《投资报告会》第二十二期

　　上期投资报告会，花旗银行亚洲股票研究部，中国交通运输行业分析师，马越 认为，供求关系转好、人民币长期升值趋势以及航空业的重组，使得各个航空公司盈利实现最优化快速提升。而港股航空股价格目前仅是A股的一半，所以给出航空股全面买入的建议，按照偏好顺序排名依次为：中国国航、东方航空、南方航空。国信证券研究所房地产行业分析师 方焱认为，调控使房地产开发公司“优胜劣汰”加剧，行业集中度提高，龙头公司将获得更多的发展机会。随着调控政策的逐步落实，未来供给结构会大大改善，房地产销售前景乐观。优势房地产企业盈利增长将大大超过行业平均增长，提升房地产板块投资价值。四季度建议关注：泛海建设、香江控股、苏宁环球、新湖中宝 、华侨城、北京城建、天鸿宝业、上实发展、中华企业、首创置业、绿城中国、中国海外、雅居乐。香港东骥基金管理公司董事总经理 庞宝林认为，内地股市存在泡沫，但不会很快的破灭。由于A股上涨刚开始一年多，加上经济增长强劲，加上受奥运会举办的刺激，都将吸引全球的资金流入，而这些都是支持股市向上的实质性因素。随着QFII和QDII投资额度的增大，以及内地与境外资金最终趋向自由流通，A、H股的价差将会继续缩小。本期投资报告会，继续紧跟热点。2007年下半年，中国宏观经济将呈怎样的走势？大盘高位盘整，投资者又该如何理性面对？金融行业四季度还有哪些表现机会？在西安举行的《新财富》最佳分析师论坛上，金牌分析师程伟庆、吕小九，潘向东，将为您带来最新的研究成果。

　　回顾07年中国a股市场，前三季度上证指数涨幅达到130%，指数接连突破历史高位，叫人唏嘘不已，究竟是什么动力推动了指数的疯狂上涨，促使指数一路飙升？日本股市由盛到衰，从大牛到大熊，而与日本经济结构相似的中国股市又会有什么样的走势，有没有值得借鉴学习的地方？cpi指数频出新高，央行调控手段频频出手，第四季度宏观经济将呈如何走向，指数是持续走高还是掉头向下，来自中信证券研究部的首席策略分析师程伟庆将为您带来他的精彩研究报告。

　　人物简介

　　程伟庆

　　中信证券研究部首席策略分析师，

　　2006“新财富最佳分析师”策略研究第二名

　　主题：高位盘整下的投资策略

　　程伟庆认为：

　　07大盘指数主要靠业绩推动；一季报和半年报的超预期和业绩的高增长，是推动前三季度指数走高的因素；推动指数的因素是业绩和资金，二者起的作用是不断变化的，关键看不同时间哪个起主要作用；目前市场驱动因素减少，上涨核心在收窄，中国股市现阶段可以归结为：

　　1 股市长期上涨驱动力由资金支持转向业绩支持

　　2 上涨结构从资产类向周期类进行转移

　　3 股票上涨风格偏向大盘

　　牛市的产生机理应该是相通的，日本与中国经济的相似性决定了日本经验及具有参考价值，根据日本股市的经验，随着股指的不断推高，其推动因素将从最初的流动性推动过渡到业绩推动，并在估值超过市场承受能力以后，股市泡沫最终破裂。在牛市的不同阶段，影响股市的核心因素有所不同，因而在股市中的优势板块也会有所不同，这一点对投资选择有意义；长期来看，中国当前股市非常类似于日本的第二阶段。这一时期的特征就是：流动性和业绩因素共同推动了股指的上涨，而且周期类行业表现上佳。

　　程伟庆预计四季度经济运行依然保持高位，但工业利润、增加值增速减缓，通货膨胀依然存在；在需求增加的情况下，供给不等量增加；或者价格提升，需求不能相应减少，这样的行业涨价空间较大，抵御通胀能力强。包括的主要行业有：采掘、有色、地产、高档白酒等；建议投资者近期超配银行、房地产、钢铁、石化、医药、造纸六个板块。

　　上半年银行股的表现落后于大盘，而下半年众多银行股则表现为强势。银行板块业绩持续增长得益于中国经济的快速发展。尤其是在流动性过剩和人民币升值的大背景下，银行板块的成长性空间巨大，其投资价值潜力不言而喻。随着存贷款的良好增长、利差的改善、中间业务收入的增加以及有效税率的降低，这将成为银行业普遍增长的主要动力。随着2008年两税合并，银行业税率将大幅下降，对银行股的业绩将产生进一步的推动作用，2007至2009年，银行股业绩仍有望保持较好增长势头。因此，银行股目前的估值水平是比较安全的。同时，银行股几乎都是沪深300成份股，股指期货的即将推出，也使得银行股成为市场中长线资金关注的战略资源。本期投资报告会，请来中信证券金融行业分析师吕小九，为您分析当前市场环境下的银行业投资策略。

　　人物简介

　　吕小九

　　中信证券金融(银行)行业分析师

　　主题：当前市场环境下的银行业投资策略

　　吕小九认为

　　银行业营业净收入，减去营运费用、拨备和所得税，所剩的才是银行净利润。中国银行业2007年的盈利水平，已经接近全世界评论优秀银行的指标。

　　银行业短期拐点触发因素是股市泡沫，中期拐点触发因素是经济增长走弱，中长期拐点触发因素为利率

汇率市场化以及外资进入强化竞争，远期拐点触发因素为升值趋势。业内普遍认为，中国银行股到2009年风险都不算太大。

　　银行股当前估值尚属合理，应报着“短期乐观、中长期谨慎”的态度进行投资，坚持自己的投资理念。在当前市场环境下，应选择相对便宜安全、增长相对扎实的股票。

　　由于经常项目和资本项目均已逐渐显现并强化了顺差格局，中国已经进入了流动向过剩的集中时期，与此同时，中国国内生产要素诸如劳动力、原材料的价格都出现上升压力，也在一定程度上加剧了资金面的过剩。在此背景下，人民币升值前景即成为化解国内资金过剩的重要途径。人民币升值到底对我国宏观经济将产生什么样的影响？人民币升值后，对出口、进口、吸引外资、对外投资、偿还对外债务、金融稳定等等具体的经济活动将各产生什么样的影响？世界各国经济又将从中得到什么具体好处呢？来自中信建投证券宏观经济分析师潘向东，为您一一解答。

　　人物简介

　　潘向东

　　中信建投宏观经济分析师

　　2006“新财富最佳分析师”宏观经济第三名。

　　主题：升升不息

　　——评人民币升值和要素与资产价格上涨

　　潘向东认为：

　　从外部环境看，当前中国经济面临的主要问题，就是经常项目与资本项目双顺差，导致的

外汇储备同比增长的攀升，在货币市场上表现为流动性剩余。因此，央行不断提高存款

准备金率和发定向票据等方式，来缓解和收缩流动性剩余。

　　从内部环境看，资本价格、资源品价格和劳动力价格的偏低，使得国内经济内部失衡。而要素价格上涨导致的提高本币利率、人民币升值预期以及美国、日本和欧盟的利率趋稳，又使得国际逐利资本加快流入国内，导致流动性剩余。

　　国家正在矫正内外经济失衡。人民币升值导致国际资本加速流入国内市场，要素价格回归又导致内资加速流动性剩余，再加上中国经济中长期还是要靠拉动内需。从内外两个方面要矫正失衡的话，都会加速流动性剩余，也就加快资产价格上涨。