下下上上中的思索——谈震荡格局中的基金投资方略

　　编者按自2005年12月初启动的证券市场行情，着实让基金投资者们“喜笑颜开”，股票市场单边上涨的行情一直延续到了2006年6月初，其间沪市和深市综指的涨幅分别高达55%和63%。随后，市场开始了“两下两上”的震荡行情。在这样的市场条件下，投资者是继续持有手中的基金，追求长期增值，还是应该顺势而为，波段操作呢？下面，本版就通过几组数据为您做些分析。

　　＞＞＞ 沪深两市综合指数的表现

　　＞＞＞ 证券投资基金的表现

　　＞＞＞ 美国共同基金市场概况

　　沪深两市综合指数的表现

　　一“下”

　　从6月初开始，市场经历了为期10天左右的下跌调整行情，截至6月14日，沪市综指的跌幅达10%，深市综指的跌幅达9%。

　　一“上”

　　从6月中旬开始，市场经历了为期20天左右的上涨行情，截至7月5日，沪市综指和深市综指分别上涨16%和11%。

　　二“下”

　　从7月初开始，市场经历了为期1个月左右的下跌调整行情，截至8月7日，沪市综指的再次下跌12%，同期深市综指的跌幅达13%。

　　二“上”

　　从8月初开始，市场经历了为期2个月左右的上涨行情，截至10月13日，沪市综指的上涨15%，深市综指的上涨16%。

　　综合来看，在2005年12月6日到2006年6月5日期间，沪市综指的累计涨幅达55%，深市综指的累计涨幅为63%。

　　而在2006年6月5日到2006年10月13日期间，沪市综指的涨幅为5.9%，深市综指仅上涨1.7%。

　　沪市综指走势（05.10.24-06.10.24）

　　

　　深市综指走势（05.10.24-06.10.24）

　　

　　证券投资基金的表现

　　2005年12月前已经成立的操作业绩突出的股票型基金

　　笔者抽取了2006年以来业绩突出的5只股票型基金，通过各自价格的变化来分析其在“两下两上”行情中的表现。这5只基金分别是上投摩根中国优势基金、景顺长城内需增长基金、嘉实增长基金、广发小盘精选基金和易方达策略成长基金。在基金价格的选取上，考虑到基金在此期间分红的影响，笔者选取的是基金的“累计净值”，即基金的当日净值和基金以往分红的和（具体数据见下表）。

　　日期

　　上投摩根中国优势

　　景顺长城内需增长

　　嘉实增长

　　广发小盘精选

　　易方达策略成长

　　2005.12.6

　　基期累计净值

　　1.0251

　　1.021

　　1.244

　　0.9507

　　1.163

　　2006.6.5

　　上半年累计上涨

　　1.9617

　　91.37%

　　1.892

　　85.31%

　　1.985

　　59.57%

　　1.8006

　　89.40%

　　2.058

　　76.96%

　　2006.6.14

　　第一次下跌期

　　1.8245

　　-6.99%

　　1.849

　　-2.27%

　　1.904

　　-4.08%

　　1.7143

　　-4.79%

　　1.955

　　-5.00%

　　2006.7.5

　　第一次上涨期

　　2.0391

　　11.76%

　　1.997

　　8.00%

　　2.028

　　6.51%

　　1.8897

　　10.23%

　　2.058

　　5.27%

　　2006.8.7

　　第二次下跌期

　　1.8031

　　-11.57%

　　1.737

　　-13.02%

　　1.889

　　-6.85%

　　1.6729

　　-11.47%

　　1.753

　　-14.82%

　　2006.10.13

　　第二次上涨期

　　2.1227

　　17.73%

　　2.036

　　17.21%

　　2.139

　　13.23%

　　2.0166

　　20.55%

　　2.028

　　15.69%

　　2006年10月13日较2005年12月6日上涨

　　107.00%

　　99.00%

　　72.00%

　　112.00%

　　74.00%

　　2006年10月13日较2006年6月5日上涨

　　8.00%

　　8.00%

　　8.00%

　　12.00%

　　-1.00%

　　在2005年12月6日到2006年10月13日期间，沪深综指平均涨幅为65%，这5只基金都有超越综指的表现。其中涨幅最高的是广发小盘，为112%，其次是上投摩根中国优势、景顺长城内需增长、易方达策略成长和嘉实增长。

　　一“下”

　　沪深综指平均跌幅9.5%，这5只基金的抗跌性都超越了综指表现，其中景顺长城内需增长仅下跌2.27%，其次是嘉实增长、广发小盘、易方达策略成长和上投摩根中国优势。

　　一“上”

　　沪深综指平均涨幅13.5%，5只基金都没能超越综指表现，涨幅最高的是上投摩根中国优势，为11.76%，其次是广发小盘、景顺长城内需增长、嘉实增长和易方达策略成长。

　　二“下”

　　沪深综指平均跌幅12.5%，这5只基金的抗跌性出现了明显差异，抗跌性最好的是嘉实增长，跌幅在11%左右的有广发小盘和上投摩根中国优势，跌幅超过13%的有景顺长城内需增长和易方达策略成长。

　　二“上”

　　沪深综指平均涨幅15.5%，5只基金的涨幅也是出现了差异，涨幅最高的是广发小盘，达到了20.55%，其次是上投摩根中国优势和景顺长城内需增长，涨幅和综指接近或不如综指的有易方达策略成长和嘉实增长。

　　综合来看，在2005年年底到2006年6月初的单边上涨行情中，沪深综指平均涨幅59%，这5只基金都有超越综指的表现，其中上投摩根中国优势以91.37%的回报率排在首位，其次是广发小盘、景顺长城内需增长、易方达策略成长和嘉实增长。

　　在2006年6月5日到2006年10月13日期间，沪深综指平均涨幅3.8%，这5只基金中除了易方达策略成长为负回报1%外，其余4只基金都取得了8%以上的正回报。涨幅最高的是广发小盘，为12%，其余3只都是8%。

　　通过以上的数据，我们不难发现：

　　从基金的操作策略来看

　　在震荡的行情中，即使是操作业绩最佳的股票型基金，也难以在每次震荡中做到超越综指的表现。采取较为激进投资策略的基金，在上涨时力争取得更高的收益，但同时也要面临下跌期的更大亏损，如上投摩根中国优势，在单边上涨期以及两次震荡的上涨期过程中，其收益水平都是名列前矛，而在两次下跌调整期，其下跌的幅度也在关注的5只基金中，排在靠前的位置，体现出了其激进投资的特点。一些采取较为保守投资策略的基金，在下跌期时能够尽量减少损失，但同时也要面临错过上涨期取得更多收益的机会。如嘉实增长基金，无论是在单边上涨行情中，还是在两次的震荡上涨过程中，其收益水平都是排在后两名的位置，而在两次震荡下跌期，其下跌的幅度也都是排在后两名的，体现出了其保守投资的特点。

　　从买入并持有的中长期投资策略来看

　　在持续性的单边上涨行情中，持有基金的时间越长，获得收益就越大。如果投资者于2005年12月初买入广发小盘、上投摩根中国优势或者景顺长城内需增长，并一直持有到2006年6月初，则基本可以实现基金投资翻倍。但如果投资者没有能够“拿住”，在此之前就将持有的基金赎回，则其获利的水平也会降低。

　　从短期的波段操作投资策略来看

　　在“两下两上”的行情中，每次沪深综指震荡的幅度都在10%左右，一般而言，投资基金的进出成本在2%左右，如果投资者能够采取“低收高抛”的操作策略，即在2006年6月5日到10月13日的“两下两上”的行情中，投资者在6月中旬买入股票型基金、7月初卖出、到8月初再买入、10月上旬再卖出，则可以在4个多月的时间里获得20%左右的收益。如果投资者在6月初买入股票型基金后，一直没有进行操作，到10月13日其收益水平在6%左右，比波段操作的收益水平要低。

　　2006年4月开始陆续成立的新股票型基金

　　笔者抽取了2006年4月以来陆续成立的11只基金，分别是长城消费增值基金、上投摩根双息基金、泰达荷银效率基金、交银稳健基金、华宝收益基金、鹏华价值基金、工银平衡基金、华夏回报2号基金、长城安心基金、建信优选基金和博时价值增长2号基金。在基金净值的选取上，考虑到这些基金的成立时间都不长，正式成立后还要经历一个“封闭期”，在“封闭期”内基金净值一般是一周公布一次。因此，对于有些基金，笔者在统计时使用的是离观察日期最近的净值（具体数据见下表）。

　　基金名称

　　长城消费增值

　　上投摩根双息

　　泰达荷银效率

　　交银稳健

　　华宝收益

　　鹏华价值

　　工银平衡

　　华夏回报2号

　　长城安心

　　建信优选

　　博时价值增长2号

　　成立日期

　　2006.4

　　2006.4

　　2006.5

　　2006.6

　　2006.6

　　2006.7

　　2006.7

　　2006.8

　　2006.8

　　2006.9

　　2006.9

　　2005.12.6

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　2006.6.5

　　1.0519

　　1.0152（6.2）

　　1.0021

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　2006.6.14

　　1.032

　　0.9978（6.9）

　　0.9696

　　1.0014（6.16）

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　2006.7.5

　　1.0806

　　1.0442

　　1.0229

　　1.0236（7.7）

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　2006.8.7

　　0.9922

　　0.9895

　　0.9514

　　0.9913

　　0.9836

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　无净值

　　2006.10.13

　　1.1022

　　1.0733

　　1.0609

　　1.0745

　　1.0634

　　1.043

　　1.033

　　1.037

　　1.0325

　　1.0245

　　1.012

　　如果投资者是在2006年3月份购买了长城消费增值基金，则在经历了“两下两上”的震荡行情后，其收益水平在8%左右，和在同期购买已经成立的绩优基金的收益水平是差不多的。如果投资者在2006年4、5月进行基金投资，选择了泰达荷银效率基金、交银稳健基金或华宝收益基金，则其收益水平在4%左右。如果投资者在2006年6、7、8月进行基金投资，选择了鹏华价值基金、华夏回报2号基金、长城安心基金、建信优选基金或博时价值增长2号基金，则其收益水平不会超过2%。

　　由此可见：在震荡的行情中，选择购买新成立的基金，一方面确实可以有效地规避因行情下跌而导致投资亏损的风险，但另一方面，也就放弃了通过购买已经成立的基金进行波段操作、进行“低收高抛”，获取收益的机会。

　　综合以上的历史数据分析：展望2006年10月及其今后的基金投资，考虑到国内证券市场在中长期内的种种利好预期，笔者建议投资者采取及早介入基金投资，以股票型基金为主，选择购买明星基金公司的明星基金进行中长期持有的投资策略，以此来分享中国经济中长期稳定发展的历史机会。（吴雪征）

　　□以上观点仅代表作者个人看法，与本报立场无关

　　链 接

　　美国共同基金市场概况

　　在美国，投资基金被称为共同基金（Mutual Fund）。 1924年，美国出现了第一只共同基金——“Massachusetts投资者信托”，它最初的组合包含45只股票，资产规模只有5万美元。然而从1980年开始，随着经济的发展和股市的走强，美国共同基金经历了爆炸性增长的黄金时期，20多年间，美国基金行业的资产净值增长了25倍，基金数量增长了5.4倍。

　　在此期间，美国一直是世界上最大的共同基金市场，根据美国投资公司协会（ICI）的统计，截至2005年底，全球共同基金的资产总额已经达到17.8万亿美元，其中美国以8.9万亿美元的资产占据了全球共同基金市场50%的份额，欧洲市场以6万亿美元的资产仅次于美国，成为全球第二大共同基金市场。如果单以国家而言，卢森堡和法国分别以1.64万亿和1.36万亿美元分别位列全球共同基金第2和第3大国。亚洲及太平洋地区的国家占据了世界共同基金市场10%左右的份额，澳大利亚和日本的共同基金市场资产分别达到了0.7万亿和0.47万亿美元，是这个区域内最大的市场。

　　美国的共同基金份额一直占据着世界的主导地位，2001年以前，美国共同基金的市场份额接近60%，而2001年的“911事件”直接导致了美国股市的下跌，从而使美国共同基金市场份额也有所萎缩。虽然经历三年的连续下降，美国共同基金市场份额仍然以50%的比例高居第一，目前这种下降的趋势已基本得到扭转。

　　在共同基金刚兴起的年代，基金的发起人数量非常有限，并且他们一般都以公募基金作为主要业务，而到目前，共同基金行业的格局已经完全不同以往了：金融咨询公司、银行、保险公司、证券经纪商以及其他金融服务公司都开始涉足共同基金这一领域，共同基金也仅仅是他们为了满足投资者需求而提供的众多金融产品中的一种。

　　从2005年底的情况来看，将近六成的共同基金都由金融咨询公司所管理，而他们旗下的共同基金资产也达到总量的50%，其余的一半则分别由银行、保险公司、证券经纪公司以及海外发起人所控制。

　　美国共同基金业的低进入门槛使新的发起人能够不断进入到行业中来，这些新鲜血液的加入使得整个行业一直处于相对激烈的竞争状态下。1985年当时排名前25的共同基金当中，仅仅只有16家在2005年依然处于前25的位置，美国基金业竞争的激烈程度由此可见一斑。

　　这种持续的激烈竞争使得个别优质的基金公司很难实现行业的垄断。根据Herfindahl-Hirschman指数的测度：美国基金业2005年的指数仅仅只有400，属于非常分散行业，趋近于自由竞争，市场份额的变化也显示了竞争的激烈，虽然排名前5基金的市场份额在这20年间几乎没有变化，但排名前10和前25的基金市场份额都有一定程度的下降。