天下没有免费的资金

　　赵冰

　　在投资中，我们每天都会遇到各种各样的成本，只有当收入能够补偿这些成本的时候，才开始产生收益，换句话说，投资才开始创造价值。在企业的损益表中，会计人员为我们列示了从收入到利润所应扣减的所有费用，包括常见的债务性融资所带来的财务费用。但投资的全部成本其实不止于此，还有一项隐性成本虽然不在财务报表中列示但却实实在在的发生着，那就是股东所投入资金的成本，称为权益资本成本。和其他成本的性质一样，如果投资收益不能弥补资本成本，这项投资同样也没有价值。

　　其实，在真实的投资中，每个人都无时无刻、自觉或者不自觉地考虑着自己的资金成本，尽管它并没有以实物的形态出现。例如，当人们决定把资金投入资本市场的时候，首先想到的是自己放弃了存款利息。所以投资至少应该带来高于利率的回报，否则就将得不偿失。这就是一种资金成本，但全部成本还远远不止这些。还记得资本市场中那句著名的话吗，“股市有风险，入市需谨慎”，告诫投资者投入的资金并不必然就能获得收益，你可能会如愿以偿，也可能血本无归，所有的投资者都或多或少体验过那种撕心裂肺的煎熬。所以除了你放弃的绝对保障收益以外，你的资金还承担着一定的损失风险，这同样也是一种资金成本，因为你必然要为你付出的焦虑要求相应的回报。

　　总之，资金成本就是你认为可以为本次投资接受的最低收益水平，这个水平体现了你对所承担的投资风险以及损失的机会成本的判断，只有投资收益高于这一水平时对你来说投资才是有意义的。当无数的出资人对市场上的投资进行出价时，就形成了该项投资在市场上普遍的或者说均衡的资本成本水平。

　　总体来讲，资本成本主要可以分解为两个部分，无风险的资金回报和相对于无风险投资所承担的风险水平。前者很容易理解，也比较容易找到参照，在众多的资本收益中，国债作为以国家信用为担保的投资方式风险最低，因此一般都使用长期国债的实际收益率来衡量无风险收益水平。以下我们将说明股票投资相对于国债投资所承担额外风险的经济涵义以及具体的衡量方式。

　　对于每一项投资，我们都会有一个预期的回报水平，但对于能否真正拥有这一收益我们并没有什么确切的把握，真实的回报可能高于这一水平，也可能远远低于这一水平，这正是我们苦恼的原因，其实也是风险的经济内涵，风险就来自于这种投资收益的波动。对于股票市场，无论是从历史来看，还是从国外来看，其收益率尤其是长期收益率都是高于国债、以及公司债券的。但为什么资金并没有为这一高回报所吸引而全部倾注于股票市场呢。原因也不言而喻，股票市场具有比其他市场更高的风险水平，这种风险就来自于股票市场收益相比于其他资本收益的更剧烈波动。

　　对于股票投资的相对风险，又可以分解为两个要素，一个是股票市场的整体风险。这是整个市场的系统风险，只要投资于股票市场，你就必须首先承担这一水平的风险，它不会因为你选择不同的公司或者投资组合而发生改变。也就是说，一旦你选择了把鸡蛋放在篮子里，你就要承担篮子这种容器的平均风险。股票市场的系统风险由整个经济环境、资本市场在这个经济体系中的地位、作用、经济体系内人们的风险偏好等等因素共同决定。股票市场的系统风险与国债投资收益之间的差额就是人们投资于股票所要求的相对于无风险收益的额外收益，也称为资本市场风险溢价。

　　具体到每一项投资，它只是资本市场平均收益和总体波动的一个组成部分，它的风险可能大于市场的系统风险，也可能相反。这取决于投资的行业、公司等微观特征。这就是股票投资相对风险的另一个要素，即单个股票的收益相对于整个股票市场平均收益的波动水平，称为单个股票的风险系数，即人们常说的β。当公司股票的β系数大于1时说明该投资承担的风险高于市场平均，反之亦然。

　　当然，对于未来的风险，谁都没有先知先觉的能力，更没有什么高科技的手段能对这些参数进行准确的预测，这或许也是资本市场的魅力所在吧。现实操作中一般通过历史交易数据的统计分析对这些风险参数进行估计，但这也仅仅是一种估计。对于一般的投资者来说，理解资本成本的经济涵义可能更为重要。这意味着对于每一项投资你都必须意识到你还承担着一定的资本成本，所以在投资之初首先要判断和确定资本成本的合理区间，只有当你的预期收益水平高于资本成本时，该项投资才有价值。同时，资本成本并不是一成不变的，它取决于投资所承担的风险水平，所以低收益并不一定意味着低价值，这取决于你是不是同时承担着较低的风险。价值总是收益和风险匹配后的结果，而这才是投资决策的终极依据。