生益科技：合理估值21元

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　　2007年上半年生益科技实现销售收入19.38亿元，同比增长20.16％；实现净利润2.27亿元，同比下降2％；每股收益0.23元，与2006年同期基本持平。考虑到2007年上半年行业整体景气低于2006年，而2007年又受到出口退税率下降的影响，公司实现该业绩实属超出预期。考虑到行业景气上升，而公司产能正在大量开出，我们给予生益科技买入评级，合理估值21元。

　　上半年整个电子行业受到全球库存调整的影响，需求偏弱，尤其在PC领域更甚。不过公司却一直维持了良好的开工率水平，订单交货周期不断拉长。

　　上半年公司销售收入增长超过销售量的增长，估计产品均价较2006年上升10％以上，这主要是因为3大主要材料仍处于高位，而玻纤布和环氧树脂价格仍有上升。公司则一直根据成本状况调整产品价格。

　　上半年公司参股的生益电子和美维电路实现投资收益4926万元，而2006上半年为2718万元。电路板领域的持续高景气状态是盈利上升的主要原因。电路板领域的这种状况仍将维持。

　　市场投资者可能过度关注生益科技的周期性。我们则认为，一方面公司所处于的电子行业周期波动幅度在逐渐减低；另一方面需要认识到公司是竞争能力超强、有长期潜力的一个公司。

　　生益科技是国内硬板领域的龙头，技术领先，国内市场份额在20％左右。

　　公司拥有优秀职业经理人团队，运营历史表明公司管理层对于产业趋势和周期脉动有良好的预见性，产能扩张时机把握准确。公司技术能力突出，能够适应市场需求变化开发出新产品，公司的产品品质和定价都已经超过台湾竞争对手。

　　公司扩张过程中对资金需求小于其它电子公司，加上公司重大投资少有失误，所以在1998年IPO融资后，公司就再未融资，而是完全依靠留存利润再投资滚动发展。从1998到2006的8年，公司的销售收入和利润都增长了5倍，复合增长率为25％。公司投资效率非常高，在电子元器件公司中非常少见。

　　预计公司2007和2008年每股收益为0.51和0.71元，而作为质地最好的电子元器件公司，我们认为可以给予2008年30倍市盈率的合理估值。建议买入，合理估值为21元。

　　（申银万国 余斌）