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　　 □华联期货 殷双健

　　 在黄金跌破1180美元/盎司后，高盛等大机构均发表继续看空贵金属的观点，空头氛围非常浓，但是近期的强势反弹给空头当头一棒。从点位上来看，金银已经处于最后一跌的过程，绝对底部不能判断，但是应该进入底部区间。但是从时间上来看，熊市转牛市还需要一个过程，多头需要耐心，预计真正的牛市来临还要等待美联储加息的靴子落地，有可能会在2015年下半年金银才会王者归来。

　　 最大的利空因素无疑是美联储货币政策开始转向，美联储将从11月开始结束全部资产购买，维持联邦基金利率目标区间在0至0.25%不变，由超级宽松走上正常化的轨道。成也萧何败也萧何，美联储史无前例的QE将黄金推升到1920美元/盎司的高度，从退出QE传闻开始黄金也开始跌跌不休。目前市场已经完全消化退出QE的利空影响，现在市场的焦点是美联储何时加息，目前分歧依然很大。从美国经济走势来看，就业市场较快复苏，失业率下滑至5.8%的近六年低位，非农就业增加也维持在20万上方，周度初请失业金人数连续九周都低于30万。美国9月CPI增长仅为1.7%，仍不足直接贡献让美联储考虑升息的影响力。综合考虑美联储官员的大部分言论和美国经济复苏的势头，首次加息的时间很可能在明年中期。

　　 美元指数维持强势格局，黄金后市依旧承压。货币政策方面，美联储将开始回收流动性，而面对欧元区的低通胀和实体经济疲软，欧洲央行[微博]实行负利率，并且还有继续放水的可能。日本央行货币政策更加大胆激进，在高通[微博]胀来临之前绝不会收手。这些国家货币政策的反差，决定了美元指数易涨难跌。

　　 黄金ETF持仓持续下滑，表明中线投资者继续看空黄金。根据统计表明，黄金ETF持仓和黄金走势高度相关，很有参考价值，但是白银ETF持仓和走势不相关。黄金ETF没有杠杆，持仓变动也不频繁，多为中线投资者持有。今年至今，SPDR黄金ETF已经流出了71.61吨，在年初金价的上涨中，该ETF最高在今年3月达到过821.47吨，而自此之后，已经持续流出了将近100吨。

　　 旺盛的实物黄金曾经是对黄金价格的重要支撑因素，但是世界黄金协会发表的最新黄金需求走势报告显示，第三季度黄金需求下降2%至929吨。由于中国大妈已经心寒，去年排名消费量第一的中国黄金珠宝消费量下降39%，金条和金币投资减少30%，总需求下滑37%。印度再次超越中国，成为全球最大的黄金消费国，第三季购买了225.1吨黄金珠宝、金币和金条，印度第三季黄金珠宝需求跳增60%。同时需要注意的是黄金供给下降7%至1048吨，因回收利用率创7年最低水平。

　　 虽然黄金仍在熊市中，但是跌势将放缓，下跌空间有限，其中最大的利多是成本支撑。对于黄金和白银的成本是多少，由于矿产开采难易程度不一，没有统一的答案。目前业内比较认可的说法是黄金的平均成本在1200美元/盎司，最低成本是800美元/盎司，白银的成本在12至15美元/盎司区间。从成本角度考虑，商品长期在平均成本价下方是不能持久的，这也是为什么1200美元/盎司历时一年经过三次才跌破的原因。

　　 目前市场还炒作瑞士在11月30日的公投，此次瑞士公投中，瑞士的公民将决定是否要求瑞士央行将其黄金储备增至20%，是否要求其央行停止出售黄金并且将所持有黄金全部储藏在国内。如果瑞士公投通过，瑞士要买入的黄金量可能在1500至800吨，这将在未来5年时间内完成，相当于黄金年产量的7%至10%，也将对金价的长期走势产生一定影响。如果货币政策和黄金储备量挂钩，将限制货币政策的灵活性，预计瑞士公民不会通过这样的方案。