TOT两周年系列研究报告之

　　发行篇——第三方TOT渐成主流

　　私募排排网研究中心 张月 李伯元

　　导语

　　2011年5月26日， TOT在中国资本市场诞生满两周年。两年来，TOT在投资者的追捧和犹豫中蹒跚前行。由于双重收费、短期业绩平淡，TOT的成长似乎还需要迈过很多道槛，但阳光私募的崛起将为TOT提供生存土壤和充足养分，各方机构的纷纷加入也最终将把TOT的发展推向一个新的高度。

　　值此两周年之季，私募排排网研究中心特别推出“TOT两周年系列研究报告”，向大家展示TOT在中国的现状、以及未来的发展之路。

　　摘要：

　　按照投资顾问的不同，TOT可以分为银行系TOT、券商系TOT、信托系TOT和第三方(不涉及到阳光私募发行的任何利益环节)主导的TOT四类。

　　从发行的规模来看，银行发行的TOT一般很大。从数量来看，信托公司仍然是TOT发行的主要机构，数量达到26只；其次为第三方机构共发行16只产品，券商和银行分别发行6只和4只产品。

　　以第三方独立机构担任投资顾问的TOT产品能够以独立、客观、科学的立场，从最大范围内为投资者选择表现优异的子私募基金。一般采取主动管理、动态调整的投资策略，具有科学的筛选评级系统。加之其管理收益主要来自于TOT产品的浮动业绩报酬，因而做业绩的动力充足。第三方TOT逐渐成为TOT市场的主流。

　　TOT产品逐渐被投资者接受，进入2010年，有关机构纷纷加入TOT产品开发和销售的阵营。按照实际管理人的不同，TOT可以分为银行系TOT、券商系TOT、信托系TOT和第三方(不涉及到阳光私募发行的任何利益环节)主导的TOT四类。

　　银行系TOT实际的投资决策人为银行，信托系TOT属于信托公司决定投资组合的产品，券商系TOT是有券商挑选标的私募的产品，而第三方主导的TOT，投资决策的意见由投资顾问提出。

　　四方逐鹿TOT发行

　　从发行的规模来看，银行发行的TOT一般很大，像光大银行、招行、中行等，都有单只产品的规模超过10亿元，而第三方理财机构或研究机构，以及信托公司发行的TOT，规模就会小一点，可能只有几千万元。

　　从数量来看，目前已发行的52只TOT产品中，信托公司仍然是TOT发行的主要机构，数量达到26只；其次为第三方机构共发行16只产品，券商和银行分别发行6只和4只产品。

图1：已发行TOT产品分类

　　数据来源：私募排排网 融智评级

　　信托、银行、券商TOT发行优缺点分析

　　由于信托公司、银行、券商涉及到阳光私募产品发行的各个环节，因此以上三类机构担任投资顾问的TOT产品都存在或多或少的不足与缺陷。

　　以信托公司为例，担任投资顾问并发行的TOT产品，配置的子信托产品会优先考虑在其信托平台上发行的阳光私募，投资标的受到限制，会错过一些业绩非常优秀的产品。但信托系TOT的优点是对旗下阳光私募产品的运行更加了解。

　　银行系TOT信托产品弊端更多，首先银行不具备专业的研究团队，对阳光私募产品风格特点的分析不透彻，为了让TOT产品有更好的卖点，银行通常会挑选短期业绩排名靠前、名气大的信托私募基金，组合投资并没有取得降低风险的效果；其次，银行作为最强势的渠道方，选择阳光私募的条件更多的考虑自身的利益，如参与单个阳光私募业绩提成的分配比例过高，最高比例超过甚至50%，导致部分优秀私募不愿与银行合作。银行系TOT最大的优点是发行规模足够大。

　　而券商系TOT优势在于发行渠道和对私募管理人投资理念和风格的有效判断。但券商系TOT偏好选择在自己公司开户交易、并且交易频繁的私募，他们与子私募基金之间还会有返佣的嫌疑，难以从投资者的利益出发寻找适合的阳光私募产品。

　　第三方TOT将大行其道

　　而以第三方独立机构担任投资顾问的TOT产品不具有上述不足，能够以独立、客观、科学的立场，从最大范围内为投资者选择表现优异的子私募基金。

　　独立第三方机构自身的基金投资专业水平较高，国内第三方机构大多拥有人数众多的研究团队，长期、持续和跟踪阳光私募行业的发展，对各家私募投顾公司及其产品的业绩、风险、风格特点和业绩持续性等进行深入的了解和定性、定量分析。通过不同风格特点阳光私募的合理配置，达到分散投资、降低风险，获得风险与收益的最佳配比。

　　同时第三方TOT一般采取主动管理、动态调整的投资策略，具有科学的筛选评级系统。加之其管理收益主要来自于TOT产品的浮动业绩报酬，因而做业绩的动力充足。

　　另外，数据统计，境外FOF大多也由第三方发行，尽管花旗、摩根士丹利等大型银行也开展该项业务，但做得出色的却是第三方公司。

　　以上分析指出，从投资者的角度出发，较其他机构而言，独立第三方专业理财机构作为投资顾问发行TOT产品，具有明显的优势。

　　统计显示，目前发行的52只TOT产皮中，有16只产品的投资顾问为独立第三方机构，占比超过30%，第三方TOT逐渐成为TOT市场的主流。

　　目前参与TOT发行的独立第三方机构共包括6家公司，分别是融智投资、新方程、弘酬投资、极元投资、金典资产等。未来这一群体有望得到迅速扩大，国内第三方理财机构诺亚财富目前正着手准备TOT产品的发行，可以预见，未来几年独立第三方发行TOT产品的数量将会大幅增加。