文/《投资与理财》记者 李金明

　　下半年，经济增速放慢，股市或将见底，看好新兴产业和大消费板块，这又是机构比较一致的声音。不过，具体判断上并不完全相同。

　　看对了经济形势，算错了股市走势。这是市场对年初机构2010年上半年预测的回应。

　　股市与经济走势背道而驰。今年上半年我国GDP增速逐月攀升，而A股市场却成为全球最差的股市之一，与深度陷入主权债务危机的希腊股市比肩相邻。

　　上半年上证指数下跌了26.8%，不过，市场并不乏热点。本刊年初推出的“九大投资逻辑”中，内需消费、通胀预期、高铁行业、金融创新等一度成为市场焦点，区域主题是年初开局最火的概念，电子元器件等科技创新板块的上涨势头一直持续到4月底，七大战略性新兴产业也亮点不断，相关产业政策陆续兑现。

　　多数机构预测，下半年经济增速会回落，这似乎也是可预见的。那么，股市会否再次背道而驰、止跌上扬呢？

　　进入7月份，农行上市的消息击碎了大盘维稳的梦想，全球最大的IPO形成了巨大的“抽水效应”，大盘再次破位下跌。市场交投低迷，又迎来深度调整。

　　否极泰来，一些机构已经提示市场的底部将要来临。譬如金融、地产这样的传统产业持续下跌之后，中小市值股票、题材股也开始进入补跌行情。在市场的绝望中看到希望，也许，中小市值股、题材股的高股价风险充分释放后，下半年的市场真的会迎来整体性投资机会。

　　券商报告到底怎么看

　　可以相信券商对经济的判断，但在投资上就要“券商报告反着看”，这似乎成了一条不够理性、却很实用的规律。时至年中，又到了盘点和展望的时候了，券商的报告还值得看吗？

　　券商机构们年初对经济走势的判断还是比较靠谱。上半年，经济增速逐月抬升，CPI指标超越红线，通胀压力日显，货币政策逐步从紧，促进消费、区域经济、新兴产业等政策陆续出台……

　　但对股市的预测就南辕北辙了。先高后低没有出现，震荡走势也没有延续，而是由持续调整步入熊市；几经呼唤的风格转换没有来临，大市值的蓝筹未改跌势，而科技股、概念股、中小市值股也没有终结上涨，而是一再创出新高。

　　也许是发布报告的券商盲目跟风而发布了“统一口径”的观点，导致了从“贪婪”走向“恐惧”；也许股指期货的推出完全改变了市场的运行轨迹；也许是国家政策退出和房市新政超出了市场预料，在银根收紧、新股巨量发行之下对股市造成了巨大的“抽水效应”……总之，股市是跌了，跌得还很惨。

　　对此，机构的判断几乎集体失语。不过，券商毕竟是专业机构，上半年的每次大调整来临时，类如中金公司、中信证券等机构都有不同形式的风险提示，它们对关键经济数据、新政策出台等的研判也多准确无误。

　　预测难免有失误，修正则是市场形势需要，因此，对券商机构的观点也要因时因势而定。年初本刊曾汇总了40余家券商观点，如今回顾，一些机构对市场的点位预测仍然有效。我们根据这些机构的下半年策略报告，还遴选了一些权威券商的报告，对比汇总，以飨读者。

　　经济增速将回落

　　下半年经济增速回落已经成为机构的共识，这也恰好符合年初“前高后低”的判断。GDP增速将呈“U”型，CPI指标则可能呈现“倒U”型走势，政策面可能由从紧转向宽松。

　　今年一季度，我国GDP增速达到11.9%。对此，机构普遍认为这个数字将成为本轮经济增长的峰值，二季度GDP增速预计在10.5%左右，之后将开始逐步回落。中信证券认为，2010-2011年的GDP季度增速将呈“U”型，到明年四季度将恢复到10%的增长速度。

　　宏观经济增长面临的压力来自哪里呢？从“三驾马车”的态势分析，城镇固定资产投资增速受信贷控制较明显，消费的实际增速呈现逐步走低。未来受到经济、价格和基数三方面的影响，下半年进出口同比增速较上半年将有所下滑。同时，尽管市场普遍认为世界经济二次探底的可能性不大，但欧洲主权债务危机可能导致的一系列经济问题，对我国出口、居民消费信心都会造成巨大隐忧。

　　近期，中证证券研究中心发布报告，认为我国需要实现投资转型、出口二次起飞和消费升级。细心观察，“三驾马车”已有转变迹象。由保障性住房、新兴产业、西部落后地区开发等所带动的固定资产投资，使投资的结构和规模得到提升；对人力资本认识的深入和劳动工资上涨的预期，增强了消费信心；5月份出口增速超出预期，出口结构在政策引导下开始优化。

　　CPI指标走势可能呈现“倒U”型。6月下旬启动的人民币汇率改革，实际开启了人民币的升值通道。而经济增速转缓，物价上涨压力进一步减弱。同时，周期性较强的蔬菜、粮食等食品价格的上涨将在三季度见顶回落，输入性通胀也将有所减弱。这些因素抑制了CPI指标的快速上涨，只是这一指标仍将惯性上升，预计三季度达到顶峰后回落。

　　目前经济中所面临的多个“两难问题”，将有可能带来政策面由“从紧”转向“宽松”。货币政策回归正常化，存款准备金率调整节奏放慢，如果经济下行风险加大，对地方融资平台也有可能松动。同时，利用加息调控总需求的可能性在下降。人民币将波动升值，预计年内升值约3-5%。垄断管制领域放开和收入分配制度改革迈出实质性步伐，新一轮经济体制改革开始推进。

　　股市即将见底

　　股市有可能在下半年迎来底部。进入7月份，大盘仍保持在破位下跌的趋势中。跌无可跌，目前已经有多家机构认为市场的底部将出现，包括广发证券、国泰君安、德邦证券、民族证券等。

　　不过，券商整体上对目前的市场仍然谨慎，几乎半数机构发布的下半年投资策略中没有预测大盘点位。民族证券年初预计上证指数最低有可能达到2200点，现在该机构把极端区间设在1890-2650点之间。银河证券认为，上证核心波动区间将在2300-2800点。中信证券、德邦证券等预测上证指数有可能突破3000点。根据已公布的研究报告，券商对下半年市场的点位预测，基本在上证1900-3000点区间。

　　机构认为市场即将迎来底部的判断因素主要包括如下：经济复苏仍处在初期，下半年政策将会松动。流动性状况将有所改善，企业存款也可能重新回到缓慢上升通道，储蓄资金有活化需求。人民币可能重新成为升值焦点货币，升值预期和压力将再度增大，驱动热钱流入。 农行上市以及银行再融资结束后，市场资金面回归正常化。AH股溢价指数达到历史最低，A股上涨潜力很大。

　　从估值来看，市场连续下挫，整体估值水平逼近历史低位。据测算，当上证指数跌到2200点时，其对应市盈率与2008年上证综指1664.93点的大盘估值水平相当。同时，占据市场七成市值的金融、地产、石化等板块的上市公司，下跌的空间也已经很小。

　　从盘面看，近期市场的下跌已经没有了“黑色五月”的凌厉之势，而前期涨幅较大、连创新高的一些中小市值股票已经开始补跌了。

　　基本面、资金面、技术面以及估值的利空因素正在市场退潮中被逐步消耗，而多头的千万条理由则不断引起关注。谁也不敢轻易言底，谁也不好说底部到底在哪里。只是在经历了多半年的持续疲弱下跌之后，市场也许真的会由“小熊”转变为“小牛”，这正是万千股民期盼已久的。

　　重点关注“新兴产业+大消费”

　　中小市值股、题材股的高股价风险充分释放后，下半年股市可能将迎来地产、金融等蓝筹的投资机会。广发证券、中信证券、国泰君安等主流券商，通过研究、对比我国与其他儒文化国家及地区经济和股市的互动关系，包括日本、中国台湾、新加坡等，提出“新兴产业+大消费”的投资思路。

　　目前我国处在经济转型和结构调整的重要时期，不但面对后金融危机时代的二次探底、贸易保护等诸多不利因素，而且必须转变30年来的旧的发展模式。从经济的发展动力角度看，消费尤其是终端的居民消费将成为拉动经济增长的主力军，因此，本刊年初就把“内需消费”即大消费概念列为今年“九大投资逻辑”之首。目前看来，大消费概念有望长盛不衰。

　　结构调整更多的是培育内生的经济增长动力，新兴产业有望为中国下一个快速发展的30年确立新的起跑线，七大新兴产业被列入了“十二五”规划，也是国家中长期的扶持对象。

　　沿着经济结构调整的思路，仍有机构关注“区域主题”投资，如民族证券。该机构认为，西部大开发将开启新的10年，更看好西藏板块。民族证券还关注下半年的事件性机会，如广州亚运会、天宫一号发射、企业重组并购等，认为它们将会推动相关板块出现交易性机会。

　　传统产业和一些周期性行业也受到机构关注。如德邦证券认为，房地产、航空航天、食品饮料等行业也蕴藏着巨大的投资机会。

　　其实，如果市场真的回落到了底部，投资者迎来的将是整体性的投资机会。然而，2010年必定是投资小年，控制仓位、快进快出可能将是下半年最好的投资策略。

　　下半年机构投资策略精选（资料来源：本刊编辑部整理）

　　广发证券：股票组合以防御为主

　　市场判断：中线仍应保持谨慎乐观，参考股票仓位为60%。

　　行业配置：两类投资主线，以经济转型和内需消费为主，如新兴产业、医药、基本消费、百货等；二是大盘股，尤其是金融板块。

　　个股推荐：银座股份、科伦药业、南海发展、华谊兄弟、四维图新、新纶科技、中国太保、同方股份。

　　中信证券：推荐六大行业和三大主题

　　市场判断：下半年上证指数将运行至3000点以上。中长期看，A股市场需要等待转型初步成功后才会有大牛市。

　　行业配置：重点推荐六大行业及三大主题：保险、股份制银行、房地产、工程机械、家电、农业，以通信传媒为主的“宽频”、节能减排和高端装备制造。

　　国泰君安：分时段选取优势板块

　　市场判断：今年下半年股市将经历一个先寻底，后反弹的走势。寻底的过程是对调结构的信心底，经济增速的参考作用并不强。

　　行业配置：6-8月大盘蓝筹占优势，超配食品饮料、商业零售、交通运输；8月份之后中小板更具优势，超配建筑建材、机械设备、信息技术行业。

　　银河证券：转型受益行业是投资主线

　　市场判断：下半年股市运行趋势或为震荡寻底反弹，需要降低收益预期，精选个股，灵活操作。

　　行业配置：转型受益行业为投资主线，关注节能环保、医药、信息、高端装备制造、商业、食品行业。政策放松时增加周期性行业配置。

　　个股推荐：王府井 、武汉中百 、伊利股份 、青岛啤酒 、东华软件、 川大智胜 、恒瑞医药 、中国平安 、桑德环境 和TCL 集团 。

　　中金公司：低吸地产龙头股

　　市场判断：经济走势出现反复，行业进入二次探底，政策进入观察期。地产行业可能进入行业整合，上海商业企业业绩可能超预期。

　　行业配置：关注超跌的地产龙头、世博概念、节能板块、港口等。

　　个股推荐：金地集团、万科、保利地产、首开股份、金融街、浦东金桥，日照港，华联综超、豫园商城等。

　　申银万国：阶段性偏好投资品和大盘股

　　市场判断：底部特征逐渐呈现，阶段性偏好中游投资品和大盘股，消费品具有长期价值，关注节能环保主题。

　　行业配置：看好零售、航空运输、食品饮料、铁路运输、软件行业，三季度末可关注水泥、造纸、钢铁、保险行业。

　　个股推荐：友阿股份、冀东水泥、海螺水泥、宝钢股份、太阳纸业、晨鸣纸业、江淮汽车、青岛海尔、中国国航、中青旅。