我的一些客户有时会问，既然黄金不是百分百安全的资金避风港，我为何依然对黄金不离不弃。

　　当我们分析不同的资产市场及个人投资机会时，一般会以价值高低作依归。如今，西方国家的投资者还要考虑多一个问题，就是哪一类型资产会令你要多缴财富税(Wealth Tax)？

　　美股明显超买 升势难持久

　　我承认先前未有好好考虑到这一点，但乍看之下，财富税主要针对的正是金融资产。假如一国的政府向农户征收相当于其资产净值20%的税款，这一定会对经济造成重大影响。因为农户到时势必将卖掉他们部份的农地。相反地，政府如果是向银行存户、债券持有人和股票持有人征收财富税，经济所承受的压力相对会较轻，尤其是当中央银行不断增加其购买资产的额度。

　　在美国，宽松的货币政策其实正在压榨工薪族和中产阶层，他们的可支配收入近年来正在一路减少。再者，美国联邦储备局推行负利率政策，无疑是在”打劫“存户。目前美联储显然是在”养肥“资产持有人，然后才”劏掉“

　　很多读者或许会这么想：我又不是最富有的1%或5%人士，那又怕甚么？然而，抱持这种观念是不对的。”有钱佬“会支持一切可推高资产价格的政策，即是宽松的货币政策和慷慨的财政政策。问题是美国八成人拥有的金融资产，加起来也不过是占整体的7%，故此就算是股票和债券价格狂升，他们也肯定不是”肥到穿不下袜子“的一群。

　　从广泛一点的角度来看，我不太关心美国标准普尔500指数上升一成或下跌一成，或者是波动得更甚，让我关注的是，西方正步入“制造穷人“的路上。

　　当然，在资产遭”充公“之前，如果某人的财富最终蒸发掉两成甚至五成，但只要是跌幅小于原先的升幅，他亦不致于损手烂脚，蚀到入肉。所以，大家慎重筛选投资产品，而我认为黄金相对更具吸引力。

　　为何这样说？首先，自从2011年10月7日以来，标普500指数从谷底的1074点反弹54%；反之，金价由2011年9月9日的1,921美元高峯辗转回落，累计跌去17%。

　　长线而论，虽然金价自1999年至今依然跑赢美股，可是美股近期呈现明显超买。与去年11月16日的低位相比，标普500指数在不足半年里已上涨23%，而在过去一个月也升了6%或大约100点。我认为美股正处于向上加速阶段，但恐怕难以在未来两年持续每月录得100点的进账。

　　尽管金市在短期内或会输给股市，我却未必会急于沽金而转投股市的怀抱。记得在1970至80年的黄金大牛市中，美股道琼斯指数相对金价的比率于1974年12月至76年8月期间由3倍涨到9倍。不过，金价在1974年12月至80年1月这段日子，金价劲扬8倍，美股却大部份时间横行整固。

　　唱淡声不绝 插水空间不大

　　我要指出一点，1974年12月，美股极度低迷，较73年的高位累计跌去46%，可是当时道指的平均股息率却超过6%；在2011年9月，美股较09年的低位高出六成，惟股息率不足3%。

　　还有，在负利率的日子，黄金泡沬应不致于完全爆破。

　　近期有关贵金属的负面评论排山倒海而来，这种现象很少见，许多证券行、银行和策略师好像突然开窍，”洞悉“金价和银价将会进一步下滑。在这一片唱淡声中，我反而相信金价和银价不会失控般跳水，尤其是投机者早已持有大量空仓合约。

　　麦嘉华