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2016年，黄金市场成功逆转了长达4年3个月的下降趋势，表现靓丽。而2017年，黄金是否还有投资价值，配置黄金又需要重点关注哪些因素呢？
文|年四伍 编辑|史晓彤
近来，伴随美国总统选举中特朗普意外胜出，全球金融市场再度进入震荡，黄金价格也因此上蹿下跳，屡次击穿1200美元价位。临近12月，伴随美元加息信号的日趋强烈，很多人开始质疑黄金的投资价值，更有的开始预言将出现黄金熊市。
在市场震荡中，伴随着迷惑和质疑，2017年黄金是否还值得投资？哪些影响因素又尤为值得关注呢？下面，笔者将简要回顾2016年的全球市场变化，并着重寻找2017年黄金市场发展的四条主要脉络，探讨在当前全球宏观经济金融背景下，未来黄金市场发展趋势，把握市场脉动。
2016：黄金市场在震荡中上涨
进入2016年以来，黄金市场成功逆转4年零3个月的下降趋势，表现靓丽。尤其是伴随黑天鹅事件的出现，直接导致黄金市场剧烈震荡。2016年接近尾声，迄今为止的各项统计数据表明，黄金成为了今年表现最佳的大宗商品之一，截止11月底全年累计上涨幅度高达25%，全球各国黄金投资热情高涨。
1．回顾黄金市场走势
2016年上半年，黄金几乎成为最“赚钱”资产。开年以后，全球金价快速上行，前两个月势如破竹，接连突破1100美元、1200美元两大重要关口。究其背后的直接线索，是由于德银巨亏和法兴银行盈利预期下调，引发了对金融机构信用风险的广泛焦虑。这些金融机构事件的集中爆发，使得黄金的避险模式由此开启。3月份，欧美股票、欧洲高收益债券市场与能源市场等风险资产大幅下跌，避险资金使得金价最高触及1284美元/盎司。进入6月份，在英国意外脱欧消息的极大刺激下，6月末伦敦现货金价收于1320.75美元/盎司，比去年末上涨24.34%。总体上看，2016年上半年金价大幅上涨，最高涨幅达30%，在全球大宗商品市场中表现得“一枝独秀”。
从表层原因来看，上半年全球对美国四次加息预期变为两次，是支撑上半年金价上涨的直接因素；从深层背景来看，自2008年以来美、中、欧、日均实行宽松货币政策，长期的低利率和货币宽松环境，鼓励了过度投机和资产价格泡沫，这也成为了2016年黄金扭转以往跌势，金价开始大幅反弹的宏观经济金融形势的大背景。
进入三季度，黄金攀升到阶段性高点后进入盘整模式。三季度末，伦敦现货金价收于1322.5美元/盎司，此后黄金围绕美国总统大选因素维持震荡格局。11月9日，美国总统选举尘埃落定后，出乎很多政治家的预料，特朗普这位“现代历史上最缺乏准备的当选总统”（《纽约时报》社论语）上台后，全球股市、汇市一片震荡。在特朗普胜出消息传出后，黄金一度上涨至六周高位1338.30美元，但随后快速回落。极大的不确定性，也给全球金融市场带来了剧烈的震荡。
2．黑天鹅事件对全年黄金市场产生重大影响
英国公投脱欧和特朗普当选可谓是2016年的全球重大政治事件，也成为金融市场的黑天鹅事件。这些事件对欧洲地缘政治和全球经济金融格局，都将产生深远的影响。显然，就事件本身而言，其并不能长期持续影响金价，但“黑天鹅”背后的深层次社会经济原因，却可能会长久改观未来全球政治格局，影响金融市场未来走势，因此，有必要进行深入分析。
① 英国公投脱欧事件，激发了地缘政治的不确定性。一直以来，英国对欧洲建立货币联盟、财政联盟等走向政治一体化的计划缺少兴趣，也不愿意参与其中，他们更感兴趣的是与欧洲的自由贸易以及英镑的国际地位。英国退欧情绪背后，反映了欧洲一体化进程中的内在矛盾，欧盟的难民政策则直接引发了欧洲的政治分裂，这些都极有可能对以后的政局产生极大影响。因而，在未来的相当一段时期内，欧洲的地缘政治将变得非常敏感，其是否会以多米诺骨牌倒下之势席卷欧洲？未来英国脱欧的进展程度以及欧洲各国即将来临的大选，都将成为格外值得关注的事件。
② 特朗普的意外当选，增强了全球经济不确定性，刺激了贸易保护主义抬头。特朗普当选前后，黄金的表现比其他主要资产都要好，包括其他避险资产。显然，长期来看，黄金走势主要是受美国经济和货币政策影响，而不是美国总统大选本身。但大选代表了以特朗普为代表的民粹主义和原有建制派的精英主义之间的竞争，特朗普的当选，在一定程度上表明了美国社会的“分裂”，美国全球经济贸易政策面临极大转变，因此而带来的不确定性，将成为未来一年中需要重点关注的因素。
2017：黄金市场将持续活力
2017年，全球宏观经济金融环境会有什么变化？黄金市场会受到那些因素的影响，黄金是否还具有投资价值呢？
1．未来黄金市场的四大脉络
① 投资性需求仍将主导黄金市场未来方向。据世界黄金协会（WGC）资料显示，全球黄金需求在2016年第三季度相较于去年同期下降了10%，下跌的主要来自珠宝首饰需求，同比下跌了21%。各国央行今年净采购黄金也仅81.7吨，数量不及去年的一半。
此外，2016年三季度有145.6吨黄金流入有黄金背景的ETF（所谓黄金 ETF 基金，是指一种以基金为资产，追踪现货黄金价格波动）的金融衍生产品。中，而在去年同期则流出63.4吨。受黄金ETF的资金流入影响，黄金的投资需求上涨了44%。可以预见，2017年黄金价格的走势，仍将继续由黄金的投资需求主导，产出消费因素的影响相对弱化。
② 美国国债收益率上行，美元指数持续走高，黄金价格将受压制。12月份以来，伴随美国加息预期的更加确定，引发的美国国债收益率上行的趋势，无疑会让存款者感到开心。对于美国人而言，持有黄金的机会成本也会增大，但对于国内的投资者来说，这一点却并不适用。
国债收益率，是市场利率水平的具体体现之一。利率水平上升，可以反映美国经济整体向好，投资回报在提升。由于黄金不能产生利息，因而很可能被抛弃，而股票等风险资产则会被增加持有。利率和市场回报的提升，同时叠加美元加息，使得美元指数走高之势日渐明朗，从而会压制黄金价格。而这一趋势在明年将会表现的更为突出，实际利率水平也将变得更加重要。
③ 全球货币宽松格局维持，负利率降低黄金持有成本。 金融危机以来，宽松货币政策，成为一段时期内各国央行的主要手段。全球主要经济体的央行货币政策不断量化宽松、不断突破利率下限。原本认为不可触碰的零利率陷阱被轻易击穿，欧洲五大央行以及日本，甚至都在实行负利率政策。在这些国家，负利率对黄金的支撑作用，将会更加明显。
通过低利率维护资产价格，进而刺激经济复苏，这一格局在一段时期内可能都很难逆转。在全球主要国家央行宽松货币政策退出的预期下，可以预见，通货膨胀因素对黄金市场的支撑作用或将有所削弱。
④ 新兴经济体汇率承压，黄金投资或成为对抗本币贬值的选择。 毫无疑问，伴随美国经济见底复苏，加之外界对特朗普或将用财政政策搞基建，取代之前的货币政策的预期，可以预见，强势美元将给其他新兴国家货币的汇率造成巨大压力。从近期情况来看，2016年下半年以来，南美、东南亚等新兴市场货币兑美元的情况，纷纷触及纪录低位或数月低位，大多数国家都试图保护本币汇率。由于汇率贬值和资本管制等压力，可以预见，在非美国家的内部，以美元标价的黄金价格将会低于以所在国货币标价的黄金价格，价差可能会长期持续甚至进一步加大。因此，客观上，黄金投资将成为对抗本币贬值的首选标的。
- 未来黄金的避险配置价值仍然存在
应该看到，黄金作为独特的投资品种，其具有和其他商品、金融资产完全不同的特点，在资产组合中的配置价值不容否定。尽管黄金是美元标价，其市场走势虽然也由美国经济金融政策主导，但是，不论价格牛熊，都无法否定黄金的资产配置价值。此外，黄金的投资价值会因国家、地区而不同，同时也会因客户财富总额和配置状况而不同，因而，可以说，黄金的资产配置价值跟美元的强弱也是无关的。未来的投资中，需要考虑以下两点：
① 市场不确定性事件，会带来短期的黄金投资机会。
毫无疑问，2016年的黄金市场，甚至是未来2017年黄金市场的关键词依然是：黑天鹅事件，且主要集中在政治领域。而由这些黑天鹅事件所引发的避险需求，不仅是今年黄金价格出现短期上扬的基本动力，也在一定程度上标志着未来一段时期内，贵金属市场可能再度出现短期的投资机会。未来，英国脱欧的进程，和意大利、德国、法国这三个欧元区支柱国家可能出现的政治事件，以及美国特朗普上任总统后的贸易政策专项，都尤为值得关注。
② 持有黄金的资产配置，具有对抗人民币贬值风险的作用。
在人民币和美元汇率重估的环境下，汇率不断波动，因此，黄金依然具有较大的可选择性。对于国内居民而言，黄金投资是以人民币标价的，因此，配置黄金也与人民币兑美元汇率变动相关。从资产配置的角度来看，持有黄金是规避人民币贬值风险的一个不错选择，因为投资人在人民币资产上的损失，可以通过持有人民币标价金价的上涨溢价而获得抵补。虽然未来人民币走势难料，存在诸多不确定性，但是对高净值客户而言，在投资组合中配置黄金的优势也在日渐显现。
此外，应该看到，黄金历来与其他金融资产之间的相关度较低，因而也具有对抗国内宏观经济增长放缓的优势。从当前市场来看，2017年，全球可能保持经济艰难复苏、货币宽松政策缓慢退出的基本格局，尤其应该多关注美国的经济复苏进程。毕竟从根本来看，经济复苏程度会决定黄金市场走势，较好的经济复苏情况会刺激人们对于基本金属的需求，黄金将失去吸引力。对包括中国在内的大多数非美国家来说，面临外部汇率水平重估和国内资产价格重估的双层压力，不确定性在不断加强。随着全球资本的避险需求增强，居民对于财富保值避险的需求进一步增加，可以预见，2017年全球黄金市场将会继续保持活力。
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