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　　威尔鑫首席分析师   杨易君[微博]

　　本周国际现货金价以1302.77美元开盘，最高上试1304.58美元，最低下探1272.85美元，截至周五亚洲午盘时分报收1276.5美元，较上个交易周下跌28美元，跌幅2.15%，动态周K线呈现一根创两月调整新低的中阴线。

　　市场描述

　　本周市场可能令很多追逐表象的投资者深感意外。周初，当数据消息显示上周基金在国际期金市场大肆空翻多之后，市场一片亢奋。数据显示，上周基金在COMEX期金市场空翻多约2.6万手，且全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust、全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust(SLV)也分别在金银市场小幅回补仓位。

　　地缘政治方面，伊拉克内战依旧，美国多次对ISIS进行空袭；巴以冲突暂停后再度展开，双方火箭弹你来我往；乌克兰内战及俄乌关系看似更加紧张，欧美与俄罗斯之间的制裁与反制裁也高潮迭起。

　　就上述数据与消息面种种观察，金价看似欲再度插上地缘政治危机的翅膀而高飞。然就本周实际运行结果来看，让多头大跌眼镜：金价不仅未能上涨，反而绵绵五连阴下行，创近两月新低。让追逐市场表象的风摆杨柳性投机者颇为尴尬。此乃不悉中期之“道”，而唯求短期表象之“术”的必然结局。

　　若投资者多下一些深究市场之功，而勿盲从表象，应不会掉进花环伪饰的做多陷阱。面对上周对冲基金在国际期金市场大肆空翻多，你应问问为什么，背后的操作逻辑是什么？为何基金在原油、白银市场没有联动操作？基金在外汇市场中的操作是否对金银市场有不利信号？黄金和白银ETF的小幅增仓，有何参考价值？地缘政治危机会进一步恶化吗？若对这些探究中期之“道”的问题，没有一个相对客观准确的答案，我们就不应盲目参与操作。在实际操作上，因继续秉持中期趋空之道，我们本周操作是继续持有空头，但并未新增空头，即基本维持看空不做空的操作策略，延续数月无一单亏损的操作纪录。就阶段后市而言，我们总体仍持偏空观点，但短期金价是否进一步加速破位很关键。

　　上周基金为何在黄金市场空翻多

　　上周基金在COMEX期金市场大肆空翻多，以及此后黄金ETF、白银ETF的几次小幅仓位回补，都有其背后的基本面逻辑。再结合基金在白银市场、原油市场的无动于衷，会使得支持上周基金在金市空翻多的逻辑更加清晰。然这种支撑逻辑却未必正确。

　　从上周基金在期金市场大肆空翻多，而在白银市场继续做空，在原油市场继续多翻空的操作来看，支撑基金做多黄金的逻辑必然是对地缘政治危机进一步恶化的预期。然就近月地缘政治危机的视点而言，无非是伊拉克内战、巴以冲突、叙利亚战乱、乌克兰地缘政治危机而已。其中伊拉克内战已到了乱无可乱的地步，已没有危机再度升级的空间；叙利亚内乱也大体如此。巴以冲突是多年历史问题，目前停留在远程互射火箭弹层面，也没有攻城略地的深化可能。故市场关注的地缘政治焦点仍是乌克兰，俄罗斯会否卷入乌克兰战乱是乌克兰地缘政治危机是否升级的关键。上周，对冲基金似乎看到了这样的迹象，并成为基金空翻多的操作逻辑。

　　此外，如果你能再洞悉上周基金在白银、原油市场完全不一样的做空操作，能再洞悉阶段性基金系统地做多美元之道，岂能盲目看多做多黄金呢！

　　上周基金做空白银、原油，何以看多黄金

　　上周基金在COMEX市场中继续大肆做空白银，只是多头止损有所收敛。在NYMEX市场中继续果断多翻空，多头大肆止损，并反手追加空头。

　　中期技术，如原油期货月K线，国际现货银价月K线图示：

　　尽管我们继续看淡阶段性原油后市，但原油价格的下跌并非没有底限。我们稍早通过对冲基金在NYMEX原油期货市场中的能量多次分析过，当对冲基金的原油期货净多头寸超过42万手时，要注意油价可能中期见顶。目前来看，完全是这样，我们为投资者精确地捕捉到了原油价格的头部。

　　目前基金在NYMEX原油期货净多持仓，已从最高的45.7万手，大肆下降至32.4万手附近。我们此前同样强调过，一旦基金的原油期货净多持仓下降至27万手附近，我们应该留意油价可能阶段性见底的迹象，笔者当时推导的目标位在90美元附近。然就油价月K线来看，其季度线将在90美元附近构成油价下行极强支撑。届时我们将观察对冲基金在原油市场中的仓位分布情况，判断油价是否存见底可能。如果油价进一步下行，那么半年线以及图示宏观波段的二分位在80美元附近，必将构成油价调整的终极支撑。看近几年的油价，基本在80美元至110美元区间维持箱体波动。就宏观经济而言，虽未见全球经济的明显复苏，但至少未见更多理由促使经济继续下行，这使得油价的调整存在宏观经济支撑的安全边际。笔者认为，一旦油价回落到80美元附近，中期见底的可能极大。当然，90美元附近，也存在极强支撑，甚至也不排除阶段性见底可能。

　　通过原油走势看黄金，虽我们认为原油、黄金近年的相关性已明显减弱。但至少近两年，在原油价格弱势运行的阶段，未见黄金独立走强过。本次同样如此，当本应对地缘政治更为敏感的原油价格，面对地缘政治危机新题材而显得麻木时，我们何以对金市可能借地缘政治危机东风报更大期望！

　　对比近十几年的银价和油价，它们都曾相对于九十年代的低点上涨超过10倍。油价2008年宏观见顶，银价2011年宏观见顶，比油价晚了三年。对比油价从147.27美元至32.2美元的宏观调整，目前的银价似乎正在走这个过程。

　　看银价月K线，近一年的银价受月K线之半年线支撑明显，但就像原油价格当年的调整，笔者倾向银价月K线之半年线支撑会被击穿，然极可能形成一个真正的长期价值底。就原油价格月K线来看，击穿半年线(120月均线)支撑，进一步下探年线获得精确支撑。如果银价调整亦如此，恐将在年线位置寻找新一轮宏观牛市支撑。此位置还面临图示宏观调整通道H1H2之H1线轨道线支撑，也对应着近十几年银价从4.05美元至49.77美元宏观上行波段回调的80.9%黄金分割位支撑。如果银价真调整至此，那真是投资者发财的好机会。如未见如此格局，建议投资者多些观望时间，不必急于抄底。

　　美元延续强势，何以看多黄金

　　阶段性金价虽视地缘政治眼色明显，但绝不能忽略外汇市场，尤其是美元指数运行对金价的关联影响。近期美元强势格局非常明显，在此背景下，我们对看多黄金应持更多怀疑。

　　如近一年的美元日K线，以及对应基金在外汇市场中对美元指数的作用力图示：

　　图中可以看出，对冲基金在2014年5月之后，相对于美元指数的空翻多非常明显，其具体表现主要以做空欧元为主，而目前已演绎为全面做多美元。目前基金做多美元的能量流入，已超过了2013年美元指数运行于84.75点的高点时，再看美元指数的绝对运行空间，仅约300多点。可以看出，基金相对有在美元市场的多头介入，能量很大，而目前美元的上行空间不足以令对冲基金功成身退。即我们认为中期美元将继续上行。

　　此外，自7月25日至今的四周里，对冲基金在美元指数期货市场中的操作出现罕见的分歧，表现为多空双方固执己见地增持仓位，目前尚未见多空任何一方认输。笔者在上周内部周评中曾分析，在美元指数期货市场的多空对垒中，空头认输将是必然，此后美元指数的运行定有加速，目前看来确实如此。

　　就图示日K线可以看出，当美元指数向上克服30日均线、季度线、半年线、年线的共振反压时，我们就应该有美元可能转强的意识。再进一步从美元去年见顶84.75点至今年78.91点的调整波段来看，该波段形成的阻速线1/3线与上述中长期日均线构成美元反弹的共振反压。此后美元进一步上行，当前正面临2/3线的反压，如果回落修正，符合美元中期向弱背景下的弱反弹特征，若进一步突破，则美元可望中期转强。基于对冲基金在外汇市场中的能量分布分析，我们认为美元进一步突破上行的可能更大，否则对冲基金真没在外汇市场捞到啥油水。

　　如果美元突破上行，中期目标在哪里呢？如美元月、周K线图示：

　　从周K线来看，美元刚向上突破了30、60、120、250周均线的共振压力，且有明显加速，意味着美元恐将延续中期强势格局。

　　从月K线来看，美元指数也同样刚刚突破诸多中期月均线系统反压，进一步向上将首先考验三角形整理区域的H2趋势线压力。然笔者认为这并非中期美元上行终点，图示中的宏观波段阻速线2/3线、月K线之年线，图示宏观调整波段反弹的38.2%黄金分割线共振区域，恐将成为美元上行的终极。虽此中期上行相对于美元的宏观弱势，仍仅为宏观弱反弹，但数百点的反弹空间足以对金银构成很强下行压力。

　　再如金价月、周K线图示：

　　从月K线来看，目前金价运行在30、60月均线下方，弱势格局明显。然就近十几年，金价从251.69美元至1920.8美元的宏观波段运行来看，目前金价的宏观回调在38.2%黄金分割位置获得明显支撑，此相对于银价，以及2008/2009年的原油价格调整，已强势很多。如果金价的宏观调整得以延续并再创新低，那么图示二分位，以及月K线半年线的共振支撑，必将成为金价新一轮调整的终极，那意味着金价存在击穿1100美元的可能。如果这样，无疑将迎来新一轮做多黄金的极佳时机。

　　中期而言，如金价周K线图示，目前金价已下行考验图示H1H2线三角形的H2线支撑，H2线能否提供有效支撑将非常关键。如果断击穿，金价应存在至少再度击穿1200美元的可能。相反，则可能在H2线位置获得支撑，维持箱体整理。如果我们对美元指数的判断趋于正确，金价H2线的支撑应相对无效。