股市并未出现整体性泡沫

　　文/ 麦家仪

　　自担任汇丰晋信的首席投资官以来，我被问到最多的问题是，现在的中国经济和股市是否有泡沫？

　　解答这一问题的关键，在于看投入股市的每一元钱是否都能创造经济效益。从这一角度看，目前的中国经济和股市并未处在整体性的泡沫中，因为在当前市场上仍然有很多可以创造经济效益的投资机会，问题在于有没有能力把它们挑选出来。对此，可从3个方面予以阐释。

　　行政指引利大于弊

　　中国稳定积极的政治社会氛围，塑造了良好的长线投资环境。与泰国、印尼、菲律宾甚至增长与中国同样迅速的印度等新兴市场相比，中国的管理层真正了解市场需要什么。

　　有人认为现在的调控行政色彩太浓，但新兴市场机制尚未理顺，用一些比较直接的行政手段引导市场可能更有效率。过去几年不断有调控钢铁、电解铝等过热行业的调控措施，有效地抑制了过度投资造成的泡沫。

　　随着市场机制不断完善，管理层也逐渐开始运用更多的经济手段，如调整利率、

　　短期通胀难成大患

　　中国的通货膨胀和利率情况也并未失控。目前的通胀水平虽有所提高，但与其他新兴市场(如印度为7%)相比，并不算太高，而且有理由相信在政策的有效干预下，未来几个月通胀将有所缓解。

　　2007年以来的连续加息，也使利率水平从宽松变为中性。在经济发展良好的背景下加息，短期无需太担心。当然从其他国家如日本的经验来看，当央行利率提升到5%时，股市可能会面临较大压力，投资者需要留意。

　　经济增长仍可乐观

　　对经济增长，仍可乐观看待。与年初不同的是，在经济增长的三驾马车中，内需的拉动将更强，政府投资拉动则会放缓。

　　受较大幅度的出口退税调整影响，出口增长也将低于预期。不过出口退税调整迫使低附加值出口企业增加研发投入，向高附加值出口转型，也将因此获得发展。

　　当然市场也很难避免错误的投资决定，如媒体就曾报道“