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　　本报记者 陈植 上海报道

　　由卢布汇率暴跌引发的黄金避险买盘，似乎未能扭转金价震荡下跌的颓势。

　　截至12月25日16点，COMEX黄金期货价格徘徊在1175.2美元/盎司附近，回吐了过去一个月所有的涨幅。

　　一家对冲基金大宗商品交易主管表示，本月金价出现过山车行情的背后，是黄金市场正失去又一个重要的看涨力量——由于油价大幅下引发通胀预期降温，不少基于应对通胀压力而长期投资黄金的资产管理机构正在赶紧减持黄金，转而投资美股。

　　在他看来，这些资管机构急于抛售黄金，某种程度也是为明年上半年美联储提前加息未雨绸缪。

　　通胀预期降温驱动黄金抛售潮

　　随着卢布暴跌，黄金市场一度迎来强劲的避险投资潮。

　　据CFTC(美国商品期货交易委员会)数据显示，在12月9日当周卢布兑美元汇率一度跌破80期间，以基金公司为主的资产管理机构在COMEX黄金期货市场累计增持220.29万盎司净看涨头寸。受此影响，金价一度推高至12月份最高值1239美元/盎司附近。

　　然而，金价的反弹势头未能延续。究其原因，一是有些资管机构趁着年底金价上涨获利了结，二是金融市场开始聚焦原油价格下跌对通胀预期减弱的冲击度。

　　在多位对冲基金经理看来，近期油价离奇大幅下跌背后，有国际投机客豪赌卢布崩盘的影子——由于俄罗斯约50%财政收入来自原油天然气出口，油价大幅下跌势必令俄国财政收入吃紧与经济陷入衰退，间接替卢布贬值“造势”。

　　然而，这令基于通胀预期配置投资组合的众多资产管理机构再也坐不住了。这些机构的一项重要投资策略，就是同时买涨原油与黄金期货，若油价上涨高通[微博]胀预期，带动具有抗通胀特点的黄金价格水涨船高，就能给它们带来可观的收益回报；反之油价下跌，他们则需要减持相应的黄金看涨头寸。

　　“考虑到资产流动性的需要，这些资产管理机构往往配置黄金ETF，作为通胀概念投资组合的一部分。”上述对冲基金大宗商品交易主管表示。当这些资产管理机构决定减持黄金资产时，往往将引发黄金ETF的一轮赎回潮。

　　巧合的是，近期黄金ETF黄金持仓量均呈现下降趋势，尤其是12月23日当天全球最大的黄金ETF—SPDR的黄金持仓量骤降11.65公吨，至712.90公吨，达到2008年9月以来的最低水平。

　　记者从多位对冲基金经理了解到，最近一周不少资产管理机构基于通胀预期降温，正在有步骤地减持黄金，转而投资美股。

　　“这将对黄金市场多空格局产生深远的影响。”这位对冲基金大宗商品交易主管强调说，经历2013年金价大跌近30%后，很多投机资本已经悉数撤离黄金市场，目前留守持有黄金ETF的，主要是基于通胀预期愿意长期配置黄金的大型资产管理机构，一旦它们开始离场，黄金价格又将失去一个重要的支撑力量。

　　实物消费需求悬念

　　在多位对冲基金经理看来，随着投资需求与抗通胀投资优势相继减弱，维系金价企稳反弹的希望，落在实物消费需求的身上。

　　“这主要取决于中国、印度两国黄金消费量能否保持稳步增长。”前述对冲基金大宗商品交易主管直言。

　　世界黄金协会(WGC)市场信息部门经理Alistair Hewitt表示，随着黄金文化认同度增加与收入水平提高，今年中印两国的黄金需求量都会达到850-950吨，明年还将维持强劲增长的趋势。

　　然而，中印两国黄金实物消费的增长，能否引领金价企稳反弹，不少投资银行依然意见不一。

　　多家投资银行近期出台的报告显示，未来决定金价走势的关键基本面指引，是美联储明年何时加息，一旦美联储兑现加息预期，将进一步推高美元汇率，令美元计价的黄金承担更高的下跌压力。

　　Hewitt对此解释说，其实黄金与美元走势的负相关性正在减弱，尤其在今年美元汇率大幅上涨的情况下，全球黄金价格仅仅下跌2.8%，预示美元升值对金价下跌的冲击力度正在大幅降低。

　　他认为，当金价跌破1180美元/盎司后，很多黄金公司开始削减黄金开采量，打算通过压缩黄金供应量提振金价。

　　一家对冲基金经理则表示，相比中国黄金实物消费需求的稳定增长，印度将成为影响金价走势的重要变量——作为全球第二大黄金消费国，去年印度为了控制经常账户赤字，对黄金进口采取了一系列限制措施，导致印度黄金实物需求量远远高于官方的黄金供应量。目前印度市场的黄金进口走私相当猖獗。

　　“但考虑到印度多数民众将约10%收入用于购买黄金，印度政府更希望能够采取措施引导民众将这部分收入转向其他领域的消费，促进经济增长。”他说，在印度政府眼里，印度民众持有的黄金大约在7亿盎司(价值1万亿美元)，而印度整体GDP仅有1.9万亿美元，民众对黄金的投资热情，某种程度阻碍了本国消费增长与经济复苏；一旦印度政府再度采取限制黄金进口的措施，将大幅压低国际黄金实物消费需求量，可能令金价失去重要支撑。