巢新蕊

　　5月23日，全球股市遭遇“黑色星期四”，日经225指数下跌1143.28点，创下两年来新低。国际金价随之略微反弹，但其整体下行趋势已经确认。其转折点便是两天累积跌幅超过230美元/盎司的4月12日和4月15日，这是30年一遇的暴跌。

　　金价大跌，导致国内外投资者加速购进黄金，然而金价的一跌再跌却让投资人始料不及。经济观察报梳理各类投资数据发现，自4月以来国际金价下行不仅令疯狂抢夺中国现货金的投资者损失不少，机构投资者也未能幸免。如首只黄金QDII(合格境内机构投资者)——诺安全球黄金成立以来从一度赚超30%到亏近10%，其他几只黄金QDII亏损则全部超过20%，亏损最大的损失近三成。机构纷纷建议投资者调整资产组合。黄金或将成组合投资中的少部分。

　　但首都经济贸易大学中国黄金市场研究中心主任祝合良等人依然认为，黄金依然应是中国投资者组合投资中的一部分。

　　急转直下的投资收益

　　工行对黄金市场变化的统计显示，2001年以来国际金价曾有三次较大幅度的下跌，分别是2006年从730美元/盎司降至542美元/盎司，跌幅26%；2008年从1000美元/盎司跌至680美元/盎司，跌幅32%；本轮的自1800美元/盎司跌至1320美元/盎司，跌幅27%。

　　来自瑞士信贷的统计显示，黄金ETF持仓年初至今下降了大约435吨。美国证券交易所5月中旬发布的一份监管资料显示，截至3月31日，索罗斯旗下索罗斯基金管理公司对全球最大黄金ETF　—SPDR　Gold　Trust的持有头寸削减了 12%至53.09万股。而公开数据显示，作为SPDR　Gold　Trust的最大投资者，约翰-保尔森旗下公司在今年第一季度蒙受了1.65亿美元的亏损，并在今年4月亏损了27%。除了持有黄金ETF以外，保尔森旗下对冲基金至去年底至少还持有9　家金矿企业的股票。

　　在黄金类QDII基金中，银河证券统计显示，截至5月17日，2011年8月31日成立的汇添富黄金基金跌幅达到29.4%，易方达黄金和嘉实黄金则分别大跌25.2%和24.4%。诺安全球黄金基金收益亦大幅下降。与此同时，做空者在盈利，山东招金投资股份有限公司研发总监刘翔宇告诉经济观察报，自4月以来其部分择机卖空的大客户收益率最高已达60%-70%。

　　在现货市场，据经济观察报测算，如果4月18日投资者在北京菜百黄金四层“投资回购业务中心”以近284元/克的价格购买一条重31.1克(1盎司)的经易黄金投资金条，至5月23日，该投资者损失近6元/克。5月23日，该店投资金条回购基础价为280元/克，在此基础上再减2元/克手续费，该投资者才能卖出。

　　除个案外，销售一线的统计或许能让我们大致推算出更多参与“抢金”的中国投资者的损失。中国黄金集团黄金珠宝有限公司直营一部副总经理黄鹏告诉经济观察报，自4月12日、4月15日两天国际金价下跌后，位于北京柳荫公园南街的中国黄金旗舰店每天的金条销量都在150公斤左右，多时甚至能达到200公斤以上。中国投资者对现货黄金的抢购一直从4月中旬维持到5月1日前，“五一”长假期间该店销量才逐渐回落至日常销售的平均水平。中国黄金集团零售业务在北京地区有直营店21家，全国加盟店1600多家。

　　而在交易所市场，整个4月，上海黄金交易所4月黄金出库量在300吨左右，这部分黄金可用来制作金条、首饰等，而且中国黄金几乎不出口。

　　对后市走势，中国工商银行某业务部门负责人告诉经济观察报，中国和印度是拉动全球黄金实物销售的大国。印度需求虽在年初出现了激增，但全年来看，中印两国对黄金的需求都或下降。而对于黄金投资，短期要看主力资金在多空双方的力量配比。中期来看，美联储以及全球各大央行的货币政策将对金价产生较大影响。长期来看，黄金作为对冲信用货币的功能将保证其价格在未来被继续看好。只是更多人士判断，金价涨势的回归不知会在何时。

　　来自招金投资的统计显示，截止到5月14日，CFTC(美国商品期货交易委员会)多头减持2422手，空头则增持3275手，净多单持仓最终减持5697手；多头占比回落了1.12个百分点至42.12%；黄金期货净头寸持仓继续下跌，资金不断流出，对价格形成压制。

　　在黄金价格下跌史上，这一次黄金价格大跌距上一次金价下跌的时间更长，而且美联储政策变动似乎再不同于前几次金价下跌时。因此中期来看，更多的人在看空。

　　中国国际期货公司报告称，从历史上看，金价的波动率持续上升，预示着未来数周中国股市交易将大幅波动。2011年8月，当金价从1900美元/盎司左右的水平开始暴跌，进而引发全球股市交易的波动率飙升是最典型的例证。

　　而这一预测正在被应验。5月23日，美联储主席伯南克在国会作证词时表示，未来几次会议中某一次可能决定削减购债规模，随后令全球股市突遇“黑色星期四”。东证期货等机构从伯南克讲话中解读的信息是，美联储退出量化宽松政策势在必行，不确定性仅在于退出时机、节奏以及方式。“如果美国经济好转明显，美联储6月开始退出基本上不会超过9月，而且一开始可能不会过于激进”，东证期货判断，这意味着，贵金属震荡下行的趋势不会改变。

　　投资热点切换？

　　自2001年以来国际黄金市场已持续了12年牛市。尤其在2008-2012年，由于欧美各大央行纷纷施行量化宽松的“非常规”货币政策，直接导致国际金价从800美元/盎司上升至1900美元/盎司以上的水平。

　　虽然国际投资者在上世纪80年代在金价达到800　美元／盎司上方后，也曾见证过国际金价瀑布式下跌，但由于2000年起国际市场又开始了牛市，中国居民2008年以后才从炒股、炒房转向投资黄金，今年4月的金价下跌很多中国投资者还是第一次遇到。也正因此，今年以来华尔街对于黄金的做空主要表现在衍生品市场，而国内投资者大量购买黄金的行为则发生在实物现货市场。

　　此次金价大跌导致投资者损失之后，取代黄金投资的策略之一是股市投资。

　　中期研究院宏观组编制的美国经济景气指数显示，美国经济5月份开始表现出比较明显的恢复，预计5月美国失业率继续下降。而该机构编制的中国经济景气指数显示，5月国内工业活动延续之前的恢复过程，但是力度依然较弱。5月中期高频数据显示终端农产品价格基本稳定，5　月份CPI相比4月份不会有太大变化，物价普遍回升可能要等到6月份以后。另外由于目前经济复苏依然偏弱，中国人民银行的货币宽松政策仍将延续。“这种宏观背景下最佳的投资标的就是股票市场，所以我们将资产配置的重点集中在股票市场，建议加仓A股”，中期研究院宏观策略分析师许谏在其报告中说。也因为目前经济有恢复迹象，同时前期债券反弹幅度不小，他建议逐步减持债券资产，只留下少量头寸作为配置之用。对于商品市场中期研究院建议开始少量持有，“主要考虑全球宏观有转暖的迹象，商品价格有反弹需求”，但贵金属投资依然不在其建议之列。

　　美国CPM集团报告显示，在1997年到2012年间，黄金股票的年均收益为9%，同期标普500指数的年均收益为7%，黄金的年均收益为11%。2002年至2012年的国际金价牛市中，投资黄金的年均收益率为19%，黄金股票则为17%。黄金ETF等投资工具分散了市场资金，加上近几年运营金矿的成本大幅攀升，使得黄金股票的回报低于黄金。

　　而大型黄金项目从筹备建设到投产运行，一般需要5年以上的时间。为控制成本，金价下跌后，黄金企业会减少或停止开采低品位金矿，而投资者选股的重要参考之一就是黄金股降本增效的能力。

　　据世界投资史记载，现金投资、资产投资、权益类投资等几大类投资每隔十年到二十年就会轮换着成为热点，现在或许已到权益类投资和汇率投资唱主角的时候了。“但长期来看，黄金作为对冲信用货币的功能将保证其价格在未来被继续看好”，中国工商银行上述业务部门负责人说。中国黄金协会副会长兼秘书长张炳南对经济观察报表示，中国人民银行的黄金储备规模占外汇储备规模比例不及美国的十分之一，中国仍有藏金于国、藏金于民等需求。或正因此，昆明泛亚黄金交易所副总裁许磊告诉经济观察报，据他观察，包括索罗斯在内，国际交易员手中仍握有大量黄金ETF尚未抛售。

　　中国在去年第一季度超过印度成为全球最大黄金消费国。来自世界黄金协会的最新数据显示，世界黄金投资需求已由十年前的5%上升到目前的35%。在投资组合中，黄金投资比例控制在10%左右是一个较优的选择，但在中国，这一比例还远未达到。据张炳南介绍，中国民间持金比例不到全球平均比例的一半。“是否仍要持续购金，最重要的参考标准不应是黄金价格高低，而应是投资者在其投资组合中持有黄金的比例”，张炳南说，“如果投资资金只有20万元，已有15万元购买了黄金，那可以暂时歇一歇了，如果不是，就再等等”。祝合良更认为，加大黄金投资对中国具有战略意义。