文/文刚锐 著名金融投资专家
央行[微博]每年会根据当前的金价走势和波动变化定一个购买的价格区间，等金价进入目标价位才出手入市，今年的目标价估计会是在1000美元以下。
正当国家队在A股市场与身份不明的“空军”厮杀得难分难解之际，7月17日，央行突然公布我国最新黄金储备量已经增加至5331万盎司。市场戏言此举是在给国家队打气，从而显示国家队背后的实力。这个硬实力不仅是1658公吨的黄金，央行还同时公布我国外汇储备总金额高达到36938亿美元，这就令市场相信国家队的“弹药”非常充足。
但黄金市场却对央行增持黄金储备这一利好消息作出了相反的走势。国际现货黄金价格在消息公布后的二个交易日，由每盎司接近1150美元跌至1085美元，跌幅接近65美元，数天后更跌至自五年多以来的最低点1077美元。
在过去几年，即使整体黄金价格向下，但每当有国家增加黄金储备消息传出时，黄金价格都会大幅上涨。例如俄罗斯、印度和土耳其等国增持黄金储备的消息一经公布，黄金价格都会受到支持而上升。这一回是何原因令中国增持黄金的消息一公布就出现一个反高潮？中国在过去六年如何增持黄金？这604吨新增的黄金储备是什么时候、什么价位买入？中国为什么要将黄金储备增持至1658公吨？中国还会再增加黄金储备吗？下一个黄金增持又会在什么时候公布？
市场流通性限制黄金储备数量
央行上一次对外宣布黄金的储备数字是在2009年4月下旬。其从2003年至2009年的六年内增持了454吨黄金，黄金储备由2003年的600吨增至1054吨。消息公布后的短时间内，金价由870美元快速上升至990美元。当金价在2009年9月升破1000美元后，市场全面看好金价，很多国人都说中国要大量买入黄金，不少人大代表甚至公开要求央行要多买黄金不要多持美债。
时任央行副行长和外管局局长的易纲在不同场合曾多次表达两个观点：第一，黄金市场非常小，即使大量买入黄金，以中国外汇储备量3万多亿来算，能在市场轻易吸纳黄金的数量不多，因此最多也只是能把黄金占外汇储备总量维持在1%~2%，既然多买有难度，就干脆不买；第二，假如央行大量买入黄金，会把黄金的价格推得更高。为老百姓购买黄金的福祉考虑，央行不会买入黄金来助推金价提升。
易纲的这两个说法无疑是正确的。不明白黄金市场结构的人可能觉得增加黄金储备最能让中国手中的外汇储备保值，持有实物黄金总比持有大量美国债券更安心。即使是从分散风险的角度看，中国的外汇储备也要把众多鸡蛋分散一下，要多分一点鸡蛋放在黄金的篮子内，把黄金储备的比例调高至5%或甚至是10%。
截至2015年6月和7月间，全球持有黄金储备最多的十二个国家/组织所持有的黄金储备量和比例。
从这十一个国家来看，美国是全球黄金储备最多的国家，其黄金储备所占的比例也最高，在第五位的中国虽然拥有全球最多的外汇储备，但黄金储备比例却是最小的。现时持有的1658公吨黄金以市价计算，只占了中国外汇储备总量的1.6%。但假如中国真要提高这个比例，例如向印度看齐，将黄金比例提高至与印度相同的6%，也就是再多买4600公吨黄金，这可行吗？
现时全球金矿的每年生产数字大概在2500至2600公吨之中，中国要买入4600公吨黄金相当于买下全球近二年的黄金生产总数量，如此一来，黄金价格一定被推高。易纲局长要担心的不光是老百姓要多花钱来买入黄金首饰，高涨的金价也让央行要花费更多的外汇来买入黄金。从风险因素考虑的话，中国的持金量需和黄金的供求量、交易量有一个合理的比例，否则容易提高流动性风险，从而导致央行为了分散风险多买黄金，却因多买黄金而带来流动性风险。
黄金储备的购买和成本
六年过去了，易纲当然不会主动跑出来解释为什么出尔反尔偷偷地买入黄金。事实上，老百姓购入金价也越来越便宜，不知对黄金情有独钟的中国大妈，会不会对央行心存谢意。央行这次增持黄金公布后，金价跌至5年多来的低位，过去6年央行一定是在相对的高价买入黄金，因此，市场分析家都在计算这批新增的黄金买入成本会是多少？
央行在2009年4月下旬的公布中，提到增加的400公吨黄金是自2003年以来，逐步通过国内杂金提纯以及国内市场交易等方式获取。这显示出人民银行[微博]当时买入黄金是不假外求，这情况在2003至2009年还可信，因为当时黄金价格走势未进入牛市，国内的黄金需求也只是刚起步，央行是有较多机会在国内市场买入黄金。
但自2009年后，黄金进入了牛市，中国黄金的需求日增。虽然中国成为了全球最大的黄金生产国，但每年的黄金生产只能在500公吨左右，满足不了中国每年接近1000吨的黄金消费量，每年都要从海外市场进口黄金来补充这个缺口。上海黄金交易所的金价也因供求失衡，国内黄金价格都高于海外市场，因此央行不可能在国内市场直接买入黄金，这批新增的黄金储备应该都是“海归”。公布中还说到5331万盎司的储备只占款2094.73亿元人民币，以6.2汇率折算得出每盎司成本是633.76美元，很多人认为这个黄金组合的成本价大幅低于近几年的国际黄金均价，有点不可思议。但只要细心计算，会发现这成本能够这样低主要是因为央行之前所持有的黄金的购入成本十分低。
2009年4月所公布的1054吨黄金的成本仅为318美元/盎司，相信因为在购买那批新增黄金前的600吨老黄金，是过去以固定金价来统购统销所积累下来，成本应该十分低。如果以当时1054吨黄金的成本是每盎司318美元来作基数，今次多买604吨黄金后将成本价推高至633.76美元，可推算出这批604吨黄金的买入成本是约为1185美元，这个黄金买入价是略为偏低，但尚算合理。考虑金价曾在2011年9月升上1921美元开始慢慢下滑，人民银行的购入成本只是1185美元的话，黄金交易员的投资本领和表现还算不错。
增加黄金储备的指标
金融市场相信央行在7月份的外汇储备和黄金储备的公布，其着眼点是在今年11月初国际货币基金组织[微博](IMF[微博]) 就人民币能否成为特别提款权(SDR) 中的一篮子货币举行的会议。如果人民币能成功加入，这对人民币的国际化、自由兑换和货币地位的发展都是前所未有的机会。人民币如能成为特别提款权组合中的货币，央行更要将中国外汇储备，包括黄金储备和其它货币资产的透明度提高，要增加黄金储备便不能黑箱作业，央行黄金交易员也会按一些既定指标来分批买入黄金。
第一个指标笔者相信是把黄金储备的比例维持在接近2%，因此大方向还是会继续增持黄金。前面也提到因为黄金流动性不足，所以不应把黄金储备比例定得太高，估计短期目标是2%，中期有机会增加至2.5~3%。另外也要从资产回报来考虑，黄金储备虽然是实体储备，却比印刷出来的货币储备更具吸引力，但黄金其实是“死”储备，它不像美国债券至少能产生1%~3%的利息回报。在考虑投资回报时，央行是可以将海外存金以黄金贷款的方式借出，但估计基于存金地点的分散以及金融海啸后的信贷风险增加，专业的黄金借贷利率又只能有不足1%的收益，这个风险和收益的性价并没有吸引力。央行不会以借出黄金来作为黄金储备的收入，因此黄金储备可能是零收益，这令黄金储备的比例不会有很明显和很快的改变。
第二个指标是全球黄金储备的变化，相信央行会参考其它国家在黄金储备上的取态和动作。过去十多年，全球黄金储备的变化有两大阵营，增持队伍主要是新兴的经济国家，例如俄罗斯和印度。减持队伍主要是欧洲央行，自欧元在1999年面世后，欧洲央行不必为支持本国货币而持有黄金，特别是未来欧洲经济不景气下，当金价回升后，欧洲央行仍会减持黄金储备。央行在购买黄金储备的考虑上，相信会让中国停留在首五位持金量最高的国家之列。因为俄罗斯所持有的黄金数量和中国最接近，排名也曾高于中国，俄罗斯会被视为假想敌。俄罗斯自2007年以来，黄金储备已经增加了两倍多，俄罗斯国库所持有的黄金储备由原来的400吨迅速增加至1275吨。因此，俄罗斯的持金量也会成为人行黄金交易员的指针，当俄罗斯增购黄金至接近中国的数量时，国家队便会争取保持领先俄罗斯这个胜果。
第三个指标是金价波动的考虑，从近年黄金走势来看，金价在2011年9月上升至每盎司1921美元的历史高位后，走势进入了一个大熊市的格局。虽然金价已经走过了近四年的调整期，但鉴于美元加息这把大刀还是悬挂在黄金投资者的头上，美元汇价还会持续高企，金价的熊市调整期未知何时能完结。不管有多少投资者仍抱 “黄金地位无可代替” 和 “金价不可能低于生产成本”这两基本理据来预期金价熊市不会维持太长时间和金价不会低于每盎司1000美元，但回顾过去金价走势，金价在1980年初升至当时的历史高位850美元后，向下调整要在1999年跌至200美元后才算完结，前后要经历近20年，金价也曾有一段长时间是处在当时平均生产成本的350美元。
要分析金价走势便不能抱住这两点不放，只能跟随市场和投资者的情绪，以最新的走势来做出评估。近期多间有经营黄金交易的金融机构都发表报告，看空黄金，部分机构甚至预期2015年金价会下跌至每盎司800美元。在这种市势下，笔者相信人民银行的第三个指标就是价格，每年会根据当时的金价走势和波动变化定出一个购买的价格区间，等候金价进入目标价位才出手入市，今年的目标价估计会是在1000美元以下。
