随着中国经济的率先恢复，货币政策的退出面临许多新挑战。由于国内外经济形势的变化，央行的货币政策调控呈现新的特点。

　　一是为了控制货币和信贷的过度增长，央行进行冲销干预的压力大，数量型工具以较大力度率先退出。货币的松紧主要是由央行货币政策工具来控制的，而信贷的投放数量和方向主要由商业银行完成。为了控制银行信贷激增，央行早在2009年6月30日就在银行间市场重启了91天正回购操作；2009年7月9日央行开始发行500亿元1年期央票。进入2010年，央行主要通过公开市场业务回笼和投放，控制市场流动性，今年前4个月共实现资金净回笼5820亿元。为了更长时间控制流动性，央行还启用了三年期央票，央行票据回笼资金逐步恢复常态。

　　此外，央行往往使用组合货币政策工具，如通过准备金率的调整改变货币供应量，配合公开市场业务。

　　在我国，外汇占款增加和公开市场业务释放的资金一直是基础货币的主要来源。由于银行体系过多的流动性，通货膨胀压力上升，央行为了管理通胀预期，必须进行冲销干预，回笼货币。笔者认为，数量型工具仍然是控制流动性的主要方式，去年新增信贷9.37万亿元；今年新增信贷要控制在7.5万亿元，对冲的压力仍然很大。

　　二是为了控制通货膨胀、资产价格上涨，价格型工具推出步伐越来越近，但央行态度仍然审慎。首先，货币市场利率先升后稳。货币市场利率往往是存贷款利率调整的先行信号。此外，我国1、2、3、4月的CPI分别为1.5%、2.7%、2.4%和2.8%，PPI分别为4.3%、5.4%、5.2%和6.8%，升息预期并不强烈。虽然4月人民币贷款新增7740亿元，有所反弹，但前三月人民币新增贷款逐月下降，也缓解了升息预期。

　　其次，房地产贷款利率上调。如果央行上调存贷款基准利率，房贷利率也必然跟着上调，将会进一步遏制房地产需求。由于房地产调控政策的效果正逐步显现，央行可能不急于再加息“踩刹车”。

　　最后，人民币汇率机制调整面临挑战。短期内，随着贸易盈余下降，人民币升值压力有所缓和。另外，最近欧洲主权债务危机恶化，欧系货币贬值，如果人民币对美元升值，则人民币对欧元和英镑的升值幅度会更大。

　　三是货币政策调控的相机抉择。2010年将是国际经济充满变数的一年，央行货币政策的调控面临严峻挑战。在当前汇率机制及人民币升值预期之下，我国货币供给量及外汇储备存在着自我强化机制。国际收支顺差及国际投机资本流入造成外汇储备快速扩张，人民币升值压力上升，汇率需要稳定。笔者认为，央行可以通过公开市场操作，调整法定准备金率和外币法定准备金率，发行远期票据、定向票据、人民币特种存款等多种政策工具回笼流动性。随着4月物价指数的上升，加息的步伐也越来越近。但如果全球经济复苏缓慢，外需复苏基础不牢，贸易盈余持续下降，房地产价格逐步回落，将制约汇率和利率的调整。此外，汇率和利率是相互影响和相互制约的。价格型工具对市场预期和经济影响大，需要综合国内外经济形势，权衡利弊，确定调整的幅度和时机。

　　（作者系复旦大学国际金融系副教授）

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。