华夏基金程海泳：短期调整压力增加

　　11月至12月如果出现调整，仍是较好的调整结构以及伺机增持机会11月10日，市场再度震荡，不免又有部分投资者会思考市场是否见顶、是否会调整。类似的焦虑最近在10月23日已经出现过一次，而在牛市过程中，今后我们还会不断地遇到类似情况。

　　后市即使调整也幅度不深

　　我们维持前期的看法，认为短期调整压力增加，但我们仍不做猜顶的尝试。后市即使出现调整幅度也不会很深；11月至12月如果出现调整，仍是较好的调整结构以及伺机增持的机会；在牛市背景下，2007年上半年指数仍有望再创新高。

　　在板块方面，近期海内外投资者均热烈追捧银行股，香港股市上，招行、交行等上市股份制银行连续大涨；国内股份制上市银行招行、民生、浦发受此带动也持续大涨。

　　综合来看，大家看好银行股的理由主要有：首先，中国经济2007-2008年将保持强劲增长，与美国经济增速放缓形成对比；其次，中国银行业作为中国经济的晴雨表具有良好的中长期增长前景；再次，银行业改革以及监管政策环境（混业经营的方向；降低税负等）都有利于中国银行业，存贷款净息差扩大、中间业务快速增长、税负降低等，也促使银行业绩大幅提升。

　　从国际投资者的行为来看，通过投资中资银行股可以分享人民币升值的盛宴，而且工行即将进入各类指数，高盛预测由于未来的QDII项目以及M2货币供应量的增长和外汇储备的增加，更多的资本会流入两地银行股。

　　招行H股短期估值已较充分

　　值得注意的是，招行A股对于H股始终存在折价，表明外资更为看好，在这方面具有定价权，且香港市场机构投资者的力量更为强大。

　　银行股目前估值是否已经充分反映了以上这些利好因素？估值是否合理？我个人认为招商银行H股短期内估值已经较为充分，如果给予2007年4倍甚至更高的市净率未必合适；这从长期来看必须以持续稳定的较高的净资产收益率才能支持。退一步说，假设市场继续追捧，推高到4倍市净率，距离3.5倍市净率也仅上升14%，风险－收益比并不吸引人。

　　本报记者吴敏