税制改革：未来两年资本市场的重要催化剂

　　2003 年，我国确立了以降低税率为主要内容的税制改革原则，并把所得税改革和增值税改革作为税制改革的两大重点，拉开了新一轮税制改革的序幕。经过近几年的准备之后，目前改革已进入加速阶段。特别是预期中的2007年通过并将于2008 年实施的内外企业所得税并轨，将极大地降低很多现有企业的税负水平，带来业绩以及股价的提升。

　　到目前为止，新一轮税制改革已经取得实质性的进展。这里我们主要讨论两个最主要的税制改革，即企业所得税和增值税。

　　内外资企业所得税并轨，预计将在2007 年3月通过全国人大的审查，经过半年的公示期后，于10月开始实施，2008 年1 月正式生效。这次所得税改革的主要内容是合并原来分别适用于外资企业和内资企业的所得税制度。税制统一之后，内资企业适用的所得税率将有明显降低，所得税前的扣除范围也将明显放宽，这将极大地改善企业的经营业绩。

　　假定新税率为25％，仅考虑企业所得税率从33%下降至25%变动的影响，从理论上说，企业税后利润将增加11.9％。相反，对于原来享受较低的地区性优惠税率的企业（主要是设在经济特区内的企业），在地区性的税收优惠取消之后，适用税率将有明显提高，经营业绩会有明显下降。不过，我们估计，政府为保证政策的平稳过渡，会给予那些享受优惠税率的企业（包括内资和外资）一定年限（如5-10年）的过渡期。在过渡期内企业仍然可以适用原有的优惠税率，实际上短期影响并不大。

　　总体上看，所得税改革将使得企业所得税负担明显减轻。根据我们的计算，2003年—2005 年连续盈利的959 家上市公司的平均所得税负担率为24.7％，相对于33％的名义税率，征收率（实际税率/名义税率）为75％。税率降低到25％之后，仍按照75％的征收率估计，上市公司的实际所得税负担率将降低到18.7％。上市公司实际税负将比原来下降6 个百分点。在其他条件不变的情况下，企业所得税改革之后，上市公司税后利润将比原来增加8％。

　　由于目前各个行业的实际税负担呈现较大的差异，受所得税改革的影响也有明显不同。通过计算各行业目前的实际税负水平以及对所得税并轨后的业绩影响模拟，我们认为金融业、

零售业、消费品、旅游等行业将是所得税并轨的最大赢家，这几个行业的法定税率基本上都是33%，实际税率往往高于30%。一旦税率并轨，相关行业上市公司的盈利水平有望显著提升，其中个别行业的当年盈利提升水平可能超过15%。

　　

增值税改革的主要内容是允许企业抵扣外购固定资产所含的进项税额，避免对固定资产的双重征税。通俗地说，就是把现行的生产型增值税改为消费型增值税。

　　增值税改革之后，企业购置固定资产所包含的进项税额可以按照规定抵扣，固定资产折旧成本减少，企业利润将会增加。假定固定资产不含税价格为P，适用的增值税率为17％，在生产型增值税制度下，企业固定资产入账价值为（1+17％）×P；在新的增值税制度下，由于固定资产所含的17％的进项税额可以抵扣，固定资产入账价值为P。与原来相比，固定资产账面价值减少14.53％＝（17％×P）/（（1+17％）×P）。在直线折旧法下，新增固定资产每期计提的折旧费用也比原来减少14.53％。这将导致企业税前利润增加。假定企业所得税率为25％，企业税后利润增加的部分相当于原来折旧的10.9％（＝14.53％（1-25％））。

　　从2004 年7 月1 日开始，增值税改革开始在东北地区试点。从试点的经验来看，允许企业抵扣外购固定资产对当地企业尤其是大型企业的固定资产投资和利润的刺激作用明显。东北地区试点成功为进一步扩大增值税改革的试点范围奠定了良好的基础。（海富通基金管理有限公司研究负责人兼策略分析师 牟永宁）