走出去的资金

　　编者按9月份，我们较为熟悉的QFII，又增加了施罗德投资管理有限公司、汇丰投资管理（香港）有限公司等5家机构。与之相反的机制是合格境内机构投资者，也就是QDII，其产品也在陆续出炉，像目前的全国社会保障基金、华安国际配置基金以及几家银行推出的首期代客境外理财产品。随着产品的问世，投资者也有了切身的感受，但是，这种产品是否具有描述它的那般美好？与现有的外汇理财产品相比，它有什么不同？投资者应该注意些什么以及它与外汇市场的关系等问题，我们将在本期做一分析。同时，也向您介绍几种其他外汇理财产品，一道把“走出去”的道路拓宽。

　　＞＞＞ QDII产品，价值几何？

　　＞＞＞ 如何发挥手中外汇的价值

　　＞＞＞ 投资境外理财产品也要看风险

　　QDII产品，价值几何？

　　■本报记者刘 静

　　QDII，这种曾被香港投资者称为“北水南调”的救市政策，以及在人民币升值压力下凸显调整国际收支平衡、舒缓人民币升值压力功能的产品，能够为投资者带来什么呢？他真的像有些人嘲讽的那样是“具有政府色彩的”产品吗？

　　“有货币管制的国家也有类似产品，通过这种方法可以有效拓宽投资领域，而且本国货币进入国际市场就能优化投资结构，一旦该国国内经济出现问题，资产也不会全军覆没。”建行广东财富管理中心注册财务策划师邓为民对该产品表示了肯定。

　　从实际情况来看，此产品，特别是银行QDII产品已经打破了人民币购汇的限制。多数银行推出的QDII产品允许居民用人民币换汇后购买，且没有2万美元的限制。

　　谈到有些购买者对银行QDII产品的置疑，邓为民感受到这一较为复杂的产品带来的认识上的不完全。“QDII产品同其他投资产品一样，虽然名称都叫‘QDII’，但诸如投资标的等产品设计是不同的，对应的收益风险必然不同，客户可能忽略了这一点，更多的是幻想着自己的资金已经进入美国市场了等等。”在“全球投资”魅力的左右下，一些人确实盲目的出手了，之后才发现承担的风险已超出承受范围，自然对产品产生了不满。

　　其实，产品本身是各具特点的。比如，招商银行的“金葵花”全球精选货币市场基金，该产品实际上就是银行募集资金购买了国外的货币基金，大家都知道，货币基金无论从流动性还是安全性都是很有保证的。以建设银行首期QDII为例，产品预期收益为5.4%，扣除相应费用后的预期实际收益率为5%。这款产品主要投资于美国的债券市场，明年3月7日到期。从信用风险的角度看，由于平均评级不低于AA级，单支债券的投资评级不低于A级，且期限较短，只有6个月，因此发生信用风险的可能性极小；从利率风险角度看，美联储目前已经暂停了连续两年17次的加息步伐，并且美国经济也出现放缓的迹象，更有市场预测明年初美联储将开始降息，这都利好于债券市场，因此客户明年3月获得预期收益的可能性是非常大的。工商银行还设计了 “人民币汇率风险规避型”和“人民币汇率风险未规避型”两款产品，供不同风险偏好的投资者选择。

　　“一般来说，产品的投资标的分为固定收益类和挂钩型，挂钩型的高收益遮盖了投资者的双眼，让它们没有看到附属条件，在没有达到期望收益时必然产生了争议。”邓为民说。

　　再来看之前的外汇投资品种，国内外汇投资一般有外汇存款、外汇实盘买卖、外汇理财产品、外汇期权等几种。外汇存款风险最低但收益也十分有限；外汇买卖需要投资者具备一定专业知识；外汇理财产品收益可观、风险一定，但认购门槛很高；外汇期权是最接近国际化的品种，但普及率很低，只有几家银行开办，选择余地小。QDII产品，有美元与人民币两种认购选择，且期限不一，起点多为5万元人民币或5000美元，这无疑为外汇投资又开辟了一条途径，投资者在权衡利弊并结合自身实际之后又多了一种投资选择。

　　QDII开闸

　　2006年4月13日，央行公布“五号公告”，开放资本账户的三点重大新政策出台：其一，允许符合条件的银行集合境内机构和个人的人民币资金，在一定额度内购汇投资于境外固定收益类产品；其二，允许符合条件的基金管理公司等证券经营机构，在一定额度内集合境内机构和个人自有外汇，用于在境外进行的包含股票在内的组合证券投资；其三，允许符合条件的保险机构购汇投资于境外固定收益类产品及货币市场工具，购汇额按保险机构总资产的一定比例控制。

　　与QDII一字之差，意思正好相反。QFII是境外合格投资者的简称，与境内合格投资者，一个是进，一个是出，资金流动的方向相逆。

　　QDII的特殊机制

　　参照《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，合格投资者应当委托商业银行作为托管人托管资产，委托证券公司办理证券交易活动，委托获得证券登记结算机构结算参与人资格的机构进行资金结算等，增加了管理人、托管人等独立第三方的职能角色。

　　以建行为例，与国内市场上现有的传统理财产品相比，其推出的代客境外理财产品首次引入了资产管理的概念，建设银行作为投资管理人负责投资管理运作，按照资产净值的一定比例定期收取投资管理费，所募集的资金全部划至境内托管人专门开立的托管账户中，由其代为完成所有的资金结算业务和证券托管业务，并定期提供资产净值，经建行复核确认后再向客户披露，产品的透明度较高，体现了代客境外理财的本质特征。

　　如何发挥手中外汇的价值

　　■王 岩

　　截至2006年9月28日，与2005年7月21日人民币汇改前相比，人民币已经累计升值了4.55%。特别是9月19日，以美国新任财长保尔森访华为契机，人民币上演了自汇改以来“火箭式”的升值历程，连续4天创历史新高，轻松突破7.93、7.92、7.91的重要心理关口，平均日涨幅达60个基点。 9月25日，人民币微幅回调，26日再次急速上行，27日又轻松突破7.91，28日7.90关口告破。

　　这段时期人民币加速升值的表现，引起了投资者的关注，甚至是“恐慌”，纷纷到银行结汇“止损”。在这样的背景下结汇是最佳的选择吗？如何处置手中的外汇更有价值？

　　笔者认为，在现在的时点上盲目结汇并不可取，未来半年到一年，依然可以继续持有外汇。主要原因有以下几方面：

　　人民币虽然有升值空间，但像如此急速的增长概率很低。除了考虑外贸出口、国际资本进入等因素外，有一个信号可以参考，那就是2005年11月25日人民银行的首期外汇掉期操作。当时，央行以1美元兑8.0810元人民币的汇率出售60亿美元，并将在一年后以1美元兑7.85元人民币的汇率回购这批美元。同时，中国工商业银行2006年10月4日人民币外汇远期汇价显示，3个月的汇率中间价为7.8498。可以说，7.85将是下半年人民币主要的升值目标。现在的汇率水平距离这个目标值不过500个基点左右，3个月升500个基点远不及前一阵1个月内升600个基点的速度，在没有突发意外重大事件的情况下，人民币接下来的走势将会稳中走高。

　　持有美元仍有其他获利途径。2006年上半年，美元指数下跌6.59%，欧元升值9.32%，英镑升值7.48%。与此同时，各国、地区都不止一次地进行了加息。国内，目前美元一年期存款利率为3%，欧元为1.25%，英国为3.0625%。从已公布的消息及走势上分析，目前美国经济数据显示美国经济放缓，同时双赤字（即财政赤字和外贸赤字）不断扩大，但近期美元指数在前期低点85点受到支撑。短期走势较乐观，但中长期依然看淡。欧元、英镑因为经济数据较好也支持上涨走势，不过在前期高点附近受到套牢盘、获利盘的双重打压，目前短期下跌，中长期依然会有较好走势。因此，如果作为极端厌恶风险的投资者，也可以短期持有美元，在这波美元反弹走势终结时，逢低换入未来走势预期较好的、且利率较高的品种（诸如：欧元、英镑等）进行储蓄。在获得高息的前提下，还可以获得汇率收益。

　　从理财产品来看，国内人民币理财产品收益偏低，同时越来越多的外汇理财产品不断出新。国内的人民币理财产品收益一般在3%左右，由于流动性过剩的局面难改，因此继续加息的可能性不大。而外汇结构性存款的收益已达5.3%，且更多是半年产品，不收税，利差优势很明显。还有本期介绍的QDII产品，在美元加息预期减弱，股市大幅走高，香港恒生指数也不断创出新高的情况下，随着QDII机制的不断完善，产品投资方向涉及国外发展成熟证券市场的保本类型的产品将具有较好的投资价值。

　　最后，对于持有美元的投资者还可趁美元反弹高点，换入部分黄金作为投资组合的战略配置。在美元逐渐远离“强势货币”，外汇投资失去价值标准的情况下，黄金的价值将再度体现，同时也可以有效抵御通货膨胀。目前，持有比例控制在10%为宜。

　　（建行北京财富管理中心）

　　投资境外理财产品也要看风险

　　■青 禾

　　投资者在购买此类产品时，要格外警惕QDII潜在的风险因素。QDII一般会面临汇率风险、市场风险和操作风险等诸多从未面对过的国际风险，对个人来说，不应仅仅把目光放到QDII所预计的收益率上。在此从几方面给大家作一提示。

　　保本的附加条件。拿华安国际配置基金为例，虽然有雷曼兄弟金融公司对投资本金提供100％的保本，但前提是要在认购期限达到四年以上，其后端认购费率和赎回费率才能为零，否则在四年以内其本金就无法保证其完整性。

　　对收益率的合理认识。目前，全球经济增长整体趋于下降，华安基金自己预测，在未来几年其平均增长率为3.7％。在国际市场上，就连世界股神巴菲特所管理的基金，其平均年收益率也不过才20％左右。因此，国内投资者幻想投资QDII暴富和实现巨大收益是不现实的。

　　对投资标的的描述要分析清楚。投资标的物评级越高，该产品的风险越低。在阐述投资评级时，一些金融机构描述的是“投资某某级以上”，这是很清晰的；而有一些则会表述成“不直接投资某某级以下”，这就值得推敲。“不直接投资”就表示可以“间接投资”。

　　付出的成本是否偏高。有些产品附带作了本金远期结汇，锁定到期日结汇汇率，这样确实能部分规避汇率风险。但这部分避险成本是由客户承担的，事先应算一笔账，收益能否赶上包括托管费、管理费等费用成本。

　　资金的流动性。有些产品类型属于封闭型，一般来说，此类产品是有期限的，投资者及银行均没有提前终止权，有的可以提前终止的也会有很多条件限制。对于把握不好资金是否有短期需求的客户，应该谨慎。

　　设计投资海外的理财产品须具备一定条件，监管层在审批时会优先考虑汇率避险能力相对强、海外网点相对多的银行。因此，个人也可参考这种方法，先比较银行的实力再来选择产品。

　　投资者要想参与其中，可先从自己熟悉的领域入手，比如对外汇市场比较熟悉，可选择与外汇挂钩的产品；对贵金属市场熟悉，可选择与黄金挂钩的产品。因为QDII要到纽约、伦敦、东京、香港等国际资本市场上与国际资本去较量，因此有必要找一位专业理财师进行投资分析。

　　类似于QDII和QFII等融入国际资本市场的开放机制，其到来让国内市场和国内机构得到了国际市场的洗礼，也加速了国内个人投资者理智投资心态的培养，希望大家都能早日成长起来。

　　金融市场中，什么领域是无法人为操纵、最市场化的？回答是外汇市场。根据国际清算银行的不完全统计，现在，外汇市场每天的成交量在8000亿到1万亿美元之间。如此庞大的成交量意味着谁也无法操控市场，也意味着汇率波动是市场力量作用的结果。

　　在这样的市场中，对每一位投资者都是公平的，只要掌控一定的分析方法和尽可能多的市场信息，就可以通过投资者行为得到回报。

　　■ 2006年国内境外代客理财产品明细

　　产品名称

　　发行时间

　　产品期限

　　预期收益率

　　起点金额

　　投资方向

　　本金及收益保障

　　代客境外理财

　　8月21日- 9月4日

　　6个月

　　最高6%，最低为0

　　5000美元;5万元

　　挂钩于英镑兑美元汇率

　　保本浮动型

　　“汇聚通”指数系列

　　8月10日- 8月31日

　　2年

　　最高8%，最低为0

　　10000美元

　　投资于结构式票据，结构式票据的投资收益与恒生指数挂钩

　　保本浮动型

　　“汇聚通”外汇系列

　　18个月

　　收益与一篮子货币挂钩，最高12%，最低为0

　　收益于一篮子货币表现相挂钩。此一篮子货币的组成为欧元、韩币和印度卢比，各占三分之一，与美元的升幅挂钩

　　保本浮动型

　　得利宝系列A

　　8月8日- 8月23日

　　1年

　　最高3%的季息，即12%的年收益率；最低为0

　　5万元，认购金额单位:1万元;5000美元，认购金额单位:1000美元

　　投资于美元结构性票据及美元货币市场

　　A、B款均以人民币投资，A款未规避人民币汇率风险，而B款通过避险工具规避了人民币升值的汇率风险。A款和C款保障美元本金，B款则提供人民币本金保障

　　得利宝系列B

　　最高1.5%的季息，即年收益6%；最低为0

　　得利宝系列C

　　最高3%的季息，即12%的年收益率；最低为0

　　“汇聚通”A

　　18个月

　　最高12%

　　可参考汇丰银行“汇聚通”外汇系列产品

　　“汇聚通”B

　　最高5.33%

　　中银美元增强型现金管理（人民币本金）

　　8月10日- 9月8日

　　——

　　根据当天的产品净值判断，美元基准投资收益为三月期LIBOR（未扣费，8月11日这一数字为5.405％）；人民币的收益约为三月期央票利率（未扣费，8月10日的参考收益率是2.4211％）

　　5万元

　　投资于境外的货币市场产品和中短期债券，投资品种既包括传统的银行存单、商业票据、政府及机构债券、公司债券等，又包括资产抵证券、按揭抵证券等新型投资工具

　　——

　　A款（人民币汇率风险规避型）

　　7月31日上午9:00- 8月9日中午11:30

　　6个月

　　最高7%；最低3%

　　5万元，认购金额单位:1万元

　　主要投资方向是卢森堡国际银行发行的票据

　　保本浮动型

　　B款（人民币汇率风险未规避型）

　　保本浮动型

　　首期“汇得盈”代客境外理财产品

　　8月24日- 9月6日

　　6个月

　　协议收益率（扣费前）5.4％

　　5000美元

　　美国政府债、政府机构债、公司债等固定收益产品。平均投资评级不低于AA级，单支债券的最低评级不低于A级

　　保本浮动型

　　产品名称

　　发行时间

　　产品期限

　　预期收益率

　　起点金额

　　投资方向

　　本金及收益保障

　　华安国际配置基金

　　9月13日—10月20日

　　——

　　预期年收益率10%

　　5000美元

　　投资于纽约、伦敦、东京、香港等国际资本市场，分散投资于股票、债券、房地产信托凭证以及商品基金四大类主流金融资产

　　雷曼兄弟金融公司对该基金投资本金提供100％到期保本

　　建行河南省分行个人理财中心提供

　　链 接

　　什么是QDII：即国内机构投资者赴海外投资资格认定制度（QUALIFIED DOMESTIC INSTITUTIONAL IN-VESTORS），是外汇管制下的内地资本市场对外开放的一种方式。2006年6月底，银监会公布了首批6家获得QDII资格的银行名单，允许其开展境外代客理财业务。他们是：中国银行、工商银行、建设银行、交通银行以及汇丰银行和东亚银行的内地分行。首批QDII资金只限于投资境外固定收益产品，包括具有固定收益的债券、票据和结构性产品，但不得直接投资股票及其结构性产品、商品类衍生产品，以及BBB级以下证券。

　　QDII产品：境内金融机构获得开办境外代客理财业务的牌照QDII后，推出的代客境外理财产品称之为QDII产品。与目前现存的外汇理财产品不同的是，可以用人民币投资。投资者可以把人民币资金交给取得QDII牌照的银行，统一换汇后再投资于境外。因此，银行在推出QDII产品前必须向国家外汇管理局申请购汇额度。目前，QDII产品大体有两大类，一类为银行QDII产品，一类为QDII基金，华安国际配置基金即属于后者。

　　QDII投资额度：自2006年6月开始代客境外理财以来，QDII的成员和规模迅速增加。目前各大商业银行获得QDII的额度分别为：中行25亿美元；工行20亿美元；东亚银行3亿美元；交行15亿美元；建行20亿美元；华安基金5亿美元；招行10亿美元；中信银行5亿美元；花旗银行5亿美元；恒生银行3亿美元，总额达111亿美元。