洪树坚：国际对冲基金发展及机构投资者的影响

　　

图为：瑞士银行(UBS)资产管理公司大中华区主席洪树坚在发表讲话 点击此处查看全部财经新闻图片
    2006年8月26日至27日，由中国注册金融分析师培养计划执行办公室携手第一财经日报共同主办的“第一届中国金融市场分析年会”在上海世博会议大酒店隆重举行，本次年会由新浪财经提供独家网络支持。

　　主持人：由于时间的原因就不展开了，大家把掌声送给胡教授。胡教授作为一个经济学家，经济学家在谈到这个问题的时候，充满了责任感。当他谈到问题的时候，脱离了怎么看这个点位的增长和降低，谈到我们怎么建立一个比较理想的证券市场，但是我们太过于追求力量的时候，变成悲观主义者。我在胡教授讲之前，曾经有自己的设想，我想如果上证交易所的研究中心主任来讲会是怎么样，我猜他肯定来告诉大家，下半年的证券市场大有机会，未来的证券市场潜力无限，他可能把这个危机和需要调整的因素放在最后的三个篇章，这是我原来的设想。但是我觉得胡教授的演讲彻底打破了我这个设想，我觉得他完全很独立的，很有责任感地谈到对未来中国建立证券市场的使命，甚至谈到了做教父，做教练。但是大家知道，中国的证券市场从设计改革，这个决策体系是非常复杂的，可能不是单纯我们看到的一个机构，包括参与的主体，或者我们交易的这个场，甚至大家想，证监会是不是很简单就拍板了，好像也不是，这是一个多方力量博弈，在讨论，在推动，最后达成共识。我对建立这个理想的市场充满期待，这个有一段距离。关于中国证券市场的一些问题，我发现胡教授的一些观点和上午张所长的一些观点是比较一致的，他们比较崇尚自由经济。刚才胡教授谈到了，我们有一个对冲基金的问题，大家谈到对冲基金，关注到比较多是人民币，一说人民币升值马上想到的是国际的对冲基金，另外看到中国房地产价格的抬升，感觉背后有对冲基金的作用。我们经常看到一些著名的专家谈到国外的热钱进入中国，我看数据大概有200亿到500亿美金这么一个范围。实际上在04年的时候，我们的顾问谢国忠曾经谈到，当风险即将发生的时候，或者快发生之间，国际对冲资金调到的资本，大概1.5万亿到3万亿美金，能够迅速放大这个市场的危机，或者推动这个危机的发展，当然提起来对冲基金，我自己感觉到就是索罗斯，就是把东南亚危机点炮这么一个人，实际上对冲基金之所以在全球成长非常快。首先因为他比较科学严谨，也有很健康的一面，实际上发展对冲基金的初衷可能是为了使大家获得对冲，降低风险，可能我们在国内单纯看到对冲基金，比较多想到的故事是像亚洲金融危机，究竟对冲基金是什么样的，究竟对冲基金在国际上怎么操作，或者对冲基金对我们的金融市场将来可能会有那些影响，我们这次非常荣幸请到中国瑞士银行资产管理公司大众化区主席洪树坚先生给大家分享，大家掌声欢迎。

　　洪树坚：刚刚胡博士演讲有很深的感受，是中国传统知识分子那种风骨，发表一个很专业的方面，我想这一点跟CFA的内容其中一个最重要的点是同一的，我大概10点多前有幸运、作为第一届中国CFA北京考试的监考官，那时候大概只有10个人考，现在有5千、6千个人，还有第一届的中国的CFA对这个非常兴奋，也对许主任在这方面的努力非常肯定，也觉得很荣幸今天还在这里。

　　有时候因为我职业的问题，我做了十几年对冲基金，特别是在做对冲基金的基金方面，有的人见到我，见过许主任的介绍，他说你原来就是魔鬼，我的答案是有魔鬼，因为你相信有上帝，等一下我讲为什么会有这个事情出现。其实今天你要看我讲的方面，可能也希望我在这方面比较全面的，或者是比较高层次的介绍一下国际对冲基金行业方面的发展，还有是很保守的机构投资者对它的影响，与对它的投资在这方面。在这个方面，为什么魔鬼用这个钱，而且他们非常害怕，你自己用自己的钱投资德人更保守，因为他常常是要兼顾到他委托人的风险不仅要解释，还要有透明度。所以我谈谈他们对这方面的发展，还有就是希望能达到一个比较全面一点的认识，但是这些经验都只是在国际市场，还有也只反映我个人的看法。

　　先花一点时间讲基本的，然后讲对冲基金行业的发展，还有讲机构投资者参与对他的影响，和对行业的观察。什么是对冲基金，我是希望在高层次能简化的讲出它的精髓和内涵，直接点说他不是一个传统的投资策略的方法，所以有人说它是一个另类投资，你会发觉听下去，我的普通话也是另类的，那还有他是全球绝对回报策略的投资平台和方法，这方面我也会另外做再做解释。它做的方法是把投资回报跟风险的主要来源，转到投资经理人的技能，就是放在资产内，拿到资产包，本身那种beta，这是一个蛮重要的识别。通常，他怎么拿到这个Alpha这个额外的回报就是用一些投资环境的异常切断超利的情况，也是其他不是很多人懂的做的方式来达到这个目标，他主要是针对市场价值的扭曲的情况，那个对投资人来讲是肥田。第二，他用拖拉机他不用牛，所以他找扭曲肥田，希望用高的技巧来拿到回报。一般而言，市场本身资产对你的回报，而是要减低影响来达到对冲基金的Alpha。比较一下，对冲基金与传统基金，传统基金通常有Alpha跟beta，本身上去，还要做多一点，很多退休基基金，做一个定向投资方案的时候，弄一个基准，把他达到基准更高，基准部分就是Beta，对冲基金的话把重点放在Alpha，然后减低对冲到Beta。这是很大的差异，怎么做法是，不同策略有不同的方法。等一下讲1-2个例子，第三个相对回报，以市场指标，有可能我做得更好，市场指标可能跌了20%，你跌了15%，你当然还是做得很好，当然有人说，相对回报不能太放肆，因为是亏钱的，对冲基金绝对回报，不一定是跟市场指标有关系的。

　　还有就是市场的因素，影响传统基金很大。对冲基金某一种策略可以说对市场影响很小，至少大势动向很小传统基金一般只收管理费，对冲基金还有通常的业绩做得好的时候他会给你分红，所以对冲基金的话，经理跟文化其实是一个所谓个体户的风格是非常强烈的，这个特点是一定要认识到，不然不能全面了解什么是对冲基金行业。那再做一个投资的比较，传统基金主要是多头的。大多国内不允许你做空仓、做空，对冲基金主要是多投和空投市场，往往要这样做才有策略。传统基金很小，很少用衍生性的工具，对冲基金用多类衍生性工具。传统基金一般都不用杠杆，对冲基金有的用很高的杠杆，还有传统基金通常投资

证券是很多类的来分散风险，对冲基金的比相对起来是集中很多的。那我们回头看一看，空头通常人家讲是高风险，衍生工具不用说了。很多大的市场危机，有的认为他们是在搞鬼，杠杆肯定是增加风险，集中融资也是增加风险。现在你们明白了，为什么有人对对冲基金有偏见，因为你刚刚讲的东西都是高风险、增加风险的东西。我可以告诉你我10几年前到现在，我做了一个对冲基金的混合基金，他的目标是拿比现金好2%-3%，很平稳的。这个跟所有讲的这些问题都是不配合的，但是那个基金有超过10年的业绩、10几20亿美金的资金，所以说刚刚讲所有好象是高风险的。首先要理解为什么对冲基金用这些方法，但是实际效果原来是减低风险，不一定是增加风险，做得不好会增加风险，很多是减低风险的。

　　这方面来讲的话可能要讲一个比较长的故事了，可能要讲一个对冲基金的策略。比如有两家银行的股票，一个叫太阳银行，一个叫月亮银行，避免误会我们某家银行的价值有看法。比如我是一个对冲基金经理，我是看好太阳基金，就是说他现在价格很便宜，我是不看好月亮，觉得他价格偏高了。那一个对冲基金的最大的类别就是多投又空投资的，很明显刚刚的例子是他会把太阳基金买实货。然后月亮银行卖空，就是借这个银行卖掉拿现金，等那个股票价格跌的时候，就用那批现金买回股票还给人，拿那差价这就是空头操作方式，加入这样做法是把我有5亿美元，我1亿美元买实货，很好的价格，偏低的股票，然后我去借1亿美元买股票，所有我认为价格偏高的，人家问我对市场承受敏感是多少，应该是1亿多头，1亿空头。市场如果这样的话，对市场方向的价值是我是中立的，没有影响的，市场假如跌的话也同样没有影响。但是我挑的股票，要是挑错的话那就对我有坏的影响，挑对的话我会赚钱。所以这里面概念上有策略，市场上不管上下，你挑的股票与空头的股票做得多，你会赚钱的，所以这是要问你为什么要这么多功夫做这个东西，就要讲回这个图了。

　　原来你猜市场走势的方向，上与下，世界上几百万博士做这个研究。那我问你你为什么要做几百万博士更有技巧，因为很多人再做而且有很多机构人在做，另外你比他们能干，做得到这点，明天某某中东国家得罪美国老大，有一个新的战争要发生，整个市场发生了变化。你可以说我没有能力分析政治风险，所以很多不确定的因素，很多金融博士也研究说市场是可以预测的，但是为什么有几百万个博士在做这个事情呢？而且所有买传统基金的人都在做这个，所有传统基金销售的人每天解释给客人他为什么会赚钱，也是主要讲这个市场方向的问题，变得很怪，就是为什么做一个精明的投资人你要去做所有人都做的事，你要去认为所有人都做的事，你比人家做得好，这个很明显的方案看来很愚蠢的方法，但是你不可避免做这个牵连。那怎么去取消这个牵连，我刚刚讲这个策略是其中的一种，这个策略怎么做，先要空头，本来你认为高风险的东西，我现在拿来做工具，去减低你没有把握做的，你没有把握做的投资行为，本身很可能是大的风险，你要消除这个风险，有的时候你还要用衍生工具来做这个。当你做得到这个的时候，就是说你现在投真的是有把握的，就是说我看太阳银行是一家银行，我可以对他很深入的认识，比起我对市场大势方向深入认识差很远。很明显，好跟坏我都可以用，一笔钱两倍机会。我是把我有能力、有技巧、有优势的方面放大，把我没有能力、没有优势，全是杂音的东西取消，把我投资的回报跟风险放在我有能力有把握的方面，这个就是对冲基金的精华，不应该较对冲基金，因为令你想到对冲，想不到他的精华，他的精华是什么？就是优势基金，这才是对冲基金的精华。你相信，他所以风险也在这里。

　　所以对冲基金其实重点是在他的技巧，所以有人认为这种是一个新的市场类别，这是技巧。但是这个技巧有很多性质是有好也有坏，等一下会讲。对冲的理由是为了减低你没有技巧，跟放大你有技巧方面。第二点讲对冲其实是优势，为什么他要绝对回报这个事情。其实在对冲基金收费结构方面，令行业有很大的结构趋向。第二最主要还是对冲基金传统上的投资者是个人不是机构所有个人机构也所以国内有基金IPO，超过很多的话要回收了，回报很好但是还是回收了，这种也是一种反应。绝对回报的话，其实是大部分个人投资基本的投资需求。但是整个机构投资管理市场差不多大部分都是在相对回报的基础上做，这是很大的不配合，而这个事情，是一个非常战略空间让对冲基金能发展，尤其是你会看到，在连续3年股票下跌的时候，机构投资者开始改变他们传统对对冲基金看法，开始参与了。讲绝对回报，一个是市场的走向，一个是市场的波幅，还有一个方向问题。有这个东西再加上魔鬼，魔鬼就是恐惧，上帝就是贪婪，这是人最基本的投资心态。

　　对冲基金绝对回报，这个内容先是可以一个方面看为什么绝对回报对个人投资者这么重要，而且为什么波幅为什么这么可怕。很多年前我在一个投资研讨会上，做过一个演讲，做了一个分析。那个时候一些人讲了一点，你把钱放在现金长期起来做是比较笨的。到问答的时间，有一位先生说我相信你分析应该不会错的，但是你能不能告诉我啊，为什么我跟我所有认识的朋友去投资股票都输钱的，那我就再多问他几句，原来他是这样，他是做一个工厂的厂商，在香港。他肯定要看你成绩好，他才勉励你给你投资，回报好他才把钱放进去。这个意思是什么，很怪，永远是往后看，回报永远是历史，往后。股票市场回报最好的时候是股票市场在哪一点？大家大概知道答案在顶点，那到顶点之前，可能你看回报好，那你投资的行为是怎么样？假如你有10万块，那你先放1万，那过了几个月赚了，那你加码，那你什么时候把10万全部放进去，可能是股票最接近顶峰的时候，可能是市场最大最高的点，但是整个过程中整个资本的配置不是平分的，开始小后来大。股市当然会调整，调整的时候很多人是吓坏了，就会跑了，有的就死抱住不跑，两类都有。死抱住不跑的那种，拖得久他可能没有现金也需要跑，不然的话他还是死抱住，这样高买低卖肯定亏钱，而且一定是亏大钱，因为你的资本配置是不平分的。一个投资者偏向于错的投资行为，而不平均来讲，有的是对有的是错。所以股市是魔鬼。波幅跟绝对回报是相反的。绝对回报是要求好的波幅，赚钱的波幅，不是亏钱的波幅，所以绝对回报对个人投资者来讲，本身是能够减低他做投资最大危机，就是高买低卖的行为，而让他留在投资上，享受长期能拿回来的那个回报，所以讲回来绝对回报降低往下的波幅，也应经过对冲减低，对市场走向的依赖减低，变成对冲基金平台最大的两个主流的共同点。

　　那对冲基金为什么选择，刚刚其实已经讲了，他能够减低波幅，让客户长期留在一个有长期回报的事情，有些是比较高风险的，有些是比较低的，种类很多。对冲基金本生不依赖大市的方向性，所以他跟大市系统风险是非常好的，互补的，就是说你能把部分资产投资到传统的对冲基金，找两个关联小的，两个好的投资，那你风险肯定会减低很多，这个投资就是说假如用传统加上对冲基金重点是在于减低你波幅性，而且还可能增高你回报。那讲了一些对冲基金基本的描述之后，我还要加一些观察，就是对冲基金这个行业有很多种不同的。下一个部分可能要讲到这一点，你们看到有一个对冲基金对一个市场兴风做浪，是个魔鬼。有一段时间，是曾经所有对冲基金行业，基金在70%，现在这个数字降低非常多，而且他们能做到这种功能的比以前小很多，其实另外一个跟对冲基金更加集中的就是，银行投资银行，那种私有基金，那一块其实比集中基金大几倍，要说的话对冲基金行业便成了代罪羔羊，在这种情况下误解了他们能力，当然个别是做这种东西，但是我觉得对冲基金，政府这块最聪明的办法不是用钱跟他斗钱而是用法令把市场条例，弄到他不能做一个操作市场，让市场不会给他垄断。

　　关于市场规模增长，平均十几年来差不多23%，尤其是在2000年到03年，这3年股票市场经过一个连续3年的减低，所以你看到这个趋势在这里升得很高，现在总量已经到1万亿美元，高过了1万亿美元的程度，这里机构投资者有大量的资金进入，因为机构投资者也不能讲求资产降低，他要追求绝对回报。关于数量来讲，也是这个行业有资金进，自然有人想赚那个20%，所以这个量多了，有8千多了。但是这样大的增长，其实对冲基金行业的规模其实还是很小的，这里就是在几种投资基金，共同基金、退休基金、保险基金、保险基金中，对冲基金只是2%。当然这2%是灵活性加上杠杆是会比2%大，但是总的来讲他也不是左右整个市场个方面，除非某一个项目他们很多人来搞，那才会出现这个情况，所以并没有到能控制整个市场，但是因为他们通常的操作肯定有隐秘性，所以传媒喜欢拿对冲基金作为市场不常常活动的理由。那你想想他们为什么不公布，因为这个技巧是要秘密才能发挥最大的作用，所以对冲基金不会自动告诉你这么赚钱的，他有隐秘性在里面。

　　还有就是我刚讲，90年代的时候，71%是宏观经济是那种策略，现在只有11%是那种策略。很简单，那种策略赚不到钱的，很多机制没有以前那种空间，反而比较稳定的是股票多投空投，刚刚讲的例子是特别的例子，100%对冲中立的，主要是不是100%，100%多投是长仓，30%-50%是空仓，所以这个变成这个行业的43了。其他还有好多不同的种类一个是相对价格，可以在债券，可以在股票这些方面。一种是事件，合并宣布了，到底合并成还是不成，到时候有一个股票的差异，怎么多投、空投是一个策略。所以对冲基金是多样化，有好几个策略，那他风险在这里面也不同，大致分两类，一种市场中立，一种没有市场中立，还是把BATA对冲掉了。

　　接下来市场投资者的参与。对冲基金资本的来源，从97年-05年可以看到个人的成分相对在降低，个人绝对是增加，但是因为整个行业总资本增加到，从3000多到1万1，变成现在退休基金成分，加上对冲基金组合，因为我们是算专业的投资者，这些是专业投资者，这些是个人，多过一半所以对冲基金，资本行业结构，可以说是增高了专业化。你看看几家退休金跟一些，像耶鲁学校他们对对冲基金所谓另类投资的投入部分，最高还是很高，是27%。总的在里面可能百分之1到2个，所以不同的投资者有不同的市场。这里面可能有人说，那些教授，很想他薪水增加，所以他们要求更大的配置给对冲基金。那现在讲，有一些人是去问卷，去问机构投资他对这些的看法，拿出了投资的技能之外，他们觉得对冲基金有什么好处呢？一是风险管理，对他总体风险管理，是机构投资者的看法，还有是好的营运，就是看基金有什么东西，什么是一个好的对冲基金公司，除了投资技能之外，风险管理很重要。有好的平台，去营运也很重要，客户服务，投资流程，等等。所以你可以看到反映机构投资者对对冲基金看法跟期望。那还有很多没有投资对冲基金的，他最担心什么呢？第一透明度不高，很多机构投资者砸了，他要解释为什么砸，他很肯定地解释，不关我的事，不是我的问题，是基金本身的问题。假如透明度不高的话，就把这个解释坏情况的风险推到投资者上面，所以变得很自然，这个是他主要的一个担心，还有一个是收费过高，用杠杆反映他对基金的看法。还有是往前看，机构投资者对冲基金全球增长的远景的看法。这方面是正面的，一方面对他看好，另外一方面是对主流传统对这些方面的失望。还有做一些市场观察。一个很大的改变是7、8年来讲，对冲基金以前投资的人很多搞不清他是什么事情，看到回报高就去了，现在相对来讲，这种乱的情况是大大减低了，就是整个投资者跟投资行为理性化是大大增高了，这个是因为他们有惨痛的教训。98年对对冲基金们是很不好的年，有了教训，交了学费之后，这个市场有理性化的过程。对冲基金行业，自己经过98年也把分管提高很多，这方面也是理性化提高，还有监管方面对这方面的注意，跟加强在非建制的监管。最大的一个方面是增强，要求消灭这种人才让他进行，还要有文件表示，他知道有这种风险，所以这方面的行为是盲目的投进去，做某一方面的理性化。因为演讲的时间问题，我想还是到问答方面，主要介绍讲到这里，现在就问答方面了。

　　主持人：我觉得讲得很是很好对冲基金这个东西很神秘，讲起来，听起来不太容易懂，这个挣钱的事情好像不是特别像我们想象的，看到在股票市场的操作，看到数字在变化，钱往上在攀升，听起来比较枯燥，洪先生在下面准备了对冲基金的投资技巧还是投资策略方面的东西，我想可以通过提问，你们问题可以尖锐一点，因为洪先生也是之对冲基金方面我们能所请到的不多的在亚洲这个区域有影响的人，所以你们可以放开来做一些提问。

　　问：谢谢主持人给我这个机会，前一时候美国的SEC对对冲基金行业做了一个很大的监管，我们前段时间看到整个的金属市场的泡沫比较多，对冲基金参与得比较多，您怎么看美国的SEC对对冲基金加强以后，对监管市场的影响，另外就是因为没有听到您后来对对冲基金策略的演讲，我想请教一下，在中国的目前的衍生品发展阶段，比如说pure offer这种策略，将来在中国市场上推行对冲基金的策略，哪些策略是比较好。

　　答：对冲基金的策略其中报最终牵涉到货币炒卖的，通常是在索罗斯那种，我看了十几年，差不多可能有1000个对冲基金，货币能赚钱是其中最不稳定的，看几年应该这个可以了吧，还好没放钱进去，所以本身货币作为一个策略是很少对冲基金做的长期成功的，这个是一个要点。货币很难给你有优势，本身没有利息的，有时候还亏，而且这么大的市场，你怎么有优势呢，除非你是超重的人，比如说英镑，拿到一个数量跟加上嘴巴讲，通常是已经拿了一定的数量，跟人家说我看好，他是权威，其他一大堆人跟着来了，他本身已经赚了，讲了几句压力很大，到时候政策压力的时候，他一盘就做到了，这种交易很少。而且要找到政府真的有一个政策的问题，而且他没办法用别的方法打。而且市场很多其他工具冲淡这方面的事情，总的来讲，你可以看到从70%的市场占有率，现在变成10%了，而且不稳定，新来的钱，包括机构，包括基金的基金，很大的新来的钱，很少放那种，所以那边的增长不是很大，会不会他弄成一个泡沫，我觉得这个机会不高，反而有人问对冲基金行业增长这么大，是不是对冲基金本身变成一个泡沫，这对整个行业有一个比较全面的理解，对冲基金行业分几十个策略，有一些是赚不到钱，钱就离开了，赚到钱，钱就进了，他自己也在调整，整个东西在动，但是里面动得也很快，所以他本身有某一些能力调整，赚不到钱，钱就离开了，你运气不好，赚不到钱，而市场流动性不高的话，可能会有小泡沫在里面发生，因为你的投资者要拿走你的投资金，但是你投资的东西不流通，你就出问题了。所以98年碰到这个问题了，有的部分的流通性做得太大，他变成市场，但是他的投资者要拿走他的资本，他怎么卖，他卖得多，价格越低，这种情况久不久会出现，但不是对冲基金行业的主流。另外你是中国可以开始空投的话，是不是表示将来对冲基金，尤其我刚才讲40%的基金在多投、空投的策略，我猜，要是尝试在中国，要是让他们做试点的话，很可以是一个进门的地方，但是假如胡博士刚刚将讲，整个市场的价格超高的话，你以前没办法卖空，因为他们全部进来卖空的话，是不是监会担心这个问题，我想会试点，在股票多投、空投的放心，实际上是把一个新的投资行为放进来，不是炒卖，整个多投、空投这个行为不是炒卖，是价值对冲掉市场波幅，是一个良性的东西，假如正当地用，是正面的但是数量多少，因为很多不确定的因素，市场环境还没有成熟，应该试点慢慢进，那个是最可能的一个策略，因为很多其他中国市场还没有环境让他去做，最重要一点还是这点，他不是来炒卖，他是在用他的技巧套取价格的差异，还有他是想降低这个波幅，不是增加这个波幅。

　　主持人：看看大家还有没有哪一位有问题。

　　问：我有个问题，问一下洪先生，因为我看到您是做这个类似于对冲基金中的基金，因为国内对像有基金宝一样，对于评价国内传统型基金有做法，我不知道您对于评价国外的对冲基金，自己是什么样的标准，给我们介绍一下，因为在前面的讲述里面，我看到很多您对冲基金的评价是他更多地依赖与基金经理个人的能力，这是不是对人的能力是很重要的，营运和风险怎么评价？

　　答：这里先要打个岔，传统基金是组合很有限能力取消的，就是他大部分回报是从市场的方向来的，这个beta的成分非常高，做1000个，有8成是关联的，对冲基金有2成是关联的，你8成是关联的，对于减低风险是很大的，传统基金市场其实很大，但是效果可能就没有对冲基金用同样的方法好。讲到评估方面，其实很多方面是有相同，但是也有不同，你看一个基金的组合的时候，怎么把他放在一起，尤其是在国内，全部是国内的基金，你可能8成是一样，既然你要做基金的基金，你要养活自己跟你的团队，所以你不可能不收费用的，你要加1成费用上去，你要增值，让顾客觉得付这个费用是值得。第二点，你挑经理的话，传统基金方面可能本身看他投资风格方面的差异，变成你减低系统风险的一个很大面，有一些是整天滚来滚去，有一些是买了不动的，这两个可能关联就低一点，但是重点是他们两个人都要有alpha，我能收你费用增值的原因是我会挑有能力的经理，你没有我这个能力，你就走。你收他费用之后让他多赚钱。怎么看一经理的能力，先很可能，很多人很自然地说，看你的客户怎么做，肯定他们就往后看，开车看着后视镜开，是通常人投资的行为，因为他只是看过去的业绩，很多基金经理很好的业绩，但是因为本来有100个，你总有一个运气比其他99个好，他排第一，他现在排第一，其实跟你无关，你的钱不在里面，排第一是人家的钱赚的，看他排第一你把钱放进去，但是运气不是永远的。英国有一个基金是传统的，挑最坏的5个，因为他是这样想，因为这种系统风险是在市场的周期，他挑好多的市场，最坏的情况的时候，那个市场周期到底了，他的钱进去，往来两、三年这个周期上去，分析说他成绩比挑最好的肯定好，所以这里有一个市场周期性的特点。到底一个好的基金经理，有人讲，什么人、流程等等这种系统的分析，那流程方面，其实我们在找什么，我们在找，因为有个人成功，你要理解他为什么成功，而不是看他成绩来判断他是不是成功，这个是最常犯的错误，而且永远继续犯下去，就是人家只看你成功这是表示你将来能成功，没想到你真的要了解这个，你看1000个基金，你找最成功的话，我想超过一半你找到的是因为运气，跟你无关的运气，你要找另外一些，我挑基金，通常不挑最先的几个，要理解他为什么成功最重要，以前的成功是因为他有某一个优势比别人做得好，而这个优势往将来做还在。

　　第二个看流程，流程是不是等于他有一个可以重复的有效的决定的机制，可能牵涉几个人，怎么把这块放到这块，提炼到这块，系统地去做，然后就到分管了，有句名言，市场的不理性可以比你口袋的钱持久很多。就是已经破产了，你还说市场非理性，他还没有回去理性，但是你已经破产了，分管包含很多概念在里面，别把一个决定过于影响你整个组合，就是能够把好几个赚钱跟输钱的方法独立地放在一个组合，这个做法是这样的话，你看错这个对你整个组合影响就没什么影响，当然你看对了也不会全面，这个就是关键，你要找的经理是要一直在波幅合理回报，而且往前你不能预期市场怎么样，但是你知道什么，你知道他有优势，将来市场怎么样，他还可以发挥这个优势，这个优势能多10个点、5个点不知道，但是你知道他会多，这是头一点比较肯定的。第二点是他不会乱来，以前成功，将来乱做的方法，你什么标准都没有，他有流程。

　　第三个是他运气不好的时候，你的钱还在，就是分管，你要理解他会不会变他的投资作风，这个要很多专业的监管，因为这个投资经理，你挑三乐观他以后，他要维持在他的习惯的风险环境之下操作，好像什么，比如说你有一天，男的喝酒很晚回家，你不想吵醒你老婆，你就不开灯，开门进去，你还是会在你老婆隔壁睡，她不会被你吵醒，因为家是你习惯了在那个里面，假如你摸错门口，进去肯定就碰钉了，基金经理有一个风险的环境，有一些只是适应于买着不动的，市场变得乱的话不好，更坏的是他根本不熟悉这个环境，继续做更大，比什么都不做更坏。到最后，你说为什么这个比那个好的话，这个分析很有用，我还是很重视经验，你要看很多同类的策略经理，就好象看古董，你看习惯真的古董怎么样，人家给一个假的给你，有的时候不是分析个别部分，就是感觉好像是假的，肯定一个成熟的做基金的经理一定有足够经验，有这个感觉。到尾，你判断是一个人跟一个团队是非常困难做判断，一个组合的好处是，有的时候你会挑错，但是组合能平均，把你对这方面的优势发挥出来，而不受个别操纵地挑选太大的影响，就是一个做基金经理的方针。

　　主持人：我知道今天在座的有基金经理，我想基金经理更多了解洪先生谈的精髓的思想在里面，有些银行的人员感觉稍微远一点，我利用主持人的特点想问一个问题，我看到洪先生做大众化区的主席，您做的基金在中国大陆有没有投资，第二个问题你们当前在中国最不看好的板块或者领域是什么，我们想获得像英国的投资方法。

　　答：因为我是做对冲基金的，中国市场还没有发展到这个阶段，所以没有什么特别，国外就有几家，但是数量很小，波幅很高，没有什么对冲的能力，某一类特别的基金，深星资金，有人当他是对冲基金，其实不一定一样。另外国内比如说要做一个评估，好像我刚刚那个做法，我自己没有去参观不同国内基金，本身有一点困难，因为很多是我的竞争者，为什么有基金愿意告诉我，因为我是派遣那个人，我有基金的基金，你想我给钱我，你肯定要告诉我，除非他认为你有很多钱给他，所以这个东西很奇怪的，学校没得教的，你要在市场学，你去问，没人教你，他赚钱的本事怎么会告诉你，除非你是投资者，最好学这行，自己去操盘做某一种之外，还是你有客户相信你会，然后你拿着客户的钱去找，然后他就会告诉你，你放一点钱，学更多，长期他的精华，他都会告诉你，而且你看他好市场怎么样，坏市场怎么样，刚刚我还谈到个体户的性格在对冲基金非常重，个体户有老实的，也有不老实的，容易看是在他做得不好的时候，他是不是老实，你最好也会组合，你做得久肯定会看错，看错的影响对你的组合也不大，就是这样，积累这种经验，98年一年学到的比10年更高，就是要看到人的嘴脸是怎么样，看到他怎么讲，流程是不是这样做，他讲做这个分管有没有做，都出来了，所以这方面，还有客户对你的信任是最重要的，那时候你要学会捱骂，在挨骂的时候，你要学会解释复杂的事，他愿意把钱留在你这里，所以有一点，你别找从来没有输过钱的经理，因为到他输的时候一定输很大，他根本不会输钱，你要找输过一点钱还在的经理，因为他懂得会赢也懂得会输，这种钱你才能放下去。

　　主持人：还没有告诉我怎么选择现在最差的5个方向，我也想去赌一把。

　　答：他有健全的平台也不是一个坏的策略，因为其他投资者跟你做相反的事情，其实你自己的钱你自己不用，人家说，你乱搞，我拉回来，你不知道什么时候能够拿到优势，所以自己的钱跟人家的钱是两码事，这方面的投资本身假如是人家的钱，有个风险你不能控制到，你认为做得对，你的老板不给你机会，是这个问题。