啤酒：成本推动型涨价

　　■申银万国 韩威俊

　　继华润雪花、燕京啤酒在其部分优势区域提价后青岛啤酒元旦开始对主品牌“青岛啤酒”出厂价从34-36元/箱上调至36-38元/箱（12瓶），其中青岛本地每箱上调3元，幅度8%，华南地区每箱上调2元，幅度5%；此外，青岛啤酒二线品牌崂山、山水、汉斯等由各区域销售公司自行决定是否提价及提价幅度。

　　啤酒提价与高档白酒提价不同：啤酒企业提价是迫于成本压力，是成本推动型涨价；涨价初期会局限于部分强势品种、强势区域；高档白酒提价是需求拉动型提价，在居民收入加速增长、消费升级的背景下，稀缺的高档白酒会持续提价，而且是全国统一提价。由于是被迫性提价，啤酒的涨价只能部分抵消原材料涨价所带来的负面影响，预计啤酒行业2008年毛利率略低于2007年度。

　　低利润率导致啤酒企业的盈利对原料及产品涨价很敏感。以青啤为例，青岛啤酒的产品价格全面上涨1%，则盈利提升10.1%；麦芽、啤酒花价格上涨10%，则盈利下降9.7%，毛利率下降0.86个百分点；包装物成本上升1%时盈利下降3.2%。预计青啤2008年所核算的麦芽及酒花价格上涨70%，不考虑其他任何因素时原料涨价将使盈利下降68%，全面提价7%时才能弥补原料成本上升的压力（还未考虑包装物涨价）。当然，如果产品价格同时全面上涨10%，那么盈利还能提升33%。

　　投资建议：

　　关注两只个股

　　青岛啤酒：预计07、08、09EPS分别为0.50元、0.71元、0.94元，08PE57倍，短期估值并不便宜，中长期维持“增持”评级。

　　燕京啤酒：2007、2008、2009EPS预计分别为0.37元、0.48元、0.59元，目前2008PE49倍，短期估值优势已不明显，中长期仍维持“增持”评级。