股票市场指数何处去？

　　在现在的A股市场上，随着新股首次公开发行（IPO）的节奏加快，特别是一些超级大盘股的陆续上市，诸多类型的市场指数开始表现出被这些新股节节推高的发展态势。甚至，人们已经开始怀疑，一些原本作为投资者决策参考的指数体系正在被严重地扭曲。

　　在被扭曲的市场指数中，以上证指数最为甚者。在2006年7月5日，新上市的中行在样本股规模上，2.5倍于曾经的首席大盘股中石化，当开盘价高出发行价近30%时，按照上证指数的编制方法，即时便给该指数贡献了73点。当时推算，中行每涨1分钱，就会拉升上证指数1个点。而到了10月27日，当另一只规模更是空前的银行股工行上市时，开盘便给上证指数贡献了26点，而且，轮到该股每涨1分钱时，拉升上证指数的幅度已经变成3个点了。的确，任何指数只要在上市当日便计入这两大银行股，都会跃升不少的点数。更进一步，可以通过不同指数之间的比较，来发现其中虚涨的成份。例如，2006年7月份，受大盘股中国银行的上市影响，上证指数的月度跌幅达到3.6%。而如果采用没有受新股影响的中信标普300指数来看，此月的跌幅实际上达到了7%。

　　通常，人们将IPO对于市场指数的扭曲主要归咎于指数的编制方法。像上证指数，之所以受到大盘股IPO的扭曲，便是因为在该指数的更新计算时吸收了首日IPO溢价幅度。同样，中小板指数也存在类似的问题。尽管它要求在新股上市的第二日才纳入指数计算，但在国内这种波动性较强的市场上，IPO溢价可能会持续一周，甚至一个月以上。因此，对于市场规模尚小，易受快速扩容影响的中小板指数而言，也会因为指数的编制方法而受到IPO的扭曲。

　　然而，编制方法并非IPO扭曲市场指数的唯一原因。一些市场成份指数即使没有在短期内吸纳新股，同样也会被大盘股的IPO所扭曲。这主要是根源于大盘股IPO对于投资者估值预期可能产生的不利影响。事实上，无论市场上是否存在公开发布的上证指数，投资者在选择

股票或入市时机时，都需要预先对整个市场进行估值判断。在这种预判过程中，投资者也会从自己的心理活动虚拟出一个综合市场指数，以作为合理决策的参照基准。因此，对于新上市的大盘股，特别是那些被赋予“蓝筹”概念的大盘股，无论市场指数编制方法如何，都会很快在投资者的市场估值中占据重要地位。当这类大盘股被接二连三地推出，巨幅的IPO溢价效应便会将实在的或虚拟的综合市场指数节节推高。而且，由于前后互相铺设台阶，后续的IPO可以借助前者对于市场预期估值水平的提高，获得更高的发行与上市交易价格。毕竟合理的市场估值不会在短期内发生实质性的改变，这种预期估值水平的推高只是市场泡沫的一种形成机制，过度的IPO效应最终将加剧市场的波动性。可以说，大盘股IPO正是由于影响了投资者决策的参照基准，才会影响到其它股票的估值判断，甚至所有市场成份指数的真实表现。

　　（中国社会科学院金融研究所袁增霆）