杨易君：近月油价涨幅虽大 不改弱反弹实质

　　威尔鑫首席分析师 杨易君

　　近月NYMEX国际原油价格的反弹，虽晚于金银，但比金银价格反弹强得多。银价相对于去年12月中旬低点，最大反弹幅度为32%。金价相对去年12月中旬低点，最大反弹幅度约25%。然NYMEX国际轻质原油价格相对于2016年2月创下的26.06美元低点，迎来了79.5%的最大反弹幅度。这是否意味油价已宏观见底？中长期油价还有很大上涨空间吗？结合全球经济运行周期来看，油价宏观见底的可能性非常大。然就近月驱动油价上行的逻辑来看，笔者并不继续看好油价的中期前景，然也并不意味着我会建议贸然做空。

　　近月油价上行的逻辑是什么

　　油价的上涨逻辑是什么？可能很少有投资者能思考到这个层面。是宏观经济改善的实体需求复苏？我很难从这个层面找到更多线索。是此前一年多下跌过度之后，投机价值凸显的超跌反弹？可能性相当大。然推动油价上行的能量是什么呢？主动做多？空头止损？还是主动做多加空头止损？如2015年至今的NYMEX原油期货价格日K线、对应的综合技术信息，以及基金多空分别持仓及多空总持仓图示：

　　图中可以看出，目前近80%大幅反弹后的油价综合技术信息，其体现出的超买水平已超过2015年油价从42.03美元反弹至62.58美元的反弹，意味着我们在当前技术上，应该对油价的反弹多一些谨慎，其技术上的见顶风险已经很大。

　　再就对冲基金在期货市场中的多空分别持仓，双向总持仓观察，伴随2月中旬油价见底26.06美元后至今的反弹，基金多头并未出现主动增持迹象，表现为基金多头持仓几乎是横向水平运行，然期间却伴随着明显的空头止损。在油价上涨过程中，空头的止损过程非常明显。甚至空头持仓的运行形态也基本刻画了基金多空双向总持仓的运行形态。于是乎，格局似乎比较清晰了，近三个月油价的大幅反弹动力，主要来自于空头平仓。 姑且不论是空头止损，还是空头在兑现2014年下半年以来的巨大获利。然就笔者长期关注市场的经验性认为：如果一轮行情的上涨或下跌动力，没有顺势的主动能量参与，而是来自于空头止损、平仓或多头止损平仓，即行情的推动能量来源于“被动能量”，那么这种行情难言持久。图中可以看出，2015年油价从42.03美元至62.58美元的上行过程，主要推动能量也同样来自于空头止损、平仓，多头积极参与不足，故此油价上行的生命力不强。故此，笔者并不看好缺少多头积极主动参与的上涨行情。

　　再度回到NYMEX原油期货价格K线图对应的综合技术信息，我们可以看出2015年至今的油价K线形态与相应的综合技术信息，呈现出明显的“底背离”，这意味着26.16美元的油价，可能就是宏观底部区域油价。然结合前段有关本轮油价的上行资金推动性质分析，这个宏观底部可能还有反复确认过程。

　　形态技术方面，再如NYMEX原油期货价格周K线图示：

　　前段时间，我曾给出了一幅不含K1K2通道的同样图表，即以油价的K线运行形态，解析当前油价似乎在走一个2012年前的反向O、A、B、C、D过程，即目前正在达成D点形态。此思考市场的技术方式让不少投资者激动不已，即赞杨老师的市场思维活跃，见识了市场运行的“神奇”，并进一步义无反顾地做多了原油。从目前的市场运行来看，当时做多原油，肯定赚了。但笔者在发布图文后的第三日，针对一些投资者据此做多原油的亢奋，进行了风险提示——不能只取自己想要的那部分市场信息。换做笔者，我不会多，更不会空，而是等待。就目前的市场情况看，笔者新加了一组K1K2通道，且当前的轨道线K2与图示114.83-26.06美元宏观波段下跌反弹的23.6%黄金分割位共振，构成油价进一步上行的反压。此反弹幅度，刚好符合油价弱反弹的宏观技术定义。至于油价会否进一步上行至L1线去寻找可能的D点，笔者不敢确认。

　　再进一步结合本轮油价上行的资金推动性质来看，属于“被动能量”推动。难道你希望在目前基础上，多头才开始出现主动做多能量进行接力吗？或者希望空头止损、平仓规模进一步扩大，让被动能量继续推动油价上涨？就2015年油价反弹至62.58美元后的空头能量分布来看，确实还可能还有空头止损或平仓空间，但空间已不大。

　　此外，投资者或有疑问，2008年金融危机爆发，油价见底32.20美元后，再回升至100美元上方的反弹能量主要来自哪里？确实，那次油价见底32.20美元之后的回升，与此轮油价见底26.06美元之后的反弹推动能量非常不一样。2008年油价见底32.20美元之后的回升能量，主要来自于实体经济、场外现货需求的刺激。表现为2009年6月前，油价已从32.2美元上行至75美元过程中，基金多空都在降仓位纠错。此后基金主动做多意识才渐渐强化。而此轮油价的反弹，虽有一定场外现货需求复苏的刺激，但力度并不强。

　　一周消息面及黄金市场情绪

　　本周市场预期美联储在6月升息的可能不大，此预期似乎会继续利好金银而利空美元。高盛指出，过去25年中，美联储90%的加息符合市场的高度预期。高盛对高度预期的定义是市场预期加息的概率至少有70%。如果这一历史规律依然有效，这基本上宣告美联储在今年6月和7月都不可能加息。

　　来自美联储官员的消息更是东唱西和，让投资者摸不清南北。周四美联储主席耶伦竟然表示，不排除在非常不利的情况下采用负利率的可能性。基调本身问题不大，但用在市场总体揣度美联储升息的进程时期，就显得有些过于搅稀泥了。然堪萨斯联储主席乔治重申美联储当前的利率目标过低，她倾向于逐步渐进式加息，使货币利率回归正常化。以现在的经济状况而言，现行货币利率过低。美联储罗森格伦表示：全球任何地方的政策错误都会影响到美国，如果美联储加息，可能会导致市场动荡加剧，联储在制定政策时候会将全球形势纳入考量，但美国是依据国内条件而制定政策。

　　摩根大通表达积极看多黄金的态度，其周三报告称，黄金的新牛市已经到来，“我们推荐我们的投资者们为一次新的黄金市场长期牛市做好仓位准备。”在连续三年下跌后，2016年的黄金期货价格已上涨20%。而且这可能只是金价继续攀升的初级阶段。她预计金价今年很有可能达到每盎司1400美元。

　　来自黄金基金的持仓数据也令人振奋，黄金ETPs持仓量5月9日增至1803.7吨，继续处在2013年12月来高位，而黄金ETFs自4月25日来已增加50吨，创下两个月来最长连增记录；加拿大蒙特利尔银行表示黄金ETFs将继续受到青睐。全球最大的黄金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust本周也是不断增加持仓，周一至周四每日都在增仓，截止周四收盘的持仓为845.189吨，相较于上周增加约11吨，似继续彰显积极看多意蕴。

　　5月12日，来自世界黄金协会发布2016年第一季度《黄金需求趋势报告》显示，本季度全球黄金需求量达1290公吨，同比上涨21%，成为有史以来需求量第二高的季度，但印度第一季黄金需求下降39%。此数据对应着一季度的黄金强势，或难在第二季得到延续。

　　市场情绪方面，也是看多情绪高涨，一直表示大肆看空黄金的高盛上调了未来3、6、12个月的金价预期，高盛称已经对3个月、6个月及12个月金价预期进行了改动，将它们分别提升至1200美元/盎司、1180美元/盎司及1150美元/盎司。而未改动前的数值分别为 1100美元、 1050美元及1000美元。相对于目前价格，这个预期调整看是看空中期黄金的，只是看空程度有所减弱，然却被编辑“美化”为高盛空翻多了。

　　总之，目前黄金市场看多情绪高涨。然越是这种时候，笔者反而对市场表象越不信任，一直关注笔者的投资者也可能继续表现为不和潮流。