货币的松紧主要是由央行货币政策工具操作来控制的，央行是一个资金水库，通过闸门的开启和关闭，向银行体系注入或回笼资金。目前我国央行主要通过数量型工具来调控货币和信贷

　　据统计，整个5月份央行共向市场净投放资金2240亿元，而由于目前市场流动性趋紧，货币市场利率上行，市场人士预期央行可能会继续投放资金。

　　货币的松紧主要是由央行货币政策工具操作来控制的，央行是一个资金水库，通过闸门的开启和关闭，向银行体系注入或回笼资金。目前我国央行主要通过数量型工具来调控货币和信贷，公开市场业务是数量型工具的主要操作手段———央行通过在公开市场上买卖有价证券（包括政府债券、中央银行债券等），调控金融机构的准备金规模，从而影响货币供给量和信贷。提高法定准备金率是央行另一个重要的数量型工具———央行提高法定准备金率，商业银行的超额准备金率将下降，货币扩张和银行信贷能力将被削弱。央行资产负债表的变化反映了央行货币政策工具的调控手段、方式和调控力度。

　　实际上，从中国人民银行的资产负债表来看，资产方的任一变动都具有货币信贷扩张或收缩能力，它是基础货币的来源。资产项目中最主要的项目是中央银行对金融机构和非金融机构的债权，这些债权是通过再贷款和再贴现的方式实现的。当这一债权增加时，央行是把贷款金额和贴现金额直接加记在金融机构在央行的存款账户上，这直接表现为基础货币的增加，然后经再存款机构的派生创造，货币供应量倍数放大。相反，当央行的再贷款或再贴现票据到期时，再贷款或再贴现减少，基础货币相应减少，货币供应量倍数缩小。

　　资产项目中的国外净资产以外汇储备资产为主，当中央银行买进外汇时，就要放出等值的本国货币，则基础货币增加，货币供应量将增加；当中央银行出售外汇，货币供应量减少。

　　资产项目中央行对中央政府的债权主要包括两项内容：一是对财政透支，即央行和财政部商议好透支额及期限后，直接加记在中央政府在央行的存款账户，形成为财政持有的央行负债，这意味着潜在的基础货币供给的增加，但这种方式我国在1994年已停止使用；二是通过公开市场的操作购买国债，如果央行从金融机构手中购进国债，则金融机构在央行的存款账户等值增加，基础货币总量增加，货币供给将扩张；如果央行从社会公众手中购进国债，则央行向交易者签发一张等值的支票，公众把支票存入自己的开户银行，开户银行再将支票交由央行支付，于是央行的存款准备金增加，基础货币供给增加。

　　从我国央行资产方的变化来看，资产项目中中央银行对金融机构和非金融机构的债权相对比较稳定，对基础货币变动影响较小。央行对中央政府的债权变化也不大。早在2007年6月27日，十届全国人大常委会第二十八次会议审议国务院关于提请财政部发行特别国债购买外汇的议案，该提议是财政部发行15500亿元人民币特别国债，购买约2000亿美元外汇，作为组建国家外汇投资公司的资本金来源，这样特别国债构成了对中央政府债权的主要来源。资产方变化最大的是外汇占款，3月末我国外汇占款的存量为182310.84亿元，1、2和3月新增外汇占款分别为2714.55亿元、1543.24和2898.46亿元，外汇占款总量持续增加，如果不进行冲销，货币投放会不断增加。

　　从负债方来看，储备货币主要包括发行货币和对金融机构的负债，这实际上就是通常所称的基础货币。发行货币即为现金发行，对金融机构的负债主要包括法定准备金和超额准备金。准备金作为负债中的一项，在央行的负债中占有重要的地位，是央行调节货币供应量的重要对象。中央银行调节准备金主要通过调整法定准备金率来实行，法定准备金率的变动和货币供应量的变化是反向的。负债项目中，政府存款包括财政收入增加的存款、政府未用或结余的财政资金，因为央行作为政府的银行，有代理国家财政金库的职责，所以财政资金是由央行来管理的，中央政府通过其他筹资方式如发行国债而获得的资金也存于央行。政府存款数量的增加意味着潜在的基础货币的增加，中央银行存款的使用则使潜在的基础货币又转化为现金和准备金，转化为现实的基础货币。负债项的央票是央行向商业银行发行的短期债务凭证，是央行回笼流动性的主要工具。负债项中其他项的变化，主要是央行正回购操作及到期资金所引起的变化，正回购操作同样能够起到资金回笼和投放的作用。因此，从负债方来看我国的基础货币，包括现金流通量、金融机构的法定准备金、金融机构的超额准备金。除了现金和法定准备金是已实现的基础货币外，其他各项可以视为潜在的基础货币，在某种条件下都可以转化为已实现的基础货币。

　　从我国央行负债方的变化来看，影响基础货币最大的是央行票据发行、政府存款和央行的正回购操作。3月末央行票据发行存量为43442.31亿元，3月份央行票据新增为2038.99亿元，可见央票回笼资金力度较大。3月末政府存款为23251.03亿元，较1月份存款下降了2024.17亿元，因此政府存款释放的资金较多。其他负债的存量为17748.46亿元，较1月份下降了1690.24亿元，也体现了资金的释放。对基础货币的影响是这三项效应的叠加，如果回笼资金多，则基础货币减少；如果投放资金多，则基础货币增加。

　　总之，外汇占款增加是基础货币的主要来源，如果国际收支盈余，央行为了防止本币升值，在外汇市场上买进外汇，外汇占款增加，基础货币增加；相反，如果国际收支逆差，央行为了防止本币贬值，卖出外汇，外汇占款减少，基础货币减少。外汇占款的迅速上升将引发基础货币的大量投放，如果不采取相应的冲销措施，货币供应量将会大幅度上升。因此，央行在货币市场上的对冲操作是稳定货币供应量的重要手段，央票发行和正回购操作就是主要的冲销工具，冲销干预的力度将影响市场流动性的松紧。

　　（作者系复旦大学国际金融系副教授）