2017年上半年黄金走势回顾及下半年展望

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　　中金网07月01日讯，摩根大通（JPM）近日在一份报告中总结了今年上半年各类资产的表现。而在大宗商品领域中，冷门金属钯金表现最为抢眼，上半年累计收益高达32%，黄金的涨幅约8%，而糖、天然气和铁矿石表现垫底。

　　摩根大通分析称，黄金上半年各个月份的涨跌带有很强的季节性因素，从图上可以判断，预计下半年尤其是11、12月份，黄金的走势会变得较为疲软。

　　另据美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的最新数据显示，投机者和对冲基金在美联储宣布加息之后，以半年来最快速度逃离贵金属市场。投机者减持49，827份黄金看多合约，创下今年以来最大单周降幅。

　　以黄金ETF基金为代表的投机需求是各类下游需求中与金价联系最为紧密的。SPDR黄金ETF是全球规模最大、成立时间最长的黄金ETF基金，其持仓量的变化对于研判金价走势具有指导意义。当出现量价背离时——即贵金属价格上涨但持仓量下降，往往意味着贵金属价格面临调整。

　　2016年两次出现量价背离后贵金属价格都明显下调。今年5月法国大选后，SPDR黄金ETF持仓连续四周环比下降，但金价仍因特朗普“通俄门”有所上涨，呈现出量价背离。黄金和SPDR在6月份再度出现背离情况，暗示接下来调整的可能性加大。

　　黄金上半年走势回顾

　　2017年上半年，政治不确定性引发的避险需求是驱动金价阶段性上涨的最主要因素。具体而言：特朗普在上任后的“百日新政”期限内未能成功推出减税等财政刺激措施，令市场失望，“特朗普交易”出现反转——美国国债收益率下行，美元贬值。紧接着，美国空袭叙利亚、朝鲜核试验、法国大选等地缘政治事件阶段性提振金价。

　　另外，在马克龙当选法国总统后，市场风险偏好显著回升，但是特朗普陷入“通俄门”后遭弹劾风险激增，提振黄金一度逼近1300关口。可是好景不长，黄金在6月份开始回撤，削减了上半年的部分涨幅，因英国方面的“软脱欧”可能性提高，且美联储6月进行了年内的第二次加息。

　　目前而言，金银比高达75，往往预示着黄金接下来会向下修复。当金银比在65左右会有较强支撑，继续向下修复的难度较大。当金银比处于高位时，可做多白银、做空黄金套利；反之，在金银比处于低位时可做多黄金、做空白银套利。

　　

　　上半年黄金与美元的“负相关性”变得飘忽不定。从图上可以看出，3、4、6月份均出现不同程度的同涨同跌情况。　　

　　而且，黄金与恐慌指数VIX的关联度下降。下图显示，上半年只有在法国大选以及“通俄门”爆发时候，VIX和黄金均出现同时上扬。说明目前用恐慌指数VIX的涨跌来判断黄金变得“越来越不靠谱了”

　　

　　下图为芝商所黄金期货近月的走势，公布缩表计划当天，黄金期货价格暴跌。

　　不少观点认为美联储资产负债表的扩张有利于股市，所以缩表将引致修正，进而推导出缩表对黄金是个好消息的结论。但贵金属分析师Arkadiusz Sieroń指出，事实并非如此。

　　Sieroń解释称，考虑到美联储缩表过程是被动、渐进的，且将与市场有良好沟通，所以缩表带来的影响并不完全与扩表相反，对贵金属市场的影响是优先的。值得注意的是，美联储缩表过程已经被定价。

　　“就历史而言，前两轮QE对黄金市场而言是有利的，但第三轮却成了灾难，因为市场对美国经济的信心回升，对黄金的避险需求下降。” Sieroń进一步指出，美联储缩表对黄金市场的影响也并不容易确定，这在很大程度上取决于宏观经济形势。一方面，美联储缩表意味着长期利率的上扬，这对金价而言并不是什么好消息。另一方面，金融市场可能迎来一些动荡，这一点则将对金价构成支撑。

　　20万亿债务压顶，黄金仍是最佳避险工具

　　美国债务上限或许比想象中来得更快！大规模税减、战争和经济刺激政策都促成了美国如今“债台高筑”的局面。据美国国会预算办公室数据，当前美国政府已经举债20万亿美元！对于这个烫手山芋，特朗普扔不掉！

　　摩根大通分析认为，一旦债务与GDP比例过高，将严重影响投资者信心，发生金融危机的几率也会增大。在“债台高筑”的背景下，特朗普的税改和基建是否能够如期实施又多了一个阻碍因素。

　　该行还指出，目前距离预计最早触发债务上限的9月份，还有一个多月的时间，预计这一个月当中，债务上限的问题会持续困扰特朗普，市场的避险资金有望拥抱黄金。要记住，这是一个炒作的市场，债务上限的问题很有可能是接下来的炒作题材。