中短期海外收益难胜A股

　　文/本刊记者 叶波

　　如果说港股具有投资价值，主要源于H股对A股存在的大幅折价。但H股与A股较强的联动性，也使投资港股对于分散A股风险的作用有所削弱。因此港股无论对于境外直投还是QDII都只是前哨站，海外无比广阔的市场才是其欲驶达的彼岸，然而海外市场的预期收益能超越A股吗？

　　全球的各个市场之间虽存在联动性，但热点转换、区域轮动的规律也是较为明显的。若能有效地在全球进行配置和及时调整，确实有可能有效分散A股作为单个市场的风险，提高中长期收益(见下图)。

　　但从上一篇已作分析的港股市场，以及下文即将分析的新兴市场、成熟市场(除港股市场)，可以发现中短期内全球不同市场的投资价值是有一定差异的。

　　亚太新兴市场(除中国大陆)

　　据JP Morgan和Morningstar统计，2006年及2007年上半年大部分亚太市场表现领先(见表1)，摩根斯坦利亚太市场指数2006年和2007年上半年分别上涨29.80%和16.88%。特别是“金砖四国”之一的印度市场，2002～2006年年均投资收益达68.81%，远超中国股市10.20%的年均收益率。2007年上半年印度市场仅上涨5%，落后于市场预期，甚至落后于大部分成熟市场。

　　基于独有和可持续的亚币升值、高成长、高股息、低估值和流动性充裕5重优势，以及中国和印度等自身需求的快速成长，预计美国次级债危机很难改变亚太股市的根本趋势，中短期内亚太新兴市场的多头格局仍将持续。Morningstar对全球基金经理的调查也显示，亚太仍是其最为看好的新兴市场。

　　表1 亚太新兴市场近期收益率

	2006年收益率	2007年上半年收益率
澳大利亚标普澳太200指数	19.03%	10.71%
新加坡海峡时报指数	27.20%	18.81%
马来西亚吉隆坡指数	21.83%	23.52%
韩国KOSPI指数	3.99%	21.61%
印尼雅加达指数	55.26%	33.04%
泰国曼谷SET指数	-4.75%	29.58%
菲律宾吉隆坡指数	42.27%	24.28%

　　东欧市场

　　东欧近年来的表现丝毫不逊色于亚太市场(见表2)，摩根斯坦利东欧市场指数2006年上涨28.99%，2007年上半年上涨16.68%。唯作为“金砖四国”之一的俄罗斯市场2007年上半年下跌了1.31%，表现几乎落后于所有新兴市场和大部分成熟市场。

　　资料来源：JP Morgan，资料日期：2007年6月29日

　　但过去5年的过快攀升，使人们担心东欧市场中短期内可能出现下跌。俄罗斯2007年上半年的糟糕表现在今后还可能延续，能源价格的成倍下跌和民众对普京总统连任的担忧是重要原因。

　　表2 东欧新兴市场近期收益率

	2006年收益率	2007年上半年收益率
波兰华沙WIG指数	41.6%	31.07%
捷克布拉格指数	7.87%	17.02%
俄罗斯RTS指数	70.74%	-1.31%
匈牙利布达佩斯指数	19.53%	16.44%

　　拉美市场

　　拉丁美洲市场表现更是优异(见表3)，摩根斯坦利拉丁美洲市场指数2006年上涨39.30%，2007年上半年上涨25.23%，其中“金砖四国”之一的巴西，16年期平均年投资收益高达59.58%，高于中国股市20.95%的水平。墨西哥和智利也表现突出。

　　根据Mornstar对全球基金经理的调查，拉丁美洲特别是巴西依然被认为是最有潜力的市场之一。不过拉美股市也存在和东欧股市相似的问题，即上涨速度过快，如巴西股市6年内上涨了7倍，这使其后市存在大幅调整的需求。

　　表3 拉丁美洲市场近期收益率

	2006年收益率	2007年上半年收益率
墨西哥综合指数	48.56%	17.78%
巴西圣保罗指数	32.93%	22.3%
阿根廷Mervd指数	35.45%	4.81%
智利加权指数	34.45%	22.18%
委内瑞拉IBC指数	156.11%	-24.00%

　　美国市场

　　美国股市虽正被影响尚不明朗的次级债危机困扰，但近年走势中规中矩。美国S&P500指数2006年上涨13.62%，2007年上半年上涨6.01%。不过次级债问题仍像一把达摩克利斯之剑悬于美国股市头顶，其影响的最终明朗还需要一段时间，很难想象在此期间美国股市能有大幅上扬的表现。

　　西欧市场

　　据JP Morgan和Morningstar统计，欧洲股市过去3年年均上涨25%(依MSCI欧洲指数计算)，和大部分新兴市场相比并不逊色(见表4)。这得益于欧元强劲、全球经济增长和欧盟东扩。其中，欧元对美元升值为MSCI欧洲指数的升幅贡献了5个百分点；欧洲跨国公司通过外包转移到产业链的最高端，使竞争力得到改善；低利率引发的并购和欧盟扩张引起的产业转移，使生产成本降低。

　　目前，西欧的众多股票估值比前几年有所提高，但依然比美国便宜；欧元继续走强等因素，有望使西欧市场的上涨格局在中短期内仍得到维续。但西欧经济对全球景气依赖度较高，美国次级债危机、东欧经济增长速度减缓、全球经济波动等因素给西欧经济和股市带来了不确定性。

　　表4 西欧市场近期收益率

	2006年收益率	2007年上半年收益率
英国富时100指数	10.71%	6.22%
德国DAX30指数	21.97%	21.43%
法国CAC40指数	17.53%	9.30%

　　日本市场

　　和其他成熟市场相比，日本股市2006年以来表现令人失望，日经225指数2006年仅上涨6.92%，2007年上半年上涨5.31%。日元对美元贬值，投资者对经济形势缺乏信心，并购开展困难，小盘股表现低靡，再加上与正受次级债影响的美国市场联动性强，使人们很难期望日本股市中短期内会有上佳表现。

　　从对各新兴市场、成熟市场和港股的分析中，可看出由于全球性的热点转换、区域轮动规律的存在，在长期中通过QDII进行全球配置，确实有助于规避A股作为单一市场的系统性风险。

　　然而，在中短期内，尽管全球某些市场表现抢眼，但和A股上证指数2006年130.43%和2007年前3季度约102.80%的上涨幅度相比，依然黯然失色。即使仅考虑在最具潜力的“金砖四国”中，其他3国的牛市都维续了5～6年以上，而A股牛市仅维续不到2年，即使当前陷入调整期，A股后市的上涨潜力依然巨大。中短期内海外市场还难超A股。