酿酒板块：提价热浪下不同命运

　　贵州茅台（600519）日前发布公告，决定自1月11日起将贵州茅台酒出厂价格平均上调20%。此举让早已悄悄掀起的酒类产品涨价风吹得更猛烈了。但同是提价，对不同类型产品带来的业绩推动效应各不相同。

　　白酒：提价是锦上添花

　　■天信投资

　　提价带来更高毛利率

　　与白酒相关的农产品主要是粮食，粮食为白酒行业主要的原料，其价格上涨已经形成趋势，但高档白酒本身毛利率非常高，粮食价格涨价对高档白酒形成的成本压力较小，高档白酒通过提价还保持非常高的毛利率，盈利能力依然比较强。

　　此外，消费者对于高价白酒的提价敏感性不高，从2007年10月26日起，五粮液的系列酒的出厂价格均上调30元，其中52度五粮液一级经销商取货价格从388元提高到418元。在2007年国庆节前后，贵阳市53度的五星茅台酒每瓶558元、飞天茅台酒每瓶568元，上涨了50多元。

　　享受税收改革利好

　　2007年3月16日，《企业所得税法》在全国人大五次会议上高票通过。新税法于2008年1月1日实施。届时，内外资企业所得税率将统一为25%。2007年白酒行业所得税税率为33%，在2008年将降低8个百分点，所得税率下降对于白酒行业利润贡献增长应该在10%以上。而对于一些高广告投入的白酒企业更加是利好，由于广告费用不能在税前抵扣，2007年很多白酒企业实际税率超过了33%。而新的税法企业发生的广告费用支出，不超过当年收入15%的部分准予扣除。从白酒品牌来看“水井坊”一直以巨额的广告费用高居榜首，茅台酒集团的“飞天”广告费用也非常高，这两家企业在税收抵扣中受益最大。虽然五粮液和贵州茅台的绝对广告投入比较大，但是广告投入占收入比重最大的为水井坊。

　　从2006年白酒上市公司实际所得税率看，水井坊实际所得税率为54.4%，所得税率最高，其次为贵州茅台，其实际所得税率为36.7%。和贵州茅台相近的实际所得税率为山西汾酒、五粮液，实际所得税率都超过33%。所得税下降对白酒上市公司业绩增长有利。

　　消费升级有利高档产品

　　从2006年以来我国居民人均可支配收入增长速度明显加快，2007年城镇居民人均可支配收入季度同比增长在17.58%以上。居民收入增长必然刺激消费的增长，而且消费层次不断提高。近年来我国食品饮料行业、零售行业和汽车行业发展迅速。食品饮料主要是高档食品发展迅速，体现在高档酒类提价后销售和收入能够保持同步增长、新鲜奶品市场高速发展以及轿车销售快速增长。而人们的消费也倾向于品牌消费，差异消费和品牌意识日趋提高。对于白酒来说，小的酒厂所占份额逐年减少，高端白酒销售额逐年快速提升，占白酒销售收入的比重逐年增加。收入提高后由于人们普遍接受“少喝酒、喝好酒”的观念，作为酒文化深厚的我国居民来说，高档酒作为平时的宴请之用，其景气度依然看好。

　　投资建议：

　　关注品牌和税负降低最大者：水井坊、贵州茅台及五粮液。