通股，对控股60%~70%的那些国企大股东来说，实际上还是难以流通，所谓“大小非”之后又有“大小限”是也。

　　国企股改革会从哪里起步？在笔者看来二线蓝筹的可能性较大。虽然我们期望两桶油、五大行之类的航母，会有当年电信拆分这样的大动作。但一则央企层面的大公司不是事关国计民生(如五大行)，就是属于自然垄断型(如中石油)，动作难度不小。如目前就有消息传出，入围世界500强的国企，有望最先被改组为国资投资公司，包括中石油、中石化、国家电网[微博]、中国建筑、中海油、中国中铁、中化集团、南方电网、中国电信[微博]、华润、五矿、南方工业、中航工业、中国联通[微博]、中国化工、中粮和大唐集团等。如真是那样，改组后的所谓国资投资公司，与原来的集团公司很可能换汤不换药。二则这类公司体量庞大，非公经济纵有几十亿元乃至上百亿元进来参股，也没什么话语权。二线蓝筹就不一样了，特别是上海、广东这样的地方国有控股公司。拿上海来说，大股东本来就是国有投资公司，控股比例高的如上汽集团(77.33%)、上海建工(72.88%)、东方创业(72.43%)等，均属完全竞争性行业，很有条件搞混合所有制试点。