21世纪经济报道评记者 李晨  上海报道  

　　淮南市城市建设投资有限公司(以下简称“淮南城投”)项目自有资本低于20%，募集说明书显示，发债募集资金投向的几个项目，公司的自有资金很少，90%以上都是发债募集的资金和银行贷款。

　　这一现象并不罕见。仅近期发行的城投债中，就有09津临港债、09合肥建投债有类似的情况。

　　虽然发债募集的资金，可以用作项目资本金，所以城投公司的自有资本很低，也能向银行融资。但这种不投钱建项目的做法，还是有可能给商业银行和债权人都带来相当风险。

　　淮南城投的募集说明书显示，公司募集的资金主要投向以下三个项目：东西部第二通道工程8.8亿元、谢家集区危旧房改造项目3.3亿元、夏郢西路道路工程项目9000万元。这三个项目，还将分别申请银行贷款6亿、6亿、2亿元。这三个项目的总投资分别为15.54亿、9.38亿和2.91亿。

　　由此不难看出，淮南城投的这几个项目，自有资本比率都很低。除了东西部第二通道工程的自有资本比率在9.5%左右外，另外两个项目，淮南城投几乎都没有自有资本。

　　7月8日发行的09合肥建投债，其发行人合肥市建设投资控股(集团)有限公司(以下简称“合肥建投”)募集资金20亿，投向两个项目各10亿，这两个项目的总投资都是25亿，剩下的15亿，合肥建投计划从银行贷款。这意味着，这两个项目，合肥建投没出一分钱。

　　和09淮南城投债同天发行的09津临港债，其发行人募集资金投向的主要项目，即天津临港工业区滩涂开发一期工程，自有资金同样为0。

　　根据国务院最新的规定，铁路、公路、城市轨道交通、化肥(钾肥除外)项目，最低资本金比例为25%。那么，这些城投公司，如何从银行贷到钱？

　　据悉，目前，项目资本金这块现在比较放得开，发债募集的资金，可以用作项目资本金，所以银行贷款可以跟进，并且银行也可以通过搭桥贷款进入。

　　而机构投资者在衡量一只城投债时，更多还是整体考虑：先看发行主体的财务状况，再考虑企业未来有多少项目，要投入多少资金，企业的现金流入是多少。他们不太单独追究项目的情况。而且，由于城投公司发债时，不会公布项目的进度，也无从追踪。

　　记者调查还得知，公司在发债后，还可以将发债募集的资金，作为资本金投入子公司，再由子公司出面向银行贷款。

　　而城投公司主要是靠土地在支撑，如果没有土地，大部分城投公司的资本负债率会很高。而城投债的债权人所面临的风险是：高财务杠杆的项目的上马，会进一步提高公司的负债率，公司的财务状况进一步糟糕。

　　记者了解到，现在银行通常是通过地方政府出的安慰函来控制风险。典型的“安慰函”的格式，大抵如下：

　　xx公司(即城投公司)：关于你公司建立的xxx项目，我市已列入xxxx建设计划，项目的建设资金来源，由我市财政负责统筹安排。在拨付资金尚未到位之前，由你公司向银行贷款x亿。待专项资金到位后，再向银行归还贷款本息。

　　最后，“安慰函”上会盖上当地财政局的图章。

　　这种“安慰函”没有法律效力，但通常被视为“财政兜底”。还有一种财政兜底的办法，即城投公司与当地政府签订应收账款协议，将地方政府的承诺，落实为基于合同的权利，其保障性更强。

　　所谓应收账款协议，指地方政府与城投公司签署协议，委托城投公司代建工程，建成后，这一工程转交给地方政府，地方政府向城投公司支付一定款项。

　　但不可否认的是，城投公司实质上的项目资本金越低，风险就越大，对于银行来说就是实在的偿付风险。

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