文 | 本刊特约外汇评论员 胡明

　　9月下旬，美联储警告说，美国经济正面临极大的下行风险。然而，美联储却只是宣布采取“扭转操作”的方式，以刺激经济，并未推出市场早先预期的加码资产购买的量化宽松措施。政策力度轻微，令市场失望，避险情绪推动美元指数重拾前期涨势，10月初触及79.81的8个月高点。

　　根据美联储公开市场委员会发布的声明，美联储将以“卖短买长”的方式，来调整所持美国国债结构，并计划在明年6月前，卖出目前所持有的剩余期限在三年以下的4000亿美元中短期国债，同时购买相同数量的期限为6-30年的中长期国债。此外，将机构债回笼本金再投资到机构MBS，而不是再投资于公债，并且继续现有的国债到期本金再投资计划不变。

　　“扭转操作”作用有限

　　虽然“扭曲操作”的规模看起来有些大，并且购买机构MBS似乎会增加美联储资产负债表的“毒性”，但关键是资产负债表并未扩张。

　　此外，市场信心的缺失也是美元大幅反弹的推力。投资者质疑本次的“扭转操作”对经济复苏的作用不大，风险资产纷纷大幅下滑。

　　不过，理性来看，“扭转操作”对于经济的提振作用确实有限。“卖短买长”的措施将压低长端利率，导致收益率曲线进一步扁平化，这将压缩商业银行的利润空间，却不一定能促使银行放贷。特别是，目前美国国内私人信贷需求疲弱、借贷意愿低迷，“扭转操作”导致的长期利率下降，可能要以短期利率的上升为代价，这反而加重了经济复苏的负担。

　　欧元区和英国的“逆转操作”

　　“扭转操作”，与美联储早前的量化宽松形成鲜明对照。尤其是在其他主要经济体货币政策转向或可能转向的预期下，美联储行为显得相对温和，美元随即走强，也就是水到渠成的事了。

　　而目前各国货币政策走向，与2010年的情况明显不同。2010年11月，美联储二次量化宽松政策出炉，随后不少主要央行提高了利率，美元走低。

　　但如今对于美联储不加码宽松的态度，欧洲央行以及英格兰央行却是大有“逆转操作”的意思。10月初，虽然两大央行都维持利率不变，但英格兰央行宣布扩大资产购买规模750亿英镑至2750亿英镑。而欧洲央行则宣布重启400亿欧元的担保债券购买计划和12个月的再融资操作。

　　现在，我们可以说，基本面的多项因素都在朝着对美元有利的方向转变，其中欧元面临结构性问题，并且欧洲央行降息的预期正迅速上升；英镑面临英国央行继续扩大量化宽松规模的风险；澳元面临市场重新评估的问题；瑞士法郎面临瑞士央行坚定干预的事实；加元面临无法脱钩低迷美国经济的不利；而唯一有可能呈现强势的日元，也面临着“扭转操作”可能导致美元短端利率上行的威胁。

　　在这种情况下，美元结构性行情其实早已启动。而在技术上，美元指数继续保持多头形态，如若出现回调，只要不破77.00，美元的上涨走势就不会改变。

　　*作者系中信银行资金资本市场部分析师