随着人民币汇率弹性的增加和资本账户的逐步开放，人民币汇率水平更能反映市场需求和供给的变化，汇率对货币政策调控反映更加灵敏，在宏观经济政策的传导中也会发挥越来越重要的作用

　　中国人民银行网站7月26日发布胡晓炼副行长的文章称，更加灵活的汇率制度有助于增强货币政策的有效性。实际上，一国汇率制度影响货币政策的独立性，我国人民币对美元汇率相对固定也会影响我国货币政策的独立性。为了维持汇率稳定，央行必须要干预外汇市场，货币政策要服务于汇率稳定。

　　从我国的实际情况来看，不仅仅人民币对美元保持稳定，我国香港特别行政区港币和美元是联系汇率制度，香港就没有独立的货币政策。由于香港是高度开放的小型经济体，资本自由流动，所以根据“三元悖论”，港币钉住美元汇率、资本自由流动和独立的货币政策不可能同时存在，也就是说，在资本自由流动的情况下，香港要么选择固定汇率，放弃独立的货币政策；要么选择独立的货币政策，放弃固定汇率。在这两者之间，香港选择了固定汇率，放弃了独立的货币政策，意味着香港为了维持固定汇率，其利率水平必须跟着美国走，如美国降低联邦基金利率，香港也必须同时降低基准利率，保持利率政策的高度一致性，利率必须为汇率稳定服务。

　　就大陆而言，稍有不同，人民币对美元汇率稳定，但人民币不是自由兑换货币，资本不能够完全自由流动，大陆货币政策的独立性相对较高。不过，随着我国不断扩大金融开放，资本流动增大，货币政策的独立性也会有所下降。央行为了维持固定汇率，必须在外汇市场进行干预，被动买进美元，投放本币，货币政策必须服务于汇率稳定，独立性受到一定影响。因此在人民币对美元汇率稳定的条件下，大陆也面临着香港类似的情况。随着人民币升值预期增强，热钱流入增加，央行为了维持人民币汇率的基本稳定，必须买入美元，投放人民币，外汇占款增加，同时央行又必须发行央行票据进行冲销，控制基础货币，防范通货膨胀。整个货币政策的操作就要为汇率稳定服务，货币政策的独立性受到一定程度的影响。

　　值得指出的是，尽管大陆人民币不能够完全自由兑换，资本不能够自由流动，货币政策相对独立，但是在人民币钉住美元和经济高度开放的情况下，美国货币政策对中国的影响日益增大，如国际金融危机时期美国的货币宽松政策导致美元贬值，人民币升值压力上升，为了稳定汇率，央行必须买进外汇，投放人民币，货币政策处于被动地位。就三角固定的整个汇率系统而言，港币和人民币主动钉住美元，美国处于货币政策的主导地位，不会干预汇率，干预汇率的任务主要由香港和大陆自己完成。

　　提高我国货币政策的独立性需要人民币汇率增加弹性，人民币汇率市场化是人民币汇率体制改革的既定目标。实际上，我国人民币汇率的市场化将是一个综合过程，除了人民币汇率水平本身变动以外，人民币汇率增加弹性还需要不断完善利率市场化改革。汇率的市场化必然要伴随利率的市场化，否则利率的调整就要围绕汇率转，并且调整往往是滞后的。在信息技术如此发达的今天，资本流动非常迅速，任何套利机会都给投机资本以可乘之机。在资本项目管制逐步放开的过程中，汇率的市场化和利率的市场化要协调发展。目前人民币汇率和人民币利率的变动基本上是相互分离的，联动机制较弱，没有形成汇率和利率之间的有机联系，而在发达金融市场国家，央行通过调控利率直接影响汇率，汇率对利率的变化相当敏感。目前我国利率和汇率都部分充当着央行的宏观调控工具和目标，央行对利率和汇率都有一定程度的管制。因此为了完善外汇市场和货币市场的定价机制，充分发挥市场机制的功能，央行也应该逐步放松利率管制，推动利率市场化改革，逐步转变到依赖利率变动来调控人民币汇率上来。汇率的市场化需要利率市场化改革来推动，这样人民币汇率和利率的变动将从更多地由本币资金市场和外币资金市场供给和需求来决定，逐步转向市场供求为基础的汇率调节，也有利于提高货币政策的独立性。

　　随着人民币汇率弹性的增加和资本账户的逐步开放，人民币汇率水平更能反映市场需求和供给的变化，汇率对货币政策调控反映更加灵敏，在宏观经济政策的传导中也会发挥越来越重要的作用。

　　（作者系复旦大学国际金融系副教授）