贺宛男

　　5月6日，央行发布《2009年一季度货币政策执行报告》，尽管报告指出，未来信贷供应总体上依然宽松，只是环比增速将有所回落。但报告中有一个数据令人吃惊，该报告称：今年一季度“国内非金融机构部门(包括住户、非金融企业和政府部门)融资总量同比增长163.8%”；而在融资结构中，“贷款融资明显上升，企业债券融资受中期票据加快发行影响继续保持快速增长，股票融资占比明显下降。”

　　一季度融资同比增长163.8%，这可是从未见过、也从未有过的超高速增长！股市中人对资金增量总是特别敏感，因为众所周知股价就是用钱堆砌起来的，更何况过了这一周又将进入经济数据密集发布期，4月份信贷增长的情况究竟会如何呢？经济学家纷纷作出自己的猜测，有猜增4000亿元的，也有猜增1万亿元的，总之，与首季猛增4.58万亿元的贷款规模已相去甚远。

　　从舆论层面看，大部分市场人士认为货币充裕态势不会改变，包括监管层面，如央行、银监会官员等都一再表态，信贷快速增长有利有弊，但“利大于弊”，强调央行不会搞信贷规模限制；刚刚发布的货币报告再次重申，央行将“坚定不移地落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性”。但部分经济学家和银行内部人士，却对当前信贷投放的效率、效果和蕴藏的风险，表示了种种忧虑，称天量信贷是一把“虚火”。经济学家周其仁更是公开质疑，如此货币增长已不是“适度宽松”，而是“非常宽松”，言下之意是天量信贷已经背离了适度宽松的货币政策。

　　笔者想从上市银行一季报的角度提点看法，核心是流动性充裕还会继续。

　　14家上市银行一季末贷款余额合计为19.92万亿元，比去年底增加了2.64万亿元，增幅为15.3%；占同期全部贷款总额(34.95万亿元)和新增贷款额(4.58万亿元)的比例分别为57.22%和57.64%。其实，今年一季度融资总量虽然同比猛增163.8%，一个季度增加的贷款接近去年全年，乃是因为去年的“从紧”把流动性的龙头拧得很紧很紧，一旦松开才会突现“井喷”；而金融危机又使许多企业资金紧缺，以及国家推出4万亿经济刺激方案，去年少放的流动性集中在今年多放也在情理之中。

　　而从银行来看，增加放贷的积极性还很高。理由至少有以下几个方面：首先，在利差收窄之际，14家上市银行今年1季度营收同比下降5.43%，盈利同比下降8.45%，要提升业绩，最好用的就是增加放贷，去年有央行管着，信贷规模卡得死死的，今年好不容易鼓励放贷，此时不增更待何时？其次，目前上市银行的贷存比平均在60%左右，离银监会的监管指标75%还有不小的空间，人家是商业银行，在监管指标内从事正常的业务扩张，有关部门似乎也不好说什么。第三，虽然1季度贷款环比增长15.3%，但绝大部分上市银行均实现了不良贷款和不良贷款率的“双降”，一季报显示，14家上市银行不良贷款合计为3477亿元，不良率为1.74%，而去年底分别为3512亿元和2.03%。事实上，增加贷款正是降低不良贷款率的最好办法(分母大了)，正是由于1季度贷款大增2.64万亿元，不良率才下降了29个基点，而不良贷款的绝对额不过下来35个亿元。相反，如果收紧贷款不良率反而会迅速上升。所以，只要监管部门不启动信贷规模控制的杀手锏，贷款增长还会继续，尽管增速会适当放慢。去年货币政策一年数变而后又卡得太紧，货币当局已经受到了方方面面的质疑，现在才刚刚放了几个月，何况实体经济尚未完全复苏，资本市场还要靠流动性支撑，以带动居民的财富效应和企业的融资开闸(关于IPO即将开闸的消息已经传得很多了)。只要货币政策不在短期内风云突变，股市就会有做多的热情和子弹，但在估值已经不便宜之际，主要依靠流动性支撑的股市毕竟要步步小心了。

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