股市上升空间将进一步打开

　　自上证指数突破2000点以来，大盘一直保持震荡的格局。市场无不关心，明年是否还会延续今年的牛市行情？明年的投资重点将集中在哪些行业和主题上？如何把握蓝筹溢价与二线股投资？为此，建信基金管理公司根据近期的调查研究，为本报提供了一份专业的市场分析。

　　成长性预期良好

　　目前的市场借用天相年度策略报告中的一句“经济的黄金岁月，股市的花样年华”来形容是很贴切的。主要得益于良好的经济环境下，企业利润继续保持高增长。三季报出台后，各大研究机构纷纷调高了对2007年的业绩预测，给出明年上市公司增长超过20%的预测。对此建信基金预测，明年业绩增长率为24.7%，假设保持现行估值结构，明年市场涨幅将超越20%而创出新高。

　　

中国经济的强劲、企业回报的持续增长带来股市的良性循环。放眼全球，上市公司持续走高的净资产回报率以及业绩的高增长，吸引海外资本增加对中国

股票的配置。我们看到在人民币币值坚挺的预期下，海外对中国股票所要求的风险溢价逐渐降低到低于国内资本对风险溢价的要求，导致H股持续牵引A股上行。我们最近观察到受限于QFII额度，海外基金已经从H股投资“溢出”到投资定向增发，锁定三年，可见其信心之坚定。股市持续的赚钱效应，吸引国内资本的热情参与，基金等产品受到热烈欢迎，带来股票一级二级市场的繁荣。

　　建信基金认为，2007－2008年企业盈利有望大幅超过20％的预期。这样的预期主要源于企业家精神的释放、股权激励、市值考核带来的饱满的干劲，企业经营上的改善以及大股东对资产

证券化的认同以及持续的注资活动，促使上市企业的生产链条更加完整和具备竞争力。业绩优良以及惊喜的存在，是市场保持牛市的基础。

　　指标股溢价持续 二线蓝筹股崛升

　　针对目前蓝筹股持续“上行容易，下行难”的特点，建信基金同意这与股指期货行将推出密切相关，并且表示，股指期货的因素近期将持续主导市场，大盘指标股溢价在可接受范围将进一步提高，除非成长性显著低于二线蓝筹股。市场应对即将上市的新权重股予以关注。由于股指期货的缘故，股指本身存在超出预期合理估值范围的情况。认为超出预期之后将带来明年第一次真正的调整。

　　蓝筹股溢价为二线篮筹股腾出空间。对业内专家总结牛市的典型特征为“成长引导，价值跟随”，建信基金表示同意，并且认为成长性无疑是行情持续深入的主旋律，其中应特别关注那些有机会跃升至一线蓝筹的二线股。

　　稳定成长溢价 均衡配置前瞻投资

　　业内公认，2006年市场最大特色是结构性牛市，新“二八”行情明显，个股分化严重。那么，建信基金如何看待新年度的投资主题和重点呢？

　　对此建信基金表示，其中目前市场热议的一个焦点即资产配置重点应向上、下游如何倾斜，或保持自然配置。“下游论”的理由一直非常充足，比如麦肯锡报告中国将成为世界第三大消费国；扩大社保覆盖面也将有利于消费启动；下游行业也通常享有稳定成长溢价；根据国际成熟市场经验，当经济体由周期波动明显的制造业过渡到比较稳定的消费推动，市场估值倾向于提升。“上游论”的观点也颇为有力。目前“国土开发”运动方兴未艾，对原材料以及大宗商品的需求旺盛；在主要原材料工业资本开支削减、产能释放减缓而下游需求旺盛的情况下，造成原材料行业存在利润激增的可能。这些典型的行业是水泥、电解铝和钢铁。如果从长周期来看，稳定增长溢价能够很好地解释股价的涨跌，而在短期内，涨幅居前的股票往往出现在出现拐点的周期性行业中。由于目前的估值结构已经体现了“稳定成长溢价”，因此建议基金在资产配置中应避免过分偏移。

　　关于行业配置，建信基金认为将遵循几条原则。首先，由经济前景前瞻性地推导出行业成长空间，从而挖掘出代表未来经济发展结构的主导行业。其次，在无法逾越当前经济结构的情况下，要积极把握周期性行业阶段性的高回报。最后则要考量行业真实回报水平与合理估值范围。（将同）

　　□建信基金管理公司供稿