编者按：本周早些时间，央行对中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、招商银行、民生银行6家银行实行差别存款准备金率，将上述6家银行的存款准备金率上调50个基点，期限为2个月，并于本周内缴款。市场预计，此次冻结的资金规模约2800亿元至3000亿元。

　　近日，9月和前三季度的进出口、金融货币数据相继出炉。信贷和外汇占款的大幅增长都证实了人们对市场流动性过剩的猜测。央行上调6家商业银行2个月的存款准备金率，是灵活调控的一小步，却也保留了后续的手段。市场对此多有猜测，观点主要集中在数量型工具和人民币汇率两方面。

　　对冲市场流动性“央行此次调控的背景是在两重因素叠加之下：全球流动性供给可能增加；同时，中国一线城市对房地产市场实施限购政策，导致购房资金可能向其他领域流动并推高资产价格。因此，通过定点、定时上调存款准备金率，从总量上对流动性进行控制，抑制银行的放贷冲动，这是有必要的。”平安证券分析师李虹蓉表示。

　　央行数据显示，9月份人民币贷款增加5955亿元，同比多增788亿元，比上月多增500亿元。这虽然有三季度前两个月贷款增加相对较少的因素，但仍然明显超出计划中的贷款投放节奏和规模。央行数据还显示，9月份金融机构新增外汇占款为2895.65亿元，创下今年1月以来的新高。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，超出预定节奏近2000亿元的新增信贷，可能为房地产市场反弹和“4万亿收尾督察”所诱发，也有基于政策转松预期下各商业银行信贷控制放松的因素；外汇占款增长则体现了对人民币单向升值的预期。

　　“央行主要为预防流动性泛滥和警示部分商业银行放贷速度。”交银国际分析师李珊珊就央行上调6家银行存款准备金率的举措表示，“因为人民币升值预期增强加大境外热钱流入压力，8-9月热钱流入已经加快。9月票据市场和银行间市场利率也基本平稳，说明市场资金面较为充裕。此外，9月新增贷款投放速度偏快。”

　　“对非银行产业贷款的放缓，以及对支付盈余和到期银行票据的持续平衡调整，必然产生银行间流动性的增加，从而对公开市场操作和上调存款准备金率等中性措施提出了要求。”巴克莱资本的常健表示，“央行也需要放出信号，表明其控制通胀预期和维持7.5万亿新增贷款目标的决心。”

　　“市场普遍预期9月份CPI可能创出阶段新高。在此背景下，货币当局对于9月份偏高的信贷投放和贸易顺差容忍度下降，因此通过临时性差别准备金率政策做出数量型反应。”东方证券银行业高级分析师金麟指出。

　　“为了控制通货膨胀，适度的紧缩货币措施一定要有。在从基础货币投放方面难以控制货币数量，同时又不能提高货币价格的情况下，减少货币乘数效应应该是一个无奈的选择。”华融证券分析师表示，“这就是‘松货币、紧信贷’政策的原因，而且在目前的经济情况下，预计还会持续下去。”

　　全年货币政策基调不改本次准备金率调整的定向、定时，不同于以往。华融证券分析师认为，央行是出于以下几点考虑：在回收节前投放货币的同时，对银行给予一定的提醒；10月份和11月份的央票到期和正回购到期较少，因此没有必要提高所有银行的准备金率；四大国有银行存贷比较低，容易加大放贷的力度，其贷款总量所占份额较大，是保证今年贷款总量调控任务完成的关键；对于招商银行和民生银行，“我们估计是近两月以来贷款的发放增速过快所致。”据了解，9月份工、农、中、建四大国有银行新增贷款2000多亿元，9家股份制银行新增贷款1020亿元，其中招行新增230亿元、民生银行新增380亿元。

　　李珊珊指出：“由于所选银行主要为存贷比较低的大银行，并不会影响银行全年放贷进程。招行和民生虽然存贷比高一些，但下半年存贷比压力也有所减轻，也不会影响信贷投放计划。”

　　“差别化地暂时上调存准率，说明监管层不愿采取严厉的持久性的紧缩措施，也不会改变四季度市场流动性相对宽松的大趋势。”李珊珊表示。

　　“9月份虽然存在信贷投放短期加快的影响，但是整体上货币供应回归正常化这一趋势没有改变。”招商证券的孙彬彬表示，“特别是考虑到央行上调6家商业银行存款准备金率的事实，可以明确央行保持货币信贷适度增长和总量控制的既定目标不会松动。”

　　根据央行的数据，人民币贷款前三季度增加6.30万亿元。“同时依据维持总量控制和相对均衡投放的政策前提，预计下半年信贷投放节奏将有所加快。”孙彬彬表示。

　　通胀仍是最大隐患多数专家表示，准备金率的上调基本消除了加息的可能性，但由于此次央行调控手段比较温和，后续可能还会有连续的紧缩政策出台。“面对可能出现的国内外的流动性泛滥和货币的极度宽松，这样的政策是基本无法起到紧缩作用的。”华融证券分析师表示。

　　鲁政委表示，央行未来将不得不重回高频率地动用法定存款准备金率进行对冲的状态，而“考虑到准备金率不断逼近经验极限值，加息和扩大人民币兑美元汇率的波动幅度，预计也将走到不得不为的程度。”

　　“如果人民银行选择近期加息，将扩大中美及中日利差，鼓励热钱流入，推高资产价格，不利于扭转人民币升值造成的外汇占款回升趋势。”上海证券首席宏观分析师胡月晓表示，“另外，地方融资平台问题依然制约着央行加息的决心。”

　　从国内外的货币政策看，招商证券分析师认为，分歧正在加剧，“基于不同的总供求状况，当前发达国家和新兴市场国家的通胀走势出现‘脱钩’。中国等新兴经济体面临的国际流动性环境持续宽松。中国国内货币政策的关注中心将仍是管理通胀预期。”胡月晓也称，控制通胀压力仍是央行目前首要任务。

　　除了在数量型工具的使用上更灵活之外，另一个普遍为人所预期的政策是在人民币汇率的形成机制上，尤其是人民币的波动幅度上。三季度人民币升值步伐明显加快，自6月19日汇改重启以来，人民币对美元已累计升值2.6%。随着11月在韩国举行的二十国集团峰会临近，NDF市场人民币升值预期有所增强———目前的未来12个月人民币升值预期为3.5%左右。

　　“人民币升值突然提速的直接引发原因是来自美国国内政治和经济复苏的压力，而中国贸易顺差变化是人民币升值的内因。”胡月晓表示，“预计出口增速回落将拉动顺差增长下滑，制约人民币升值速度。汇率的变动也将对国内货币政策的独立性和调控方向及力度产生影响。”海关总署公布的数据显示，9月我国贸易顺差168.8亿美元，较上月环比减少15.7%，9月当月顺差降低至近5个月的最低点。“其中既有基数原因，更有海外经济复苏趋弱的影响。”鲁政委表示，“进口虽然本月增速迅猛，但在第四季度国内经济减速预期下，预计这种强劲态势无法持续。”

　　胡月晓认为，四季度人民币不大可能维持9月份的升值速度，全年人民币累计增值不会超过5%。中信证券分析师认为，年内人民币对美元将小幅升值3%左右，为了实现货币和信贷的增长目标，其他可能的政策措施包括：加大公开市场操作；加强信贷窗口指导；年内上调一次存款准备金率。