五粮液:对潜在资产注入反应过度

　　分析：五粮液是国内最大的白酒生产商，同时也是国内白酒行业两家顶级品牌之一（另外一家是贵州茅台）。五粮液拥有巨大的生产基地，但其高档产品的收益率却较低。因此，公司管理层为维持公司利润不断地将生产重心从高档产品转向低档产品。

　　因此，我们认为，产品结构调整将会成为公司未来增长的主要支撑，但我们预计公司在未来两年中每年也只会将其售价上调5％，因为其零售市场不如贵州茅台的那么好。我们预计，公司的毛利率有望从2006年的48.0％提高到2009年的57.6％。

　　此外，资产注入一事存在着不确定性。五粮液在其2006年财报中指出，公司董事长已经同意在“适当”时间将相关资产注入到公司，以改善上市公司的透明度和盈利能力，但具体细节目前尚存在不确定性。.

　　估值：评级“卖出”，目标价位37.30元。在我们对五粮液进行的首期研究中，给出的评级为“卖出”。我们37.30元的目标价位是基于现有资产20倍的EV/CE（企业价值/运用资本）以及潜在资产注入50倍的市盈率得出的。我们假定资产注入将于2008年底进行，并将给2009年的财务报表带来影响。

　　（瑞银证券分析师 陈磊）