境外淘金还是少数人的游戏

　　文/本刊记者 叶波

　　前文分析指出，境外投资收益只有超越A股预期收益，并足以弥补汇率及流动性等损失，方值得考虑；已有QDII收益与A股基金等收益比相去甚远，新一轮QDII尽管易弦更张，但收益前景并不非常明朗；长期中全球资产配置确实可规避单一市场的系统风险，但中短期内收益难超A股。那么个人投资者是否应参与境外投资呢？

　　在中短期内，由于A股的牛市仍会延续，海外投资的预期收益超越A股的胜算不大，还必须支付巨额成本、冒较大风险，境外投资并不存在显著的意义。

　　尤其对于闲置资金相对有限(比如人民币10万元以下)、流动性较差、风险承受能力不强的境内投资者，还是以投资A股为宜。对于这些资金量不大的投资者来说，如果只有一个鸡蛋，那当然应该选择把它放进最好的篮子里，这样才能实现高风险投资的意义。

　　当然，以上论断是基于A股牛市会延续这一前提，从严格的理性投资意义上做出的。但世界上没有任何判断是100%准确的，A股目前站在历史的高点上，也没有人敢说100%不会跌。对于闲置资金较为充裕(比如50万元以上)、风险承受能力强的境内投资者，出于通过资产组合分散风险的目的，可以考虑将10%以下的闲置资金投入QDII，其次才是参与港股直投。下文也正是写给这些能够承受高风险高收益的投资者的。

　　对不同市场的走势预期有别，不同币种对人民币的汇率走势有别，投资于不同市场、不同标的、以不同币种进行的境外投资，也相应具有不同的收益和风险特征。

　　投资不同市场的比较

　　投资新兴市场

　　亚太新兴市场仍然最具潜力，故上投摩根即将发行的QDII便瞄准亚太市场。其中红筹股云集的港股被中国境内的QDII尤其是银行QDII普遍看好，如中国工商银行推出的“东方之珠”、中国银行推出的2007年“汇聚宝0707J”和中金公司即将发行的首只券商QDII均以港股作为其唯一股票投资市场，南方和华夏推出的基金QDII也将港股作为重要甚至唯一股票投资市场。直投港股的意义与之相似。印度股市2007年上半年的平庸表现，并不影响其作为“金砖四国”之一的巨大上涨潜力，因此被纳入南方全球精选配置基金的10大重点投资市场。

　　拉丁美洲是次具潜力的市场。“金砖四国”之一的巴西值得重点关注，也在南方和华夏QDII的重点投资市场之列。尽管对东欧市场的忧虑有所增加，但“金砖四国”之一的俄罗斯尽管遭遇暂时的困难，今后的增长潜力显而易见，也成为南方全球精选配置基金的10大重点投资市场之一。

　　投资成熟市场

　　在成熟市场中，西欧市场最被看好，投资美国以外市场的大型混合型基金，一般有2/3的资产都投资于欧洲股票，其中的瑞士和意大利被选入了南方全球精选配置基金的10大重点投资市场；美国和日本股市在中短期内难有亮丽表现，可能基于成熟市场存在流动性溢价、表现平稳和抗跌的特点，仍被纳入南方和华夏QDII的重点投资市场。

　　与新兴市场成长性好、但波动也大的特点相比，成熟市场虽然成长较慢，但波动性相对较小，上市公司透明性高，交易体系和监管制度较为完备，流动性溢价较高，作为防御性配置仍富有一定意义。

　　不同投资地域的比较

　　就投资对象而言，目前境内以股票为主要投资对象的QDII大致可分为3类：第一类挂钩或投资于港股尤其是港股中的红筹股，这类QDII最多也确实相对稳妥，但在一定程度上有复制A股投资之嫌，并不足以规避A股的风险；第二类是投资于亚太地区，以上投摩根即将推出的QDII为代表，这类产品可能由于亚太地区的巨大上涨潜力而收益可观，成本也相对合理；第三类是投资于全球股市的QDII，以南方全球精选配置基金为代表，这类QDII分散投资最为到位，也最有可能把握全球机会，但全球运作的巨大成本对收益的冲抵是一个严峻的挑战。

　　不同投资标的的比较

　　随着银监会对QDII投资范围的不断调整，银行QDII的主要投资标的经历了债券—基金—股票的发展阶段，分别以被迫终止的中国银行第一款QDII“中银美元增强型现金管理(R)”、建设银行QDII“海盈”和工商银行QDII“东方之珠”为代表。

　　而投资于股票的比例可达50%的规定出台后，以股票为主要投资对象的银行QDII纷纷推出，并成为银行QDII主导设计模式。这使银行QDII的收益和风险类型接近Morningstar公募基金分类中的保守配置型。但和保守配置型基金在大牛市中的尴尬地位一样，可50%投资于股票的银行QDII，其收益在中短期内可能很难赶上可100%投资于基金股票的基金、券商QDII。

　　不同募集币种的比较

　　采用什么样的币种募集，涉及QDII面临的汇率风险由谁承担的问题。如以人民币募集，意味着汇率变动风险由QDII管理人负责规避，南方、华夏和上投摩根QDII即属于此类。而以外币募集，则

　　不同币种的权衡，还涉及投资于不同市场的汇率变动规避难度的问题。如果所投资市场的货币相对人民币升值，则不仅规避汇率变动的难度和成本大为降低，还可能享受到由于其升值所带来的溢价，如上投摩根QDII只投资于亚太市场，而亚太主要市场的本币对美元的升值幅度均不低于人民币(见下表)，这无疑将使上投摩根QDII享受到汇率溢价。而投资日本市场，日元对美元不存在升值反而存在贬值趋势，规避汇率风险就会显得比较吃力。当然正如前文所述，港股是例外。

    亚太货币对美元汇率变动表

　　如果资金比较充裕的投资者决定投资QDII，建议首选主要投资于亚太市场、以股票为全部或主要投资标的、以人民币募集的的基金或券商QDII，因为其具有股票仓位相对较高、预期收益相对较高、汇率风险相对较低等特点，在风险收益比上较其他类型具有优势。

　　A股与QDII的主辅之分

　　QDII对A股有何影响呢？林义相认为，如果中国的经济能够维持高速发展，政治形势能够维持稳定，QDII对A股的影响就会很小，只是资金富余的境内投资者进行资产组合配置、分散风险的手段之一。有言论认为，A股的资金多了，就会分流进入QDII，这并不绝对成立，因为流动性过剩也可能使投资者预期A股仍会上涨。只有境内投资者对A股不看好，才会有到境外寻找机会。当然， QDII在短期内可能对A股产生一定的影响，但这种影响也是以心理层面为主，即使是刚过去的9.11大跌，QDII也只不过像是压死骆驼的最后一根稻草。

　　很难看出中国未来几年经济增长和政治稳定的大局会发生根本性的变化，A股市场仍值得长期看好，使得QDII在未来较长一段时间内(如几年)都只会是A股的补充。但无论怎样，QDII为境内投资者增加了一种投资选择，这是件好事。