对冲值有何意义

　　李颂慈

　　不少权证投资者可能都曾听过“对冲值”(Delta)，而对于较专业的权证投资者而言，更不会对此技术数据感到陌生。到底对冲值是什么？它对于投资权证又有何意义？

　　简而言之，对冲值反映当相关资产每变动1单位时，权证价格将有多少变动。由于认购权证和相关资产是朝着相同方向而行，而认沽权证则刚刚相反，因此，认购权证对冲值介乎0至1之间，而认沽权证对冲值则介乎0至-1之间。

　　对冲值可用作量度权证理论价格对相关资产价格变动的敏感程度。假设相关资产上升了1元，如有关认购权证的对冲值为0.4，则在引伸波幅不变的情况下，该权证理论价值便会上升0.4元。

　　由于认购权证对冲值介乎0至1之间，而认沽权证对冲值则介乎0至-1之间。按照对冲值，投资者可估计该证在到期时，大约有多大机会成为价内证。以认购权证为例，到价认购权证的对冲值约在0.5左右，而愈趋向价内，对冲值便愈接近1，愈是价外，对冲值便愈接近0。当某认购权证的对冲值为0.1时，便表示它只有约一成机会在到期时成为价内证，而若对冲值为0.5，则表示该证有五成机会在到期时成为价内证。

　　假设投资者看好某高价股份，但却没有足够金钱买入，便可考虑以较少金钱投资相关权证，并利用对冲值计算应购入多少份权证，才能争取与投资相关资产相应的潜在回报金额。举例说，假设投资者希望购入3万份每股股价10元的股份A，以争取在股份A上升5%时，可获得15000元的潜在回报金额。如该投资者以较少金钱购入股份A的一对一认购权证，而该权证对冲值为0.6的话，则投资者须购买5万份有关权证(3万除以0.6)，以争取在股份A上升5%时，可获得15000元的潜在回报金额。

　　另一方面，当投资者因手持的权证快将到期或愈趋价外，而有转仓需要时，对冲值亦可用来计算在沽出现有权证的同时，需要购入多少份认股权证才可维持原有的潜在回报。

　　对冲值亦还可以用来计算“实际杠杆比率”(对冲值乘以杠杆比率)，该比率可应用于衡量权证应有的杠杆效应。也就是说，相关资产每升或跌1%，相关权证将会相应上升的百分率。假设一认购权证价格为0.1元，换股比率为10：1，相关资产现价10元，对冲值为0.5，则该证的实际杠杆比率为5倍。换言之，相关资产上升1%，在其他影响权证价格的因素不变的情况下，该权证理论价格便会上升5%。

　　(作者为高盛亚洲执行董事兼