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　　美国量化宽松逐步退出而加息预期紧随其后，当前黄金期现货价格继续走弱。黄金消费需求和投资避险需求趋弱，未来黄金价格仍有较大下跌空间。

　　供过于求，中印需求降低

　　今年上半年黄金供应量2115.4吨，需求量2052.2吨。世界范围内出现63.2吨的过剩，中印需求下降明显。

　　传统黄金需求大国——印度方面，由于财政赤字压力加大，黄金及其他相关珠宝进口占据印度进口额中较大比重。2013年印度三次大幅提高黄金进口关税至10%，黄金首饰进口关税更是提高至15%。2013年7月以来，印度进口黄金数量已出现同比大幅下滑，今年上半年较去年同期下降33.7%。印度赤字压力未有效降低的情况下，预计黄金进口高关税仍可能在一定时期内维持。

　　2003年以来，我国黄金需求量逐年攀升，2013年首度超过印度。不过，随着我国对黄金贸易融资的风险清查，今年二季度我国黄金需求量192.5吨，季度环比降26.9%，同比降51.8%，上半年较同期下降约36.6%。

　　尽管10月中国国庆节、印度排灯节及随后的圣诞节、元旦、春节等节庆将提振黄金需求，但预计效果较往年有所削弱。今年以来，黄金价格形成区间整理，可能已在一定程度上反映了下半年中印节庆需求提振的利多因素。

　　美国温和收紧货币，黄金避险需求下降

　　美国失业率连续下降至2014年8月的6.1%，总体经济规模扩张态势强劲，二季度GDP按年率计算增4.2%。美国自2014年以来，开始逐次降低QE规模，由此前850亿美元/月降至8月份250亿美元/月。市场预计随着美国就业市场形势继续好转，美国QE将在年底前退出。而且，市场普遍预期美联储将从明年开始逐渐提高自2008年金融危机后形成并长久维持的近乎零的基准利率。

　　当前，和平与发展依旧是世界主旋律，局部地缘冲突和政治紧张对全球整体和平发展形势难以形成过大负面冲击。IMF[微博]等国际机构均预计2014—2016年世界经济增速将温和提升。

　　美国经济形势好转、货币宽松措施的逐步收紧，欧元区复苏乏力引出欧央行[微博]一定程度的量化宽松，势必将提振美元指数，打压金价。市场避险需求降低，而美国、欧元区、中国等主要经济体通胀压力可控，黄金仍难受宠。

　　ETF持仓仍呈下降趋势，COMEX非商业净多持仓下滑

　　当前世界最大黄金ETF即SPDR的持仓仍处于2012年末以来下降趋势。截至9月6日，其持仓为785.72吨，较2012年末历史高点下降567.63吨，降幅41.9%。截至9月2日，CFTC净多持仓降至300.46吨，较2009年末高点降低63%。黄金投资和投机力量的削弱使黄金价格承压。

　　总体来看，美国经济形势向好、宽松货币逐步收紧，美元指数强势，且主要经济体通胀可控，黄金避险和抗通胀需求极大下降。加上主要黄金需求国中国、印度的黄金需求下降，预计四季度节庆对黄金需求提振有限。操作上，国际金价反弹受阻1280—1300美元/盎司，继续做空，中期目标参考900—1000美元/盎司。沪金反弹受阻255元/克，继续维持做空思路。

　　（作者单位：神华期货）

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