张光平：国际期货市场走势及对中国期市影响分析

　　

图为：张光平在发表讲话 点击此处查看全部财经新闻图片

　　2006年8月26日至27日，由中国注册金融分析师培养计划执行办公室携手第一财经日报共同主办的“第一届中国金融市场分析年会”在上海世博会议大酒店隆重举行，本次年会由新浪财经提供独家网络支持。

　　主持人：另外还有一个很重要的议题是关于期货市场，受国际金融市场、国际经济环境，受国际资本的流向影响比较直接，比较大的，不太大的一个金融市场的分支，关于这方面，我们如果要是做股票市场的交易的话，可能我们可以关着门，就自己闭门做研究，问题不是特别大，但是我们研究期货市场的时候，关起门来就不行了，我们今天给大家请到了中国银监会的张光平博士，张博士是衍生品方面的专家，他在2003年为上海交易所研究期货市场这个板块，去年他加入了银监会创新协作监管部，作为副局级的主管，下面让我们掌声欢迎张博士。

　　张光平：大家早上好，非常高兴有这个机会跟大家探讨一下国际期货市场发展及对我们的借鉴，这个题目是主办方给我出的题，我想谈谈期货市场的发展，最近几年实际上前面刚才介绍的2003年我回国以前，国内关于股票期货，国债期货、股票指数期货和国债期货已经讨论了很多年，我们看到还没有出来，实际上我们知道，今天给大家讲，整个金融期货离我们很近了，期货市场是一个国际性相当强的市场，这个行业我做了十几年了，我今天主要从六个方面讲，第一个当前国内外市场发展状况，第二部分国内期货市场持续发展的原因，就是期货市场包括期货期权的场内市场是一个规模相当大的市场，我后面还要给大家专门讲的，去年全部交易所交易的期货期权超过了1400万亿美元，就是超过了全球去年生产总值的30倍以上，这么大的市场，目前仍然是以持续很高的速度，现在增长速度比发达国家这5年以来平均的国内生产总值的增长基本上高出10倍，这个市场为什么以这么高的速度增长，发达国家很难看到有这么一个市场，所以第二部分我专门分析一下期货市场持续发展的原因。第三部分我简单讲一下场内外市场的关系，由于分析前面三个方面，对我们后面的借鉴做好准备工作。第四部分我主要讲一讲国内衍生产品市场的发展现状和存在的问题，前面的一些演讲者可能有关的内容已经涉及到了，我到时候简单地把主要问题讲一讲。第五部分是发展我国衍生产品市场的迫切性。第六部分是加强市场风险管控，推动市场健康持续发展。

　　第一部分，国外期货市场发展状况，这方面国内的报纸登得很多，我从自己的理解谈，经过了几十年的发展和几十个上亿美元的损失事件的冲击，国际期货期权市场仍然以惊人的高速增长，几十年的发展，我们从1972年成立第一个期货市场，到现在几十年的市场，上世纪90年代衍生产品市场里面有几十个损失超过1亿美元的事件，发生得很多，经过这么多事件的发生，国际市场仍然以相当高速的市场增长，94年到2005年，仅仅期货行业，这里面我下面专门罗列了，有利率期货，2005年的数字，全国去年一年的期货成交总额超过了1000万亿美元，我们看看利率期货就占了93.6%，我们国内的产品丰富以后，我们看到期货行业的成交金额，90%以上是利率的，我们再看，05年的数字，外汇期货占到数字里面仅仅1%，因为外汇衍生产品主要是银行间的柜台交易的产品，所以外汇期货的量在国际上是非常小。第三部分是股票指数期货，我们看看去年是55.5万亿美元，基本上占到了整个全球期货行业的5.5%，所以里面最大的头还是利率期货，这三部分之外还包括我们国内已经有的商品期货及还有刚刚开始交易的能源期货，在经过三年、五年的时间，我们的国内期货产品丰富之后，跟国际上的格局不会有很大的变化。94到99全球的期货行业，我右上角红色的。全球整个期货行业的成交金额年均仅增长0.4%，基本上没什么增长，2000年到05年，年均增长是25.9%，为什么有这么大的增长。简单提一下90年代正好是全球一系列大的金融风险事件发生的时候，很多机构有这么大的风险，这么多的事件，很多机构基本上不敢做这方面的东西，但是到了2000年以后，我们看这个市场，现在是以相当高的速度，期货行业年均增长25.9的速度在增长，整个一个表格，这是全球交易所里交易的结果，94年到99年年均增长率只有2.1%，基本上也没有增长，我们看2000年到2005年，年均增长43.4%，原因跟我们前面讲的情况差不多一样。股票指数虽然仅占期货行业的5.5%左右去年，但是我们看，94年到99年这三个主要期货，国际期货领域里面，股票指数是唯一一个持续增长比较高的领域，94到99是17.7%，但是到了21世纪以后，其他几个领域高速增长的时候，股票增长的速度反而比较低一些，只有18.7%，但是我们从94年看到05年，我们可以看出来，股票指数是这12年内增长持续稳定的领域，我们看期权得出来的结果，利率、外汇，94到99年均是下降的情况下，股票是以14.7%的年增长率在增长。我把这两张表格加在一起，期货和期权加在一起，94年-99年是0.7%，2000到2005年，基本上是30%，1408.4万亿美元是期货和期权的总成交金额，这么大的数字，90%以上还是发达国家交易的。

　　我们知道发达国家的经济增长，这10年以来基本上平均是在2%、3%，但是这个市场基本上是他们的发达国家国内生产总值10倍的速度增长，发达国家很难找到两位数增长的市场，都已经不多了，但是期货、期权的市场，仍然是以两位数在增长。下面一个，就这个市场增长的整个的发展的规模，05年1408.4万亿，相当于去年全球国内生产总值44.4万亿美元的增长，这个增长的幅度还是相当广阔。

    第二部分对国内的借鉴意义非常大，我们探讨为什么前面的5年，市场基本上没有增长，后面5年，2000年到2005年，市场以如此高的年均增长率在增长，我们要对市场进行分析。我这里面可以简单地讲一下，第一个方面，正好上一个世纪90年代我在华尔街做这个方面，我们不谈理论的，我们谈谈个人的一些感觉，第一个，金融机构风险意识普遍提高，我们知道，从94年开始，94年大家想一想，什么事件，正好是美国嘉州重建，95年正好是英国的巴黎银行，97年是东南亚金融风暴，98年是美国的，一系列的事件使得很多金融机构，尤其是美国我们知道的，所有的场内外产品里面90%以上从美国开始做的，就是国际柜台交易中心从纽约转到了伦敦，因为很多企业不敢跟银行玩这个东西，但是这些事件的发生，我当时在华尔街开始做第一个比较重要的工作，就是在瑞士银行，当时我给大家谈一谈，10年前的国际金融界、银行界的风险管理，就相当于大的机构看门的，做保安的，大家知道，做保安的、做服务是不赚钱还要花钱，大家想一想是不是这个概念，起不到任何作用，搞风险管理还是要花钱的，但是巴黎银行等这些事件发生以后，很多机构马上感觉到了。

　　我用刘主席刚刚发表的文章，全面提升我国银行业风险管控的文章，如果不重视风险管理，对于百年老店也有灭顶之灾，这完全从巴黎银行可以看到，95年倒闭的时候已经有233年的历史了，所以这些事件的发生使得风险意识提高了，风险意识提高的同时，风险管理办法逐步到位，第二监管当局逐步实施风险管控的有效措施也开始到位，第四点我在这里不能全部说了，管理专业人士专门从事市场风险管理，还有当然包括2000年到现在，大家可以说到另外一个很重要的因素，由于技术的采纳，自动交易体系的采纳，但是前面的风险事件，风险意识的提高，风险监管水平的提高，使得这个市场从原来事件频频发，转到了稳定发展的道路。我们现在金融期货呼之欲出的时期，不管是银行、证券公司、保险公司、经纪公司在我们准备推出新产品的同时，注重市场风险管理，这是一个永恒的主题。

　　因为我们已经没有很多时间再重复国际上面，国际市场走过十几年的路，我们知道，前面张所长讲到了95年的327事件发生到现在11年了，如果没有327，我想我们的国债期货可能很多年以前就交易得比较持续、稳定的交易了。一个风险事件的发生对整个市场的推动和发展将会产生很大的副作用，这是从国际市场我们看到什么样的一些借鉴和一些经验。

　　第三部分，我主要讲讲，应该是国际市场持续发展的另外一个重要原因，就是场内外衍生产品的关系。就是我们大家知道，前面我刚才讲的全部是场内交易的，交易所期货和期权。我基本上没有讲到银行间的衍生产品，我们知道，银行间的衍生产品，国内这几年发展得也是相当快，2003年在中国银监会成立不到半年的时候，就推出了我国金融衍生产品交易管理办法，现在已经有60多家公司拿到银行牌照，我们在6月底完成了全国银行间市场风险包括衍生产品交易的现场检查。由于数字没有公布，我现在还不方便在这里讲。我可以给大家这样讲，柜台交易或者银行间的衍生产品这几年在国内已经有了相当的发展，但是有一个问题大家想一想，我们场内市场仍然缺位。

　　就是什么呢！在国际银行间我们做这样的业务，场内场外的衍生品市场是银行交易所无法取代的，企业、个人和银行交易的衍生产品的合约是交易所无法取代的，很多合约是有商业目的的。这样的一些合约不管你流动性再高，公平性再强是无法取代的，但是场内产品的功能是场外产品无法具有的，交易所的产品往往是短期的合约，流动性最强的平均是3个月-4个月，6个月以以上的合约流动性不是很强了。场内市场透明性高、流动性强，为场外市场提供不可或缺的对冲工具和场所，同时也为场外产品定价模型和市场风险管理模型提供可靠的市场参数！所以我给大家提供一些数据，最近一段时间由于其他的文章，我专门把这个数字列出来，这个数据不光是在国内的，国外的媒体也很少来列，大家看这张数据，很有意思。大家看，我们知道，做期货的，每天、每一月、每一年年底我们有一个持仓量，是不是这样的，持仓量是一个时间点未平盘的合约总数，银行间的产品不是为了交易而产生的，是有商业目的，所以银行间的产品不是为了短期交易。

　　我们现在看看，前面我给大家讲到，每一年，甚至每半年，全球的场内产品的成交总量，然后我这里里面大家看，2001年6月，280.1万亿美元是什么概念，柜台场外衍生产品的名义金额，就相当于我们期货市场里面的持仓量，2001年6月，上半年到6月底，场内产品交易的总金额除以相应的柜台交易产品的金额，我们可以得出来一个倍数，得到2001年全年的倍数，大家先看看这个数字，我们看01到05只看半年的比例是2.8、2.6、2.6，要看全年的数字，01年5.3，02年4.9，03年4.4，04年4.6，05年5.0，半年和一年的数字相当的稳定，说明什么这里面说明一个很简单的道理，就是交易所交易的产品主要还是为柜台交易的产品进行对冲的，也不排除这交易所交易的衍生产品有很大的投机作用，但是这么稳定的，2001年到现在，这么稳定的半年和一年的比例说明场内产品是为场外产品服务的，所以要使得我们国内的衍生产品市场期货、期权真正有长足的持续健康的发展，必须要使得场内外产品有一个协调发展，不然就像我们前面95年的市场，国债期货，或者去年我们大家知道，权证，这样的市场很难希望有持续的发展的情况，大家都知道这样的原因。

　　第三部分我讲的是场内外衍生产品互动协调的发展。第四部分我们现在国内市场发展的现状和存在的问题。银行间的衍生产品以外的产品，基本上国际市场上有的基本产品，我们国内都有了，国内的银行跟境外的银行都在交易，外币我不用说这么多，因为我们的经济在持续发展，去年达到了全球第四，我们的银行这几年成功上市，有了很大发展，我想大家也会同意我的说法，我们的银行10年、20年加在一起，20年在国际市场不会起到主导作用，外币对外币不是那么重要，但是人民币是我们的本币及我们的95%以上是人民币，人民币产品是我们银行业，包括证券业、保险业提供交易最重要的产品之一，人民币交易远期，这是人民银行季度公布出来的数字，外汇交易中心在7月21日汇改之后，推出了人民币远期交易，今年第一季度交易了34.2亿人民币，第二季度交易了72.1亿人民币，这个对企业是非常大的数字，我转成美元是4.3和9亿美元，这个市场说明流动性还相当低，我们看人民币的汇率互换，国债远期，利率波互换现在都推出来了，但是大部分的产品流动性还是相当低的。我个就不细讲了。

　　然后是讲国内的人民币产品，我们看境外的人民币产品，最主要的香港，96年就开始交易的人民币无本金交易，去年平均日交易是10亿美元，境外也已经有了，而且是相当活跃的人民币无本金交割期权，还有人民币无本金交割互换，我6月份刚刚出了一本书，叫做人民币衍生产品，76万字，把这方面的东西讲得相当全面，前面讲了我们国内市场的现状，我简单提一下国内市场存在的主要问题。我们要分析问题，找不到问题，根本就不可能找到市场改进、提高、进一步发展的道路。市场我刚才说了，外币基本上都有了，我们都在做了，但是本币的产品，简单的产品，除了期权我们没有以外，债券远期、人民币远期、债券互换、人民币互换，我们都有了，但是都还没有交易到一定的程度，境外反而比国内发展得快，什么原因使得我们这些产品推出来以后，反而没有量，我说几点，都是大家平时在讨论的问题，我自己感觉到也是经过跟很多方面的专家在讨论，我觉得我们的市场基础条件太差，基础条件不够。

　　我们现在刚才讲的证券市场，前面几位都讲到债券市场，上个星期五，银行调整了27个点，为什么调，什么因素调，我们现在不知道什么因素影响我们的利率，大家都不知道因素怎么预测，不预测知道价格变，价格不知道怎么变，我们国债交易怎么能活跃起来，还有一个很重要的问题是我们的利率曲线的建构，前面张所长讲的，场内外市场的隔离，这是一个问题，但是还不是一个最大的问题，因为银行间市场比交易所市场大太多了，隔离是个问题，但是利率曲线都没有，绝大部分的金融机构，每天连一个盈亏数字都算不出来，我们连利率都不知道，搞什么业务，你一个组合里面有100个资产，有一个资产今天没有成交，你就算不出来它的盈亏数字，盈亏数字算不出来还做什么业务，还搞什么风险管理，没有基准基金定价那不是拍脑袋吗，所以基本还有待加强，我们现在开发园区，这个地方开发一个园区，那个地方开发一个园区，如果路都修不好，水、电都供不好，我们怎么期待全面发展。

　　第二个问题场内市场缺位，实际上我前面讲了，只有场外市场，场内的金融产品我们还没有，时间不长，也不会用那么长时间，我们报纸上已经看到了，已经任命了金融期货交易所筹备所的总经理人选，都已经基本上出来了，金融交易所应该离得不是很远了，我们前面准备了这么多年，要推什么产品，我讲必须要有一个场内市场，我们没有自己的股票期货，第一个对冲没有工具，第二个市场风险管理没有根据，市场风险管理以什么参数，以什么市场作为定势，银行间为什么要做衍生产品，这几天大家看得更明显了，刘主席6月16号发表这个文章，利率风险是整个市场经济里面最大的一个市场风险，因为我们大家知道，又回到刚才这个题目，利率影响所有金融资产的价格，当然包括衍生产品了，所以说基础建设是相当重要的，场内市场缺位的状况要通过一定的努力，使得逐渐的健全和完善。

　　下面还有很多问题，金融机构产品设计能力和定价能力是相当缺乏，我就不用展开了，场内外的人民币期权缺位，我们大家现在基本上说的，回到一个简单的道理，我们讲到基金管理，组合管理，大家说的组合管理里面，我们简单提一下理论，我们需要什么，期货市场只是给出来我们的未来的预期价格，或者是未来的预期回报，但是这个价格或回报的不定性从哪里来，必须从期权来，我们定义期权的时候，只看历史数据是回顾的，通过期权市场我们可以知道，从现在到未来3个月、半年或者一年的未来市场不定性，所以没有期权市场，我们很难进行完全的市场风险管理模型，组合都没法用，所以期权市场缺位也是一个很严重的问题。

　　发展我国衍生产品的迫切性。这个迫切性比半年前大多了，利率市场化步伐加快，

人民币汇率形成机制的不断完善。我们现在的汇率形成机制已经有一年多的时间了。利率市场化逐步加深，股票市场受利率市场的影响，市场风险比以前是明显加大，这就需要有管理风险的衍生产品工具，这是第一个层面。第二个层面，我们国内的金融机构不光是银行，有很多机构已经获得了牌照，要到境外进行

理财和投资。国内的利率市场化、汇率市场化需要一个逐渐完善的过程，所以国内的市场风险有一个逐渐变化的过程，但是如果我们现在去境外理财，不管是去香港、去新加坡，去美国，还是去伦敦，我们的金融机构要直接面对国际市场上所有的市场风险，大家想想是不是这样子，我们以前在游泳池里面游，现在必须到河里面游，到江里面游，但是我们在国内市场风险，一年前、两年前少有市场风险，现在到国际市场，完全面对，全面面临国际市场上所有的市场风险的情况下，能不能适应？赔钱，做什么投资都是有风险的，我们到境外投资的时候，市场风险很重要，怎么规避市场风险，就要用到新型的产品。

　　第三个层面，我们银行，3家主要大银行已经成功上市，前面已经讲到，工行离得不是很远了，国际上市的大型银行一定要向国际规范的共同要求的，比如说巴塞尔资本协议，金融资本的充足率是要与市场风险挂钩的，没有这些参数，这些模型没法做。另外一个层面，大家报纸上看得很多了，我们银行的非利差收入跟国际银行的比例差距很大，我这里面再说另外一个迫切性，外资金融机构，换一个标的，人家什么都有了，换一个标的，产品有了，定价有了，风险管理有了，但是国内大部分的金融机构很多基本的东西不熟悉，所以在新的竞争环境下，推动发展我们国内的产品的迫切性是相当高。

　　最后再花两、三分钟的时间，这与我们的工作相关，刘主席的问题里面说的监管部门还有政府的其他部门，主要是什么，防范风险，防范一些风险的事件，相当于我们开车，我想在座的同志一半或者很多的同志开车，开车我们干什么，如果只踩油门，我们不撞墙，5分钟、10分钟就撞树了，不踩闸是不行的。很重要的一个观点，我们要适时用油门和闸，合适的时候要共同来踩，在我们市场刚刚开始起步不久，我们要大力推动市场，我前面讲了，有这个市场发展的迫切性，在大力推动市场的同时，还要充分认识到市场风险管控的重要性，很多因素是不可能完全预见和控制的，但是要提高风险防范意识，把应该做的事情先做出来。10年前国际市场也没有那么完善的风险管理体系，10年前，包括我在华尔街工作的时候，很多大型机构，很多风险管理的操作也是很不完善的，但是人家已经摸爬滚打了十几年了，风险关系的常用方法已经是成熟了，我们在推动这个市场的时候，我们要注重发展，同时我们还要注重风险管理，我们知道所有的衍生产品最主要的特征就是什么？杠杆作用，由于杠杆作用，对这些产品的风险管理也就变得更加重要，所以这方面还有其他的，像银监会在做衍生产品，风险管控做了很多工作，我也没有时间，就不专门讲了都是公开发表的信息。

　　最后这里面强调一下，我们要努力推动市场，我们的股票指数期货，经过股票市场，

股权分置，投资者的信心也在回升，国际市场里面金融期货里面最主要的主力军，利率期货，离我们近一点的是国债期货，再过一段时间，可能还会有一些外汇期货、人民币期货，但是我认为人民币期货，外汇的量不会那么大，国际市场只有1%的市场份额，因为大量的外汇方面是以外汇远期的形式存在的，我们要不断地一步一步推出我们的金融期货，但是在金融期货推出来都是一年到两年，期货推出来以后，往往是一年到两年的时间就应该推出相应的期权市场，才能使整个市场的产品有所丰富，而且从另外一个角度，就是04年的时候，我们说国九条，04年-05年大家说得很多，今年说得不是很多，但是我觉得里面有一个名词很有意思，就是多层次的资本市场，多层次资本市场可以从基础市场里面进一步开拓，但是由于我做这个行业做了十几年了，真正的多层次的资本市场有效地建立，还是衍生产品层次才能提出来，因为一个公司不可能发两个股票，一个公司发的债也是有限的，但是在公司的股票上，可以有几十种新的衍生产品，所以这个领域我们还有很多工作要做，国际市场我们现在的国际化程度会进一步提高，随着资本项目的逐渐开放，人民币汇率形成机制的进一步完善，国际市场跟我们国内市场的相互影响程度会进一步加强，所以我们在准备推出，进一步推进国内衍生产品市场发展的同时，我们应该充分重视市场风险，风险管理，由于时间关系，我就讲到这里，谢谢大家。

　　主持人：大家有什么关于期货市场方面的问题。

　　问：张博士，去年听你的演讲，你说的NDF海外的无本金市场和境内的人民币远期有一个差价，当中可以套利，现在这两个数字好像有点走近了，不知道您是不是同意这个观点，现在我们知道几天前，香港的汇丰银行和渣打银行成立了第一笔无本交易，利率是3.09，您认为这个对国内的市场有影响吗？

　　答：这个市场我说回国以后，03年9月正好是境外人民币升值压力第一次高峰的时候，我就关注这个问题，我们的外汇是一条直线，现在不是那么直了，去年的6月，5月份以前，NDF和DF，去年的6月份以前高的时候有3、4毛钱，到7月汇改之前，两个之间差2毛钱，但是汇改之后两个差2分钱，一年期的无本远期汇率和一年期的国内远期汇率，05年8月5号前后，只有一、两分了，在那段时间，国内有一些人士讲国内的人民币远期交易已经对境外的无本金市场产生了很大的影响。8月5号之后，这两个之间又逐渐打开了，两个星期以前我在看这个市场的时候，基本上最近一段时间是3分到5分钱的差别，这个市场现在应该还是有不少机构在两个市场之间进行套利的，现在只有3分到5分，比汇改之前1毛钱到2毛钱的差额还是有很大区别的，境外市场去年无本金交割远期基本上2500亿美元左右，我们的远期交易，两个季度就有13亿美元，但是这个不能完全概括这个市场，还有一个比远期交易更大的市场，就是远期结汇市场，两个加在一起也不到境外的一定的份额，所以说我们知道的，一个市场由于共同标的的市场，如果没有量，我们想想，这个定价的作用是不太容易能够发挥出来的。

　　这是我想回答刚才这个同志提出来的前半部分，刚才我在讲这个产生的时候NDS无本金交易市场，实际上刚才说的有两家外资银行在香港做了这样一单，现在有很重要的问题就是NDS的量比NDF的量小很多，我们国内实际上已经有了IRS，我们的IRS从3月份推到现在，应该不会超过30万，原因我前面给大家说出来原因了，为什么交易不是那么活跃，就是我们没有一个基准的浮动的汇率，有了这个基准，我们也不知道往哪儿走，知道什么因素影响他，我们才能分析因素，分析因素我们才能判断，是买浮动，还是卖浮动，所以境外的NDS对国内在一定时间内有多大影响，但是NDF对国内市场已经产生了一定的影响，从93年人民币升值压力最大的时候影响是最大的影响，现在还有影响，汇改一年以来，国内的人民币远期方面，由于机制的推出有所提升，但是还达不到跟境外的市场可比的一个程度，我们知道，我们国内的利率曲线现在不健全，NDF市场是一个流动性比较大的市场，它有一周的、一月、两月、三月到一年、两年、三年的。美元利息我们知道，人民币远期可以倒推出来隐含人民币利率，有很多机构，尤其是境外机构，因为国内的机构都用境外买来的体系，通过无本金交易的隐含利率推出来的隐含曲线进行风险管理，由于这样一个现象的出现，对于我们国内无本金交割远期对人民币的业务已经产生了相当大的影响，而且这个影响还会延续多长时间，完全取决于国内人民币市场的发展速度。

　　问：张主任，您好，我想提一个问题，大概是这样，就是大概两周前，我听过一个演讲，这次又听您的演讲，我感觉管理层对创新强调得特别的重，管理层这两年在创新方面的力度也非常大，现在推出了远期，又推出了掉期，可能国债期货这方面有进展，从现在市场上来看，远期、掉期市场不是很活跃，张主任也分析了，可能在市场的机制方面比较缺乏，我个人感觉，除了基础条件不完善以外，我感觉，因为我可能是来自于银行，在分析来讲，市场的主体，他们有一个原因，就是可能动力还不是很足，他们也知道这个市场风险会越来越大，有的时候也想做一件事情，但是又怕碰到更大的风险，所以导致他们一个个动力不是很足，您是否赞同这种观点，如果说您认同这种观点的话，您认为管理层会采取哪些措施解决这个问题，因为我认为这个问题蛮严重，最后的结果可能是温水煮青蛙的效果。谢谢！

　　答：我完全同意你的说法，我刚才讲到市场存在的问题，实际上问题很多，有基础方面的，有政策方面的，有机制方面的，有个人素质方面的，有很多问题，我完全同意你的说法，很多我们推出来的新产品，但是管理这些产品的办法，有些是三年前的，有些是五年前的，有些是十年前的政策，为了推动这个产品的发展，有些政策应该要与时俱进，3年、5年、10年以来我们的市场发生了多大的变化，我们要调整一定的政策。我们的整个的大部分的金融机构，不能说所有的金融机构，应该是大部分的金融机构绝大部分的金融机构，我们的管理层面对市场风险，对风险管理的认识，可能就相当于国际市场10年前的程度，还没有那一种感觉，对风险管理的重视程度还有待提高，因为高层重视程度不够，就不会有资源安排下来，这是一个层面的，再往下一个层面，我们专门做这个行业的，有些机构已经成立了产品部门，风险管理部门，本身这些人员的素质也有待提高，这个问题多了，还好我们国内的整个市场风险，完全的市场化，利率、汇率需要一个渐进的过程，使得我们就有一段时间来调整，来学习，来做我们的作业，这个层面的东西还是很多，首先要加强对这个风险管理、产品创新这方面的认识上面的提高，不光是我们普通做事人认识的提高，要有领导、高层对这方面的重视程度，董事会这个方面的重视程度，才会有资源安排下来，内部的培训有提高，同时很多机构还很有必要从外面专门聘请一部分人员，这里面是务实性很强的东西，不是我们在书店买上一本书，看几个月就学会了，很多东西是要上手直接做的，如果只是看书，大部分的时候还不太容易把这个做法全部地能够到位，所以说这个体系里面应该有很多问题，我这是借鉴国际这方面的经验，没有办法展开，这个问题就回答道这里。

　　主持人：由于时间的原因，我们就不再让大家提问了，大家可以私下跟张博士做交流，我们最后把掌声送给张主任，张博士，期货对于中国来说是一个比较新的市场，但是张博士对这方面的了解很有渊源，今天上午的会议到这儿，今天上午就到这儿，谢谢大家。