秦朔：明后两年上证指数将在4000―8000间振荡

　　秦朔：尊敬的各位嘉宾，各位学者，各位企业界和媒体的朋友，谢谢。刚才主持人讲了很多词，事实上说我们第一财经电视是最高端的节目。

　　接下来我给大家分享一下，我个人对于资本市场和中国经济的一些看法。刚才主持人已经讲到了，我们在刚刚过去的2007年，也许是我们十几年以来在多项经济指标方面都是最令人满意的，最好的年份，我们经济增长速度，我们经济结构调整的优化程度，我们整个企业的效益成长，和国家财政税收成长程度以及民生改善的程度，这几个重要的宏观经济指标来看，都是多年来相当令人满意的。与此同时也出现了很多的问题，这些问题也导致了2008年整个经济的基调，最近在刚刚办的论坛上，国家统计局也提到明年这个基调是12个字，4句号：控总量，调结构，稳价格，促平衡。从这样非常简单的概括来看，我想2008年仍然是很好的一年，但是也许它的火爆，火热的程度，可能会更加理性和冷静的基调所替代，这也是对于中国经济长远的态度。因此在这样的宏观经济大的判断下，仍然是令人乐观的，这种乐观没有像过去一年、两年，那样的强烈，所以也许是一个非常谨慎、乐观，甚至在心理还有很多不确定的东西在纠缠着我们。

　　我最近研究了国内目前主要的券商，基金，给2008年整个中国资本市场的做了一些预测，其实在过往的两年当中，我曾经访问过十几家基金公司的CEO，没有人预测中国资本市场的增长幅度是如此大，在2006年春节前后，当时我们第一财经日报请上海证券交易所总经理，也请了现在上海金融办的主任，还有上海证监局局长，我们一起做了交流，当时朱先生跟我我讲，你们对于资本市场看法能不能更加积极一点，在2005年6月6号上证指数998点，在7月份随着

人民币汇率机制的改革，从7月份开始估值在慢慢回升，

人民币升值的速度跟这样的估值上升的几乎是同时发生的，在2006年人民币兑美元升值3.4亿元，2004年是7%左右，这个和资本市场正好和速度是一致的，所以当时朱总讲的意思就是，股权分置的改革也要开始了，人民币的升值也已经开始了，而中国公司也没有像以前那样似乎都是一样赌场中的筹码，还是有很多公司管理能力的提高，创造股东价值的能力都在提升，在这样的大背景下比较乐观，媒体都是非常重力的，不能够很轻易讲，比如我们的报纸是极少推荐个股，不能说涨多少，有人告诉你可以涨多不是天才一定就是疯子，当时我就问他，你们希望我们乐观具体到指数上是什么样的期待？上证的指数大概是在1100―1200点左右，他也不能够很明确讲这个数字，但是这个时候方先生讲，应该可以看到1300点以上，1500点能不能到呢？可能还有待于考察，因为他还是认为整个中国公司的治理和创造股东价值的能力还是打了很多的问号，所以在春节以后，我们报纸的确以更加积极乐观的态度来看待这个事情，但是谁也没有想到这样的市场不仅1300、1500点很快过了，在这一年已经成长到了2000点多，到了2006年年末和2007年初，我本人当时去访问很多基金公司的CEO尤其是一些比较知名的基金公司，比如说上头摩根，当时我也问过王女士和赵先生，我说你们怎么看待2007年呢？他们也不能在电视镜头上很明确的点数，他们说还是比较乐观的，我们私下里交流的时候，当时他们讲3000点是可以过的，结果没有想到又没有用很多的时间，又冲过去了，在过去2007年里，的确创下了6100点的高点，但是这一年也是波动性非常大的一年，从1月份、2月份、5月份、7月份包括刚刚过去的一个多月，随着不断创新高，但是调整波动性也在加大，未来一年将会如何，根据我最近收集到的研究报告概括，最乐观的是招商证券，认为在年内的高点可以看到12000点，也有另外几家，我认为这是激进性的。比较激进或者接近积极的大概是10000点，最保守或者说比较悲观的，我看到的是3700―3800点，比较多的偏保守认为是在4000点，构成比较大的底部。

　　也有比较悲观的是说在明年或者后年有可能连续两年受年限上的限制，所以他们认为在总技术上做一些调整，两个阴线不是不可能的，在明年第一个交易日，假如说上证指数是5000点，到年底是不可能超过的，在2009年年底也是不可能超过的，因为年限要收隐。综合我看到的研究报告，概率比较大的，应该是在4000―7000、8000之间做一个振荡，总的概率有85%到95%的研究机构认为在年内可以突破今年的高点，但是能不能站稳在这个之上，不同的研究机构有一些怀疑，所以我想没有人能够去预测这样的点位，我仅仅是把这样的报告作为大的概率上的考量放进去，但是大家可以看到如果认为从4000、5000―7000、8000的波动，就已经代表了资本市场机构投资者，对于2008年的一些政策调整他们所给出的基本预期。

　　从个人角度，我也基本赞同这样的预期，为什么要赞同呢？

　　因为我觉得影响股指，影响股价最基本的因素这三个，一个就是基本面，就是一个资金状况，一个就是人气或者叫市场的心理，这是行为金融学的角度大家心理会影响市场。如果我们从基本面来看，我觉得的确可能没有像过往的两年那么积极和明确，但是全球经济的增长，美国经济硬着陆的可能性不是很大，以及

中国经济现在很多的宏观经济学家的预测也可能降低明年1―5的百分点，但是总体上宏观经济成长，并没有逆转，如果说把它放在过往十几年的时间来看，这样的增长速度超过10%或者10.5%依然是非常快的增长速度，所以我觉得从2001―2007持续两位数的增长基本探索并没有逆转。所以我觉得从宏观经济的层面，没有理由说市场已经有拐点，要集聚的下降，从我们市场基础设施建设，市场游戏规则的建设，虽然我们看到在过往时间也出现了对中小投资者对新股方面发现不公平，我们也看到了基金老总的事件，我们也看到类似的内幕交易的事件，但是从总体我们还要承认我们的监管者，在监管的格调上，更像一个监管者，所以我们也没有理由怀疑这样市场游戏规则就变的非常不公平，就像一个赌场，只有有权有势去剥夺中小投资者，我看不到这样的趋势，事实上尚福林主席也讲过都是如何保护更多的中小投资者，这里面有很多的细节不展开了。

　　从公司的业绩和成长来看，的确到第三季度为止，所有上市公司业绩增长相对去年同期大概是47%―48%，所以在年底普遍认为成长到50%―60%是没有问题的，但是由于所得税降低可能有一些公司在四季度没有更大的动力去体现利润，一年已经在三季度增长很大了，四季度再增长一点已经很令人满意了，所以不排除有一些上市公司把利润做财务的处理，或者使得整个2007年做到55%、60%可能是这个样子的。

　　这样的业绩我觉得是非常令人满意的，当然这里面大概有三分之一，有很多统计，最低的是23%最高是40%，大家大概估计有三分之一或者30%左右的收益的确是和投资有关的，或者和交叉持股所带来的循环是有关的，但是我们即便是把这个因素剔除掉，我想上市公司利润层次也有35%的水准，明年根据很多的研究报告剔除掉投资收益增长以后，这个速度降到30%左右，但是放在全球市场来看， 10.5%利润的成长来看，我觉得中国公司盈利能力和成长能力也仍然是在全球里面处于很令人满意的区域，所以也没有理由担心中国的公司，好像和当地公司一样都是做假账欺骗消费者，虚报利润等等，再加上股权分置以后所形成的股东利益的一致性，所以上市公司也有更多的决心和动力去提升公司的经营价值。如果从宏观经济，从市场、公司的几个基本的方面来看，我觉得的确可能没有现在这么令人鼓舞，但是也不坏，还是令人满意的。

　　从流通性角度来讲，人民币升值，升值的趋势是没有改变的，而且升值的幅度上，也未必会低于今年的幅度。今年前半年特别今年第一季度很多经济学家认为今年7.4%到年度，但是事实上我们看到已经过了，明年看到很多研究报告认为会破七，所以我认为这样的本币升值的状况，并没有逆转，所以无论是短期还是长期的，投资或者投机性的资金，对于人民币竞价没有改变还是会追逐。

　　从顺差方面来看，我们来看中国企业竞争能力以及消化人民币升值的能力还是很强的，远远没有高出顺差，出现拐点，开始大幅度的下降。

　　从居民储蓄和居民的资金流向来看，我觉得也没有说现在对市场有很多的观望，但是有没有说逆转，重新回到以前的观念里面去，事实上经过过去的一两年的考验，很多居民的观念都已经完全发生了改变。

　　最后一个是人气，资金并不是很缺乏，靠基本还是可以的，人气的确是可能影响市场估值水平非常重要的方向，现在的人气有一些涣散，人气有一些游弋，中央电视台做过一个访问，在今年一年时间里面，我自己没有亲自看过，但是我听说有40%―50%的中小投资者竟然是亏损的，如果事实是这样的状况，或者大部分的人不仅没有远远逃避大盘的增长，还有被套牢等等的情况，我想对人气有一定的杀伤力，从这三个基本因素来看，人气在明年的确会有一定的问题。但是为什么讲目前的游弋不足以使得我们开始趋势逆转呢？因为今天的市场50%流通市值是机构投资者，我们也注意到当市场调整到一定幅度的时候，大家看到今年所有市场调整幅度的时候，总是有非常强硬的机构投资者在相对比较低的位置，大举建仓或者增仓，所以有人说中国的股市泡沫有应该调整，他们不了解真实的情况，如果调整的更低，中小投资者亏本的时候，是谁代表这些优质资产纳入囊肿呢？还是那些机构，尤其是国外的机构投资者，那是我们的政府，我们监管者，我们的投资界、公司所愿意看到的局面吗？所以我想底部的支撑力，因为公司的价值提升，确实有很多公司有价值，所以我觉得到了一定的顶是有一定支持的，所以人气的低迷足以逆转整个市场。

　　从以上讲的三个方面，我比较同意刚才我所举的大致判断的区间，但是我认为优质、优良的公司波动性可能会在刚才我讲的4000―7000处于更加有利的地位，跌不会跌的很深，涨会涨过一般的大盘，所以从个人建议的角度，还是要如何构建价值的组合，能够帮到大家的方法。

　　最后我简单讲一下我们整个中国经济要持续成长，虽然这是一个非常伟大的时刻，我觉得也是伟大的集结，冯小刚有一个电影《集结号》，中国经济成长有很多因素，集结在这个时候形成了某种爆发，人家是改革开放30年的成就给每个人发了一个红利，所以是一个伟大的集结，这个时候的确要一些冷静的提醒，古罗马有一次在战争凯旋的时候，都会有一个人在凯旋归来将军背后告诉他，反复的提醒他一句话：你只是一个人，不是一个神。所以我觉得在更宏观意义来看，中国的经济能不能从庞大的经济最后变化一个伟大的经济体，有些因素还是值得我们去提醒的。

　　不错是非常非常伟大的集结，在过往一年里，我们看到阿里巴巴中国公司能够被全球所接受，我们看到碧桂园开创了中国折价到中国溢价资产价值重估的转折点，我们看到了平安已经可以运用高的有时在国际资本市场竞争并购有所作为，我们也可以看到即将上市的比亚迪在自主研发方面体现了我们这个民族强大的竞争力，这四家公司是我在回顾过去这一年，整个中国资本市场的时候，是我们的骄傲，我们觉得还没有完全意识到他们的意义，但是还要做一些提醒我想提醒的的是三点。

　　第一个我们可以不可以建立成就伟大经济体更好的环境，我研究了我们十一大到十七大的报告，我们国家领导非常了不起，在30年时间里面有许许多多的风风雨雨和挑战，从结果导向来看，都处理的不错，但是我们也注意到处理的方式，更多是依靠政策、行政的方式，而没有构建起一个跟一个持续成长伟大经济体所相匹配的，用法律的框架来落实社会主义市场经济给我们每个国民每个企业的承诺，所以我们很多的管理方式，还不是一种法制化，这一年的确会有一些不确定的因素，刚才樊纲先生会讲，现在地产商已经成了千夫所指，事实上的情况应该是如此吗，未必如此，我觉得我们应该构建更适合环境制度方面做个提醒。

　　第二个提醒我们的公司要从增长很快，发展很快，要能够创造更好的真善美的价值，我们公司要有更多的社会责任，要对他们的利益相关着更加负责，要更加追求透明和健康，这个对于我们的许许多多公司来讲也是一个挑战。

　　第三个跟在座每位都相关，我们是不是已经形成了成就一个伟大经济体，成就一个伟大公司，所必须承受的一种国民意识和公民意识。当在于宏观上讴歌中国经济的时候，我们在微观上总是去指责很多的企业为富不仁，我们总觉得这些公司，这些首富都带着邪恶和罪恶，如果他们是正当的，是依法经营，我们都不应该有这种观念，例如碧桂园，包括第一财经日报在内，很多媒体都做了很多质疑，但是我自己在想，碧桂园对于他的利益相关着构成了伤害吗？购买的土地全部是发展商不去偏远的土地，在那个地方没有政府公共设施，他改善了当地的环境，所以碧桂园的价格卖的都是非常低的价格，他造成危害了？没有，碧桂园消费者口碑也非常好，造成了消费者的危害吗？可能也没有，他造成利益相关着的危害吗？他拖欠了供应商和建筑商等等的钱吗？也没有，最后你就会发现一个并没有给社会造成危害，相反却造成很多顾客价值这样的公司，现在成为媒体去质疑的对象，在深层次我们考察是什么原因呢？难道仅仅因为他们是首富要用这个态度对待这些公司，在内心观念里我们还把财富的创造跟很多另外东西在时候，这个恰恰是我们文化土壤不支持这些公司的诞生。比尔盖茨的微软公司在过去时间打过很多的官司，在美国、欧盟都在打公司，他们认为他们是垄断，但是我们看到许许多多美国人在提起这个公司的很多人都是骄傲的，没有人讲他们是邪恶有问题的，所以我们在宏观上讴歌这个时代，所以我们在微观上去质疑很多公司，也许有很多的公司我们在心理上并不了解，而我们已经讲这个公司是有问题的，因为他有钱，肯定有问题，如果这样的话，我们的土壤能不能支持这些伟大的公司，所以我觉得中国的经济，现在强大的列车正在我们铁轨上开进，今天他们体谅越来越大，他不仅检查我们这个制度，就像铁轨一样，逐步逐步的刚强，逐步逐步的让我们有预期，也在检查无尽延伸的土壤能不能承载这些伟大的公司，所以我觉得从这个意义来讲，对于我们来讲，我们也可以去想，我们有没有建立起和社会主义市场相匹配的财富文化，财富伦理，这样的公司和价值判断的理解。我坚信，如果我们在制度、环境、公司的追求，我们在整个商业发展文化土壤这三个项目上都有着进一步改进的话，我想我们整个中国经济一定能够成为人类历史上没有伟大的而不只是庞大的经济体，让我们为了了这可的到来共同努力，谢谢大家。