五大央行总动员 联手救市暂允许市场投机

　　何志成

　　中国农业银行总行高级经济师

　　息差交易抓住圣诞契机

　　 12月10日,欧洲交易时段，欧元兑日元成功突破16385的云顶，虽然上周三美国降息决定公布后出现了大幅度的回落，但随后立刻反弹，星期四运行在16480附近。星期五大息日因素，息差交易货币短线仍然上涨。从技术面分析，欧日上涨目标应该在167附近，上涨周期应该延续到圣诞节之前。

　　 息差交易在美国决定再次降息前后出现大幅度震荡，从基本面分析有以下原因。

　　各国央行“纵容”市场投机

　　 上周三，美国等西方国家联手救市，显示当前各国央行货币政策的重点是应对危机。实际上，在美联储10月降息之后，市场倾向于逼迫美联储放弃紧缩立场。虽然11月以来，几乎所有重要数据都显示美国经济衰退几率大减，但市场悲观的评论不断。显然，华尔街通过舆论导向在逼迫美联储进一步降息的策略还会坚持，直到利率水平降至4%以下。本次，虽然市场有些失望——降息力度不够，但从各国央行的举措看，克服流动性危机才是当前的首选。由于市场料定，流动性紧缺只是间歇现象，因此风险偏好情绪再次主导市场，刺激了与

股票市场联动的息差交易卷土重来。由于美联储和各国央行联手送礼，预测股票市场在圣诞节之前还有上涨空间，所以息差交易货币仍然能涨。

　　息差交易适合高抛低吸

　　 虽然前期美国信贷危机爆发后，息差交易货币对出现大幅度的回落，但其随后顽强的反攻表现仍使它保持交易最活跃（货币对）之首领。而且，由于操作模式简单——只要跟着股市走90%不会错，因此风险实际上并不高。国际清算银行近日的统计说明，那些借入低利率日元再买进高利率国家资产的交易商普遍获得了高于股市的投资回报，同时风险又较低。国际清算银行统计了从2001年至2007年9月间7年的数据，最后证明，在没有借助保证金的情况下，以日元贷款买进澳元的年度平均回报率为12.5%，相较于同期美国标准普尔指数平均回报3.6%高出近9%。而通过保证金的方式，回报放大20倍。国际清算银行承认，虽然息差交易是投机性较高的投资策略，一般只有富有经验的投资者才会尝试。但对风险做了比较后，息差交易显然较大型股市的风险更小。

　　人民币与日元升值空间大

　　 对息差交易而言，最大的风险就是人民币带动亚洲货币大幅度地升值。

　　 尽管中国在决定是否加速

人民币升值的问题上不屈从于国际压力，但从中国自身利益考虑，

汇率要动，而且要早动是符合大局的。全球经济已经发展到这样一个关头，经济利益把大家拴在了一起，美国、欧洲、中国，包括日本，在经济来往中（贸易和非贸易）谁也离不开谁。做交易就要坐下来谈，当然人民币升值问题是谈判中的重要筹码。西方国家希望人民币大幅度地升值，中国自身也明白较大幅度升值是合理的选项，只是希望在谈判中能从西方国家那里获得更大的利益。因此预测，人民币在2007年——2008年初仍然会延续小幅度升值的曲线，直到其他主要贸易伙伴，包括美国、欧洲还有日本，都能够向中国表示：大家全作出让步——就像20年前日本成为主要问题那样，达成一个平衡全球贸易的协定。这个协定将包括中国一次性地调整币值、增加内需、减少出口等，而美国和其他西方国家也必须作出相应的调整，包括美元稳定以及日元的大幅度升值。

　　 因此，如果圣诞节前欧日能够到167的压力线位置，正是我们建空仓做长线的好机会。

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