《华尔街操盘高手》独到的操作理念（4）

　　问：今天还有人以这种方式从事交易吗?

　　答：没有，很遗憾的是，今天大家都误解了对冲基金的定义。今天大家都认为，所谓的对冲基金只是合伙事业中的有限合伙，亦即一般合伙人系根据基金的表现支付报酬，而与传统的以基金金额收取报酬的方法有所区别。事实上，对冲基金的管理人在运用资金上，要比传统的资金管理更其有弹性。他们既可以抛空股票，也可以买进股票，同时也可以运用 选择权和期货等其他的投资工具。

　　问：如此说来，今天所谓的对冲基金只是徒具虚名而已?

　　答：是的。有些人不称之为对冲基金，甚至认为谈到对冲基金都是一种羞辱的事。对冲事实上含有规避风险与做空的意味，而这种说法显然有违美国大无畏的精神。因此尽管对冲基金在交易上有做空的弹性，可是一般人却宁愿强调在做多方面的弹性。

　　问：至于你的基金是否符合对冲基金的观念?

　　答：我的基金也非常注重做空。我总是持有一些空头部位。同时，我也花费许多时间检讨基金的市场净风险，并予于调整。一般来说，我基金的平均风险是49％。

　　问：你是说40％的净多头部位?

　　答：是的。

　　问：你们的净多头部位平均在40％左右，然而其上下限到底是多少?

　　答：有时候净空头部位维持约在15％或20％左右。有时候则持有100％的净多头部位。

　　问：如此说来，你的基金显然既具有做多的弹性，也具有做空的弹性?

　　答：是的。我另外要强调，具有调整市场风险的弹性，是我基金的最大特色。

　　没有固定的操作模式

　　问：你如何研判未来股市的走向?

　　答：这个问题非三言两语就能回答。不过总而言之，我会考虑许多因素。有时，某些因素的重要性超过其他因素，然而各因素的重要性随时都会改变。

　　问：对你而言，研判未来股市的行情与选股何者重要?

　　答：回顾过去2!年的交易，我的成功得归因于并没有固定的操作模式。有时候，我靠几支精心挑选的

股票而大赚一笔，有时候，我则是靠看准股市未来的趋向而获致成功。例如在1973年到1974年之间，股市持续疲软不振，当时我是因为持有净空头头寸而大发利市。另外，我有时候则靠债券来赚钱。我所要传达的讯息是：要在市场交易上获得成功，其实并没有一定的模式可循。有些人认为可以依据成功的交易模式，来应付未来的交易，其实这根本就是自欺欺人。因为市场变化既大且快，以往获致成功的交易方式，并不能够保证在未来仍然有效。

　　问：你为何对1973年与1974年间的股市疲软不振如此具有信心而放空?

　　答：因为我判断当时美国经济成长会衰退。

　　问：你是根据什么下判断的?

　　答：我认为当时通膨压力沉重，会导致利率上扬，进而促使经济成长减缓。

　　问：在1982年时，肢市也曾经极度疲软不振。你是否在这段期间之前，就感觉到股市将会疲软?

　　答：并不如1973年到1974年间那般强烈。不过我在1981年和1982年曾经卖掉持股，改买国库券而赚了一笔。当时，美国联邦准备理事会采高利率的货币紧缩政策，来打击通货膨胀。当国库券利率高达14％时，股市根本不具有吸引力。

　　另一方面，我也根据反向思考法判断，利率会下跌，而这只是时间早晚的问题，因为联邦准备理事会一定会在企业界对高利率感到吃不消时，放宽货币紧缩政策。这也就是说，利率迟早会升到顶峰，然后开始回跌。届时股市势必会因为新资金的注入以及原资金的回笼而恢复生气。

　　问：根据你独到的操作理念，我想你在买进国库券的时候，也曾经遭到一些损失?

　　答：是的。那段期间真是难受，因为我基金的大部分投资人都认为我是一名股票交易员，对债券又懂得什么?何况我又何德何能，竟敢与认为利率将会飘涨的大牌经济学家亨利考夫曼唱反调。

　　问：你是否将持有部位的数量扩张一倍以上?答：是的。在买卖国库券时，任何人都可以用保证金从事交易。根据国库券不同的到期日，交易的保证金最低只要购买金额的2％。