中小板发力 灵活品种基金突出

　　魏慧君

　　中国银河证券股份有限公司基金研究中心

　　上周明星：东方精选、富国天益、上投摩根

　　 上周的市场印证了前期我们对于市场的判断，即上上周短暂的低位企稳并不能说明市场已经走出前期连续阴跌的阴霾。在宏观调控收紧，周边市场震荡的情况下，市场只能延续盘整的格局。

　　 上周上证指数下跌1.65%，深圳综指上涨1.00%，沪深300指数下跌1.26%，其中大盘蓝筹集中的上证180指数上周下跌1.68%，中小板指数则逆市上涨4.87%。对比显示，中小板块与大盘蓝筹的走势在经过上上周普遍上涨的反弹格局之后已经开始分道扬镳，上周大盘蓝筹成为压制市场上涨的绝对主力，而中小板块轻装上阵，轻轻松松取得了远高于市场平均水平的涨势。

　　 相对于上上周的普涨局面，上周的行情出现两个极端，从各个板块来看，农林牧渔、酿酒食品、商业连锁、医药、航天军工、通信、造纸印刷、运输物流等板块涨幅突出，其中农林牧渔、酿酒食品连续两周上涨，说明这两个板块短期对于资金的吸引力较为持久。

　　 另外我们同样可以发现上周涨幅突出的板块清一色为中小板块，说明资金对于大蓝筹的热度并未得到有效提升，中小板块成为赚取超额收益主要来源，这其中酿酒食品、航天军工、医药、通信等行业在估值和成长空间上均较为突出，有可能成为短期内的热点。

　　 而下跌板块则主要集中在

房地产、银行、券商、钢铁、煤炭、石油、有色金属、机械等大蓝筹集中的行业方面，这些行业的低迷表现在很大程度上成为阻碍市场上行的元凶。这种极端的走势不利于基金重仓股的表现。

　　 截至周四的统计，上周

股票—股票型基金净值下跌2.45%，股票—指数型基金净值下跌2.82%，混合—偏股型基金净值下跌2.43%，混合—平衡型基金净值下跌2.37%，主动投资的股票方向基金抗跌性相对突出，而指数型基金中除以中小板为标的的品种外，其投资对象集中了大部分蓝筹股，首当其冲地成为了最大程度的受害者。

　　 上周表现居前的基金基本上以中小盘风格为主，部分优秀管理公司旗下的基金值得多加关注。

　　 　　总体上来看，上周市场的再一次连续下跌也预示着其后续回升难度的加大，一厢情愿地希望市场复制前期单边上涨的走势已经不再可能。对比上一周的行情可以发现，上周已经成为中小板上涨的天下，大盘蓝筹则仍然处于调整的过程中。特别是上调存款准备金率之后，银行地产股受到的影响非常明显，在从紧的货币政策之下，这些板块后续的走势仍然面临较多不确定性。

　　 随着以银行地产为代表的大蓝筹力道趋弱，寻求建仓良机的资金将注意力更多转向细分行业中的质优股票。资金动向的变化造成不同板块之间表现分化较大，在这样的行情中基金总体的表现仍然值得称道，主动投资的股票方向基金较轻松战胜了市场。这种情况一方面是由于前期基金已经经过大面积建仓，目前具备较大的安全防护，在系统性风险加大的行情中抗跌性明显；另外一方面目前部分基金的操作风格已经由前期围绕蓝筹展开转向策略性寻求中小板块个股中的机会，因此能够分享市场上涨的结构性收益。

　　 从我们的跟踪来看，这种风格的转变在上投摩根基金管理公司、富国基金管理公司身上体现得较为明显，这两家公司旗下的基金最近净值增长较为迅速。另外像风格一贯灵活的东方精选、光大宝德信红利、华夏大盘精选、益民红利成长同样在上周的行情中表现突出。

　　 在投资上，我们建议投资者可适当对以上提及的基金及基金管理公司旗下基金进行策略性配置，同时要控制一定的仓位，避免行情的突然转向。

　　1.东方精选（400003）

　　 东方精选成立于2006年1月，属于偏股型基金。该基金注重对

中国经济高速增长根本动力的挖掘，该基金将60%以上的股票资产投资于高速成长的优质上市公司，努力使基金份额持有人最大限度地分享中国经济的高速增长。

　　 该基金的投资管理由自上而下的大类资产配置和自下而上的精选个股、行业优化组成。对于行业配置，基金管理人将其视为一种避免精选出来的股票在单一行业集中度过高而造成系统风险过高的优化手段。

　　 2007年之前，基金管理人在以上三方面均体现出高集中度的特征。进入2007年以来，鉴于对市场风险意识的增加，该基金总体仓位出现明显下降，2007年前三个季度，该基金一直保持在74%以内的仓位运作，同时其行业配置从二季度开始出现分散，其股票集中度保持在24%-42%区间内宽幅波动，但总体集中度水平出现下降。

　　 2007年三季报显示，股票资产占该基金总资产的比重为73.93%，占比较大的行业为石化14.15%、金属非金属12.64%、机械设备9.64%、综合类4.68%、采掘业4.44%。结合上周的行情看，该基金在医药生物、通信、食品饮料等方面有较大比例配置，此外该基金重仓的个股往往集中在题材性品种，这些题材的兑现往往会带来超额收益。

　　 东方精选是灵活投资品种中的杰出代表，其在今年一季度的行情中曾一度领先同类型的其他品种。截至2007年12月7日，该基金过去一年净值增长率为177.45%，在统计的38只偏股型基金中居于第7。截至2007年12月13日，该基金今年以来净值增长率为146.18%，在统计的40只基金中居于第2位。

　　2.富国天益价值（100020）

　　 富国天益价值成立于2004年6月，属于股票型基金。该基金主要投资于内在价值被低估的上市公司的股票，或与同类型上市公司相比具有更高相对价值的上市公司的股票。

　　 该基金通过对投资组合的动态调整来分散和控制风险，在注重基金资产安全的前提下，追求基金资产的长期稳定增值。富国天益价值成立以来的风格都非常稳定，在行业配置和个股配置上变化轻微。

　　 进入2007年以来，该基金在进一步提高原有的股票仓位，前三个季度总体保持在93%以上的水平，在行业上则继续发扬了集中投资的风格，其前十大重仓股集中度达到了成立以来的最高水平，三个季度一直保持在54%以上。该基金在操作上的风格趋势性增强，虽然可以避免产生较大的交易成本，但是这种逆市走势的操作行为将会使基金的业绩面临极大的考验。

　　 2007年三季报显示，股票资产占该基金总资产的比重为93.25%，为金融保险17.39%、机械设备11.84%、食品饮料11.36%、金属非金属11.23%、批发零售11.21%，这几类行业占据了三季度该基金股票投资的绝大部分比重。

　　 结合上周的行情看，该基金10月份至今已经过较大幅度的仓位调整，其持仓的风格已经由前期的蓝筹特征向中小板块转移。目前该基金在零售、食品饮料、餐饮旅游、交通运输、消费电子、医药等方面会有较大比例配置。

　　 截至2007年12月7日，该基金过去一年的净值增长率为139.56%，在统计的71只偏股型基金中居于第48。截至12月13日，该基金今年以来净值增长率为102.19%，在统计的77只基金中居于第48位。

　　3.上投摩根阿尔法（377010）

　　 上投摩根阿尔法成立于2005年10月，属于股票型基金。该基金同步以"成长"与"价值"双重量化指标进行股票选择，以求在多空环境中都能创造超越业绩基准的主动管理回报。

　　 该基金追求价值投资和成长投资有机结合，以均衡资产混合策略建立动力资产组合。基金管理人将其投资策略的重点比喻为哑铃式投资，即投资布局的搭配形同哑铃，强调两端投资，同步执行价值与成长选股策略，兼顾价值与成长型股票，从而较好控制组合市场适应性，一定程度上能够排除对景气误判概率。

　　 进入2007年以来，上投摩根阿尔法个股投资进一步分散，其前十大重仓股集中度由一季度的35.69%进一步下降至31.55%，其间该基金的总体仓位保持在85%的水平，其行业配置则以分散为主。对于历史表现，2007年以来上投摩根阿尔法的风格开始趋于稳定。

　　 2007年三季报显示，股票资产占该基金总资产的比重为86.97%，占比较大的行业为金融保险14.56%、机械设备11.21%、食品饮料10.89%、金属非金属10.34%、批发零售8.94%，结合上周的走势看，该基金仓位上已经过一定的调整，其在食品饮料、批发零售方面仍会有较大的比重，同时对金融、金属非金属等板块可能会有一定的减持。

　　 上投摩根阿尔法近期的走势比较突出，其历史业绩也一直保持着稳定增长的态势。截至2007年12月7日，该基金过去一年净值增长率为161.00%，在统计的72只偏股型基金中居于第24位，截至12月13日，该基金今年以来净值增长率为119.67%，在统计的77只股票型基金中居于第24位。

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